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青岛市(胶州市、城阳区、平度市、莱西市、黄岛区、市南区、李沧区、即墨区、市北区、崂山区)
东营市(利津县、垦利区、广饶县、东营区、河口区)
唐山市(遵化市、古冶区、迁西县、路北区、滦州市、丰南区、玉田县、丰润区、乐亭县、路南区、迁安市、曹妃甸区、滦南县、开平区)
深圳市(龙华区、罗湖区、宝安区、光明区、南山区、福田区、盐田区、龙岗区、坪山区)
乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)
宜昌市(五峰土家族自治县、枝江市、夷陵区、西陵区、宜都市、当阳市、长阳土家族自治县、远安县、秭归县、猇亭区、兴山县、伍家岗区、点军区)
巴中市(通江县、恩阳区、南江县、巴州区、平昌县)
巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和静县、尉犁县、轮台县、且末县、焉耆回族自治县、和硕县、若羌县、博湖县)
济源市
海南藏族自治州(同德县、共和县、贵德县、贵南县、兴海县)
南京市(玄武区、栖霞区、江宁区、高淳区、秦淮区、溧水区、鼓楼区、建邺区、雨花台区、六合区、浦口区)
宣城市(旌德县、广德市、郎溪县、宁国市、绩溪县、宣州区、泾县)
辽阳市(文圣区、太子河区、宏伟区、白塔区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市)
漳州市(诏安县、南靖县、云霄县、长泰区、龙文区、漳浦县、华安县、芗城区、东山县、平和县、龙海区)
哈尔滨市(宾县、通河县、阿城区、道外区、南岗区、五常市、尚志市、双城区、呼兰区、依兰县、巴彦县、松北区、木兰县、平房区、道里区、延寿县、方正县、香坊区)
安庆市(望江县、大观区、迎江区、宜秀区、桐城市、潜山市、太湖县、岳西县、宿松县、怀宁县)
驻马店市(驿城区、汝南县、遂平县、新蔡县、西平县、上蔡县、确山县、正阳县、平舆县、泌阳县)
亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)
吉安市(吉水县、吉州区、泰和县、万安县、井冈山市、永丰县、吉安县、遂川县、永新县、安福县、青原区、峡江县、新干县)
景德镇市(浮梁县、珠山区、昌江区、乐平市)
湛江市(吴川市、遂溪县、廉江市、赤坎区、麻章区、徐闻县、雷州市、霞山区、坡头区)
张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)
德阳市(中江县、绵竹市、广汉市、什邡市、罗江区、旌阳区)
衡水市(冀州区、武强县、桃城区、故城县、安平县、景县、阜城县、深州市、枣强县、饶阳县、武邑县)
秦皇岛市(北戴河区、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、卢龙县、抚宁区)
盐城市(盐都区、射阳县、响水县、东台市、亭湖区、大丰区、滨海县、建湖县、阜宁县)








石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)
西藏自治区
来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、忻城县、合山市)
鹤岗市(兴山区、工农区、萝北县、绥滨县、东山区、向阳区、南山区、兴安区)
阳泉市(郊区、平定县、盂县、矿区、城区)
台州市(温岭市、三门县、路桥区、玉环市、仙居县、天台县、椒江区、黄岩区、临海市)
宜春市(樟树市、袁州区、靖安县、万载县、铜鼓县、宜丰县、高安市、奉新县、丰城市、上高县)
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市)
贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区)

贝壳授予彭永东限制性股份,最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。

贝壳2023年年报显示,贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成,合计达到7亿元多,其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么,这“天价薪酬”到底缘何而来,是不是大家都“误解”了其中的用意?有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发,谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注,很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示,在A股市场,薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则,A股上市公司所披露的高管薪酬,通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”,这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以,大众在A股公司年报里看到的高管薪酬,并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》(俗称“白皮书”)多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知,A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距,这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时,港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场,其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬,包含薪金及奖金,还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是,股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出,但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上,“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道,在港股资本市场环境下,向核心高管授予股份支付薪酬,是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看,相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的,不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份,为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台,让中概股公司面临强制退市的风险,回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择,而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战,股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”(WVR)架构,已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构,又称双重股权结构或者AB股结构,指同样的股票份额,但拥有不一样的投票权。通常情况下,这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票:A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权,向外部投资人公开发行;而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权,一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理,核心管理者和团队可以坚持长期愿景,抵御激进投资者压力,避免因短期业绩压力妥协,平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构,控股股东的投票权会骤降40%以上,极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时,根据联交所的上市规则,具有同股不同权(WVR)架构的公司,WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构,且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此,公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权,才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下,公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报,这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示,截至2024年12月31日,贝壳有约36.22亿股普通股,其中包括约34.78亿股A类普通股;及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股,占已发行股本的5.0%,占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性,是投资人更关注的视角

“投资=投人”,这在投资圈是大家公认的一个说法。其实,还有后半句等式——“投人=投股权”,因为一个公司的股权架构,不仅体现了创始人的格局,也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想,如果你买了一家公司的股票,你会希望前几大股东是“诸侯割据”,谁也决策不了;还是希望有一个“定海神针”,能够带领公司向好发展的同时,也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈?

管理层极低持股,不利于公司可持续发展,将带来一系列负面影响,包括对公司经营决策没有掌控力,威胁公司战略独立性,或为达成短期KPI而做出短视决策,与股东利益不一致,威胁股东长期利益等,或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看,贝壳授予彭永东限制性股份,最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看,同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下,继续拥有对公司的经营决策权,确保公司股权结构的稳定性,进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。

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