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日照市(莒县、东港区、五莲县、岚山区)

佳木斯市(前进区、东风区、同江市、桦川县、桦南县、抚远市、向阳区、汤原县、富锦市、郊区)

东莞市

阿克苏地区(阿克苏市、沙雅县、新和县、库车市、柯坪县、阿瓦提县、拜城县、乌什县、温宿县)  马鞍山市(花山区、博望区、当涂县、和县、雨山区、含山县)

衡阳市(石鼓区、珠晖区、蒸湘区、祁东县、衡阳县、衡山县、南岳区、常宁市、耒阳市、雁峰区、衡东县、衡南县)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县)

伊春市(嘉荫县、友好区、乌翠区、南岔县、汤旺县、大箐山县、金林区、丰林县、铁力市、伊美区)

忻州市(繁峙县、河曲县、偏关县、宁武县、代县、原平市、神池县、保德县、岢岚县、五台县、静乐县、五寨县、忻府区、定襄县)  南阳市(内乡县、淅川县、卧龙区、新野县、西峡县、邓州市、镇平县、社旗县、唐河县、南召县、宛城区、方城县、桐柏县)

甘孜藏族自治州(九龙县、甘孜县、泸定县、德格县、道孚县、石渠县、新龙县、得荣县、色达县、康定市、丹巴县、理塘县、白玉县、雅江县、炉霍县、乡城县、巴塘县、稻城县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

贺州市(昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

河源市(东源县、和平县、源城区、紫金县、连平县、龙川县)

临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县、和政县、临夏市、临夏县)

毕节市(赫章县、大方县、纳雍县、黔西市、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

无锡市(宜兴市、江阴市、滨湖区、惠山区、梁溪区、锡山区、新吴区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

石家庄市(栾城区、新华区、鹿泉区、新乐市、辛集市、桥西区、赵县、裕华区、长安区、行唐县、灵寿县、正定县、深泽县、井陉矿区、平山县、赞皇县、藁城区、井陉县、元氏县、高邑县、晋州市、无极县)

荆州市(监利市、洪湖市、荆州区、石首市、江陵县、沙市区、公安县、松滋市)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

常德市(澧县、临澧县、石门县、汉寿县、鼎城区、桃源县、津市市、武陵区、安乡县)

临汾市(襄汾县、大宁县、安泽县、古县、曲沃县、永和县、翼城县、乡宁县、蒲县、洪洞县、隰县、浮山县、尧都区、霍州市、汾西县、吉县、侯马市)

烟台市(蓬莱区、莱州市、牟平区、莱阳市、莱山区、海阳市、芝罘区、龙口市、栖霞市、福山区、招远市)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、咸丰县、建始县、宣恩县、利川市、来凤县、鹤峰县)

乐山市(马边彝族自治县、市中区、沐川县、峨边彝族自治县、沙湾区、金口河区、夹江县、井研县、峨眉山市、犍为县、五通桥区)

安庆市(宜秀区、太湖县、望江县、桐城市、岳西县、怀宁县、大观区、宿松县、迎江区、潜山市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

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莆田市(城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区、涵江区)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、榕江县、从江县、天柱县、施秉县、岑巩县、镇远县、锦屏县、黄平县、麻江县、台江县、黎平县、雷山县、剑河县、凯里市、三穗县)

阳泉市(矿区、盂县、平定县、郊区、城区)

海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区)  晋城市(高平市、城区、阳城县、泽州县、沁水县、陵川县)

达州市(渠县、万源市、宣汉县、开江县、达川区、通川区、大竹县)

七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)

柳州市(三江侗族自治县、融安县、柳南区、柳江区、柳北区、融水苗族自治县、鱼峰区、柳城县、鹿寨县、城中区)杭州市(钱塘区、临安区、建德市、淳安县、滨江区、萧山区、桐庐县、西湖区、上城区、拱墅区、余杭区、富阳区、临平区)

内蒙古自治区  枣庄市(市中区、台儿庄区、滕州市、薛城区、峄城区、山亭区)

常州市(溧阳市、武进区、钟楼区、天宁区、金坛区、新北区)

徐州市(睢宁县、沛县、铜山区、贾汪区、邳州市、云龙区、泉山区、丰县、鼓楼区、新沂市)

遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、安居区、射洪市)随州市(随县、曾都区、广水市)

内江市(威远县、市中区、资中县、东兴区、隆昌市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、泗洪县、沭阳县、宿城区)

阜新市(海州区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、细河区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、锡林浩特市、二连浩特市、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特右旗、镶黄旗、正镶白旗)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

眉山市(东坡区、洪雅县、彭山区、丹棱县、仁寿县、青神县)

沧州市(孟村回族自治县、肃宁县、盐山县、南皮县、任丘市、泊头市、运河区、海兴县、吴桥县、东光县、河间市、沧县、青县、新华区、黄骅市、献县)

东营市(东营区、广饶县、垦利区、河口区、利津县)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

沈阳市(新民市、法库县、皇姑区、和平区、沈河区、铁西区、辽中区、苏家屯区、康平县、大东区、浑南区、于洪区、沈北新区)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

朔州市(朔城区、山阴县、怀仁市、平鲁区、右玉县、应县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

玉溪市(华宁县、澄江市、易门县、峨山彝族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、江川区、新平彝族傣族自治县)

菏泽市(郓城县、巨野县、鄄城县、定陶区、东明县、曹县、牡丹区、单县、成武县)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：

中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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