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武汉市(武昌区、硚口区、江夏区、江岸区、洪山区、汉南区、新洲区、蔡甸区、青山区、江汉区、汉阳区、东西湖区、黄陂区)

嘉峪关市

内蒙古自治区

上海市(宝山区、嘉定区、金山区、普陀区、长宁区、虹口区、静安区、黄浦区、徐汇区、闵行区、青浦区、杨浦区、崇明区、奉贤区、浦东新区、松江区)  黑河市(嫩江市、孙吴县、五大连池市、北安市、逊克县、爱辉区)

辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

上饶市(信州区、鄱阳县、弋阳县、余干县、铅山县、婺源县、横峰县、玉山县、广信区、德兴市、万年县、广丰区)

清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清城区、英德市、阳山县、连州市、清新区)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)  湛江市(雷州市、吴川市、麻章区、遂溪县、赤坎区、廉江市、霞山区、徐闻县、坡头区)

武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)

天水市(麦积区、武山县、张家川回族自治县、甘谷县、清水县、秦州区、秦安县)

长沙市(雨花区、长沙县、宁乡市、望城区、浏阳市、天心区、开福区、岳麓区、芙蓉区)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、淇滨区、鹤山区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县)

兰州市(榆中县、红古区、城关区、皋兰县、七里河区、永登县、安宁区、西固区)

福州市(福清市、鼓楼区、闽侯县、永泰县、台江区、仓山区、长乐区、平潭县、闽清县、晋安区、马尾区、连江县、罗源县)

周口市(淮阳区、沈丘县、川汇区、扶沟县、鹿邑县、商水县、太康县、郸城县、项城市、西华县)

滁州市(天长市、南谯区、凤阳县、来安县、明光市、全椒县、定远县、琅琊区)

铁岭市(清河区、银州区、昌图县、铁岭县、调兵山市、西丰县、开原市)

三门峡市(陕州区、义马市、湖滨区、灵宝市、渑池县、卢氏县)

广州市(黄埔区、越秀区、番禺区、增城区、白云区、南沙区、天河区、从化区、海珠区、花都区、荔湾区)

来宾市(兴宾区、武宣县、合山市、金秀瑶族自治县、象州县、忻城县)

金昌市(永昌县、金川区)

大同市(云冈区、天镇县、左云县、浑源县、阳高县、平城区、灵丘县、广灵县、新荣区、云州区)

辽阳市(辽阳县、白塔区、宏伟区、灯塔市、文圣区、太子河区、弓长岭区)

驻马店市(汝南县、西平县、驿城区、确山县、新蔡县、正阳县、平舆县、泌阳县、遂平县、上蔡县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、富宁县、广南县、西畴县、砚山县、文山市、马关县、麻栗坡县)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、蒙自市、泸西县、建水县、弥勒市、绿春县、石屏县、红河县、元阳县、开远市、屏边苗族自治县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县)

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连云港市(东海县、赣榆区、灌南县、连云区、海州区、灌云县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

太原市(古交市、万柏林区、尖草坪区、晋源区、阳曲县、清徐县、娄烦县、杏花岭区、迎泽区、小店区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)  六安市(裕安区、霍邱县、叶集区、舒城县、霍山县、金寨县、金安区)

白城市(洮南市、通榆县、大安市、洮北区、镇赉县)

玉林市(兴业县、陆川县、福绵区、博白县、玉州区、北流市、容县)

通化市(通化县、二道江区、辉南县、东昌区、集安市、梅河口市、柳河县)潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

济南市(平阴县、历城区、济阳区、天桥区、长清区、历下区、市中区、钢城区、章丘区、莱芜区、槐荫区、商河县)  广元市(利州区、朝天区、青川县、旺苍县、剑阁县、苍溪县、昭化区)

安庆市(望江县、怀宁县、太湖县、大观区、桐城市、宿松县、迎江区、岳西县、潜山市、宜秀区)

广安市(广安区、岳池县、邻水县、华蓥市、前锋区、武胜县)

锦州市(义县、黑山县、凌河区、太和区、古塔区、北镇市、凌海市)珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

怀化市(辰溪县、芷江侗族自治县、鹤城区、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、会同县、中方县)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、达坂城区、米东区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区、水磨沟区)

厦门市(集美区、同安区、海沧区、湖里区、思明区、翔安区)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、合作市、夏河县、卓尼县、舟曲县、临潭县、迭部县)

渭南市(澄城县、富平县、华阴市、韩城市、白水县、蒲城县、潼关县、大荔县、华州区、合阳县、临渭区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

北京市(丰台区、西城区、海淀区、朝阳区、通州区、大兴区、密云区、房山区、门头沟区、顺义区、延庆区、平谷区、昌平区、石景山区、怀柔区、东城区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

沈阳市(苏家屯区、于洪区、铁西区、康平县、和平区、沈河区、大东区、浑南区、新民市、沈北新区、皇姑区、辽中区、法库县)

合肥市(长丰县、包河区、庐江县、肥东县、巢湖市、蜀山区、瑶海区、庐阳区、肥西县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、榕江县、凯里市、剑河县、镇远县、麻江县、岑巩县、天柱县、施秉县、三穗县、黎平县、台江县、黄平县、雷山县、锦屏县、从江县)

重庆市(荣昌区、綦江区、沙坪坝区、渝中区、垫江县、永川区、合川区、万州区、璧山区、彭水苗族土家族自治县、城口县、长寿区、铜梁区、江津区、丰都县、忠县、九龙坡区、涪陵区、南岸区、南川区、潼南区、巴南区、大足区、酉阳土家族苗族自治县、大渡口区、奉节县、云阳县、武隆区、渝北区、江北区、梁平区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、巫山县、开州区、黔江区、巫溪县、石柱土家族自治县)

双鸭山市(宝清县、宝山区、集贤县、友谊县、岭东区、尖山区、四方台区、饶河县)

白山市(靖宇县、江源区、浑江区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：