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西宁市(湟源县、城东区、城中区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城西区)

邯郸市(磁县、涉县、肥乡区、邱县、丛台区、魏县、邯山区、峰峰矿区、鸡泽县、武安市、复兴区、广平县、成安县、临漳县、馆陶县、永年区、大名县、曲周县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

濮阳市(华龙区、范县、濮阳县、清丰县、台前县、南乐县)  德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、盈江县、芒市)

玉林市(兴业县、容县、福绵区、玉州区、博白县、陆川县、北流市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区)

武汉市(江岸区、硚口区、江夏区、新洲区、武昌区、黄陂区、蔡甸区、江汉区、汉南区、青山区、汉阳区、东西湖区、洪山区)

果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、久治县、班玛县、达日县、玛沁县)  广元市(利州区、青川县、昭化区、剑阁县、苍溪县、旺苍县、朝天区)

南昌市(进贤县、南昌县、新建区、青山湖区、东湖区、青云谱区、红谷滩区、西湖区、安义县)

吴忠市(红寺堡区、盐池县、利通区、青铜峡市、同心县)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

抚州市(黎川县、广昌县、崇仁县、东乡区、资溪县、临川区、乐安县、南丰县、南城县、金溪县、宜黄县)

济源市

伊春市(丰林县、汤旺县、友好区、乌翠区、金林区、伊美区、大箐山县、嘉荫县、铁力市、南岔县)

唐山市(滦南县、曹妃甸区、丰南区、玉田县、开平区、滦州市、乐亭县、遵化市、路北区、古冶区、迁西县、路南区、迁安市、丰润区)

和田地区(洛浦县、于田县、和田市、策勒县、皮山县、和田县、民丰县、墨玉县)

凉山彝族自治州(甘洛县、金阳县、宁南县、西昌市、会理市、德昌县、美姑县、普格县、雷波县、昭觉县、冕宁县、盐源县、会东县、木里藏族自治县、越西县、布拖县、喜德县)

通化市(梅河口市、通化县、二道江区、辉南县、柳河县、东昌区、集安市)

攀枝花市(东区、米易县、西区、仁和区、盐边县)

郴州市(嘉禾县、安仁县、临武县、桂阳县、北湖区、汝城县、永兴县、宜章县、苏仙区、桂东县、资兴市)

鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、康巴什区、达拉特旗、东胜区、杭锦旗、乌审旗)

桂林市(灌阳县、龙胜各族自治县、临桂区、象山区、全州县、平乐县、兴安县、荔浦市、雁山区、阳朔县、永福县、七星区、资源县、恭城瑶族自治县、秀峰区、灵川县、叠彩区)

烟台市(龙口市、栖霞市、莱阳市、蓬莱区、莱州市、芝罘区、招远市、海阳市、牟平区、莱山区、福山区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、根河市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、满洲里市、扎赉诺尔区、海拉尔区、新巴尔虎左旗、阿荣旗、牙克石市、新巴尔虎右旗)

澳门特别行政区

晋中市(寿阳县、祁县、和顺县、昔阳县、介休市、灵石县、榆社县、榆次区、左权县、太谷区、平遥县)

汕尾市(陆河县、海丰县、陆丰市、城区)

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阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、汶川县、松潘县、九寨沟县、阿坝县、黑水县、若尔盖县、红原县、小金县、茂县、金川县、壤塘县、理县)

大同市(左云县、云冈区、灵丘县、广灵县、云州区、平城区、阳高县、新荣区、天镇县、浑源县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

南京市(高淳区、浦口区、栖霞区、溧水区、秦淮区、鼓楼区、建邺区、六合区、雨花台区、江宁区、玄武区)  新乡市(红旗区、凤泉区、卫滨区、延津县、辉县市、原阳县、新乡县、牧野区、获嘉县、卫辉市、封丘县、长垣市)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)

吕梁市(汾阳市、方山县、兴县、文水县、石楼县、临县、岚县、中阳县、孝义市、交城县、柳林县、离石区、交口县)

扬州市(江都区、广陵区、宝应县、邗江区、高邮市、仪征市)绍兴市(越城区、诸暨市、上虞区、新昌县、柯桥区、嵊州市)

泸州市(泸县、叙永县、合江县、古蔺县、纳溪区、龙马潭区、江阳区)  泉州市(金门县、泉港区、南安市、洛江区、惠安县、丰泽区、德化县、安溪县、鲤城区、石狮市、永春县、晋江市)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

衡阳市(石鼓区、南岳区、蒸湘区、珠晖区、雁峰区、耒阳市、常宁市、衡南县、祁东县、衡阳县、衡东县、衡山县)

莆田市(秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区、仙游县)荆州市(荆州区、沙市区、江陵县、松滋市、公安县、石首市、监利市、洪湖市)

北京市(大兴区、门头沟区、朝阳区、通州区、石景山区、密云区、西城区、东城区、丰台区、怀柔区、房山区、海淀区、顺义区、平谷区、延庆区、昌平区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

德州市(陵城区、乐陵市、德城区、平原县、庆云县、武城县、宁津县、临邑县、齐河县、夏津县、禹城市)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

嘉峪关市

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

贺州市(平桂区、钟山县、富川瑶族自治县、八步区、昭平县)

驻马店市(汝南县、正阳县、遂平县、新蔡县、泌阳县、驿城区、平舆县、确山县、上蔡县、西平县)

长沙市(芙蓉区、望城区、宁乡市、浏阳市、天心区、岳麓区、长沙县、雨花区、开福区)

黄冈市(团风县、黄州区、浠水县、英山县、武穴市、麻城市、蕲春县、红安县、罗田县、黄梅县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

廊坊市(香河县、大城县、三河市、固安县、霸州市、文安县、广阳区、永清县、安次区、大厂回族自治县)

河源市(龙川县、源城区、连平县、紫金县、和平县、东源县)

大连市(沙河口区、瓦房店市、甘井子区、普兰店区、庄河市、金州区、西岗区、长海县、中山区、旅顺口区)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、太仆寺旗、正镶白旗、苏尼特右旗、镶黄旗、二连浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、多伦县)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。