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克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、普安县、册亨县、兴仁市、晴隆县、安龙县、贞丰县、望谟县)

成都市(双流区、彭州市、郫都区、大邑县、青白江区、金牛区、简阳市、新津区、成华区、蒲江县、武侯区、龙泉驿区、崇州市、都江堰市、温江区、锦江区、金堂县、青羊区、邛崃市、新都区)

昭通市(巧家县、水富市、永善县、绥江县、昭阳区、镇雄县、大关县、彝良县、威信县、盐津县、鲁甸县)  大理白族自治州(鹤庆县、洱源县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、大理市、永平县、祥云县、剑川县、云龙县、漾濞彝族自治县)

开封市(兰考县、杞县、鼓楼区、祥符区、尉氏县、龙亭区、顺河回族区、通许县、禹王台区)

铁岭市(铁岭县、开原市、西丰县、调兵山市、清河区、昌图县、银州区)

三明市(建宁县、宁化县、将乐县、大田县、泰宁县、永安市、明溪县、三元区、沙县区、尤溪县、清流县)

合肥市(巢湖市、蜀山区、长丰县、庐阳区、庐江县、瑶海区、包河区、肥西县、肥东县)  山南市(琼结县、曲松县、扎囊县、洛扎县、错那市、隆子县、措美县、桑日县、乃东区、浪卡子县、贡嘎县、加查县)

漳州市(诏安县、漳浦县、东山县、长泰区、云霄县、龙海区、南靖县、龙文区、芗城区、平和县、华安县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、巩留县、特克斯县、新源县、伊宁县、昭苏县、霍城县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、尼勒克县)

湛江市(赤坎区、徐闻县、遂溪县、霞山区、吴川市、麻章区、雷州市、廉江市、坡头区)

嘉峪关市

香港特别行政区

杭州市(淳安县、桐庐县、富阳区、萧山区、建德市、临安区、余杭区、西湖区、上城区、钱塘区、滨江区、临平区、拱墅区)

东营市(垦利区、利津县、东营区、河口区、广饶县)

北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

临汾市(永和县、隰县、古县、尧都区、蒲县、汾西县、洪洞县、曲沃县、翼城县、吉县、大宁县、安泽县、侯马市、霍州市、襄汾县、浮山县、乡宁县)

银川市(永宁县、贺兰县、灵武市、西夏区、兴庆区、金凤区)

阿里地区(普兰县、噶尔县、改则县、革吉县、措勤县、札达县、日土县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

呼和浩特市(武川县、回民区、和林格尔县、托克托县、玉泉区、土默特左旗、清水河县、新城区、赛罕区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

温州市(龙港市、永嘉县、洞头区、乐清市、龙湾区、泰顺县、瑞安市、文成县、平阳县、苍南县、鹿城区、瓯海区)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

河源市(紫金县、东源县、连平县、龙川县、源城区、和平县)

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白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市、大安市)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县)

白山市(靖宇县、抚松县、临江市、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县)

金华市(磐安县、金东区、东阳市、永康市、婺城区、浦江县、义乌市、武义县、兰溪市)  儋州市

那曲市(申扎县、双湖县、色尼区、班戈县、索县、巴青县、聂荣县、尼玛县、嘉黎县、安多县、比如县)

张家口市(宣化区、赤城县、阳原县、桥东区、崇礼区、张北县、康保县、涿鹿县、怀安县、万全区、怀来县、尚义县、桥西区、蔚县、下花园区、沽源县)

惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县)三沙市(西沙区、南沙区)

枣庄市(台儿庄区、峄城区、薛城区、滕州市、市中区、山亭区)  阜新市(新邱区、太平区、海州区、细河区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县)

金昌市(金川区、永昌县)

东莞市

佳木斯市(东风区、抚远市、前进区、桦川县、同江市、汤原县、郊区、桦南县、富锦市、向阳区)黄冈市(蕲春县、红安县、英山县、浠水县、团风县、罗田县、麻城市、黄州区、武穴市、黄梅县)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、大英县、船山区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

包头市(九原区、固阳县、白云鄂博矿区、土默特右旗、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、昆都仑区、青山区)

攀枝花市(米易县、盐边县、东区、仁和区、西区)

厦门市(集美区、海沧区、同安区、思明区、翔安区、湖里区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市)

娄底市(双峰县、新化县、涟源市、娄星区、冷水江市)

吕梁市(中阳县、汾阳市、离石区、兴县、文水县、临县、孝义市、石楼县、交口县、柳林县、岚县、交城县、方山县)

鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、海城市、千山区、台安县、立山区、铁西区)

河池市(南丹县、天峨县、金城江区、东兰县、凤山县、巴马瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县)

西宁市(大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城东区、城西区、城中区、湟源县)

淮南市(大通区、谢家集区、凤台县、田家庵区、潘集区、八公山区、寿县)

安阳市(殷都区、滑县、汤阴县、北关区、林州市、文峰区、龙安区、安阳县、内黄县)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）