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武威市(天祝藏族自治县、凉州区、民勤县、古浪县)

黄冈市(黄州区、红安县、浠水县、蕲春县、黄梅县、罗田县、武穴市、英山县、麻城市、团风县)

大庆市(肇源县、萨尔图区、林甸县、让胡路区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区、龙凤区)

沧州市(南皮县、东光县、献县、盐山县、孟村回族自治县、河间市、青县、泊头市、沧县、运河区、任丘市、黄骅市、新华区、肃宁县、吴桥县、海兴县)  辽阳市(文圣区、太子河区、辽阳县、灯塔市、宏伟区、白塔区、弓长岭区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区、瓜州县、金塔县、敦煌市)

秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、海港区、抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、山海关区)

周口市(商水县、沈丘县、太康县、鹿邑县、川汇区、淮阳区、项城市、郸城县、西华县、扶沟县)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)  攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、西区、米易县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、雨湖区、湘乡市)

临沂市(费县、罗庄区、河东区、蒙阴县、郯城县、沂水县、沂南县、兰陵县、莒南县、兰山区、平邑县、临沭县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、山城区、淇县、鹤山区)

白城市(通榆县、洮北区、大安市、镇赉县、洮南市)

三门峡市(义马市、渑池县、陕州区、灵宝市、卢氏县、湖滨区)

宁夏回族自治区

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

梧州市(蒙山县、岑溪市、藤县、万秀区、苍梧县、龙圩区、长洲区)

西藏自治区

许昌市(建安区、鄢陵县、魏都区、长葛市、襄城县、禹州市)

雅安市(名山区、汉源县、天全县、宝兴县、石棉县、芦山县、荥经县、雨城区)

益阳市(安化县、资阳区、赫山区、南县、桃江县、沅江市)

呼伦贝尔市(阿荣旗、根河市、牙克石市、额尔古纳市、满洲里市、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、曲麻莱县、囊谦县、治多县、玉树市)

庆阳市(正宁县、西峰区、庆城县、宁县、镇原县、环县、合水县、华池县)

鹤岗市(工农区、东山区、向阳区、兴山区、萝北县、兴安区、绥滨县、南山区)

重庆市(北碚区、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、云阳县、渝北区、开州区、大渡口区、城口县、长寿区、合川区、梁平区、巴南区、垫江县、黔江区、九龙坡区、巫山县、南岸区、彭水苗族土家族自治县、永川区、荣昌区、武隆区、涪陵区、铜梁区、大足区、江津区、万州区、綦江区、丰都县、秀山土家族苗族自治县、潼南区、南川区、忠县、沙坪坝区、巫溪县、江北区、璧山区、渝中区、奉节县)

洛阳市(孟津区、瀍河回族区、偃师区、洛龙区、西工区、栾川县、嵩县、涧西区、洛宁县、宜阳县、新安县、伊川县、汝阳县、老城区)

阳泉市(平定县、矿区、郊区、城区、盂县)

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太原市(娄烦县、小店区、晋源区、迎泽区、古交市、尖草坪区、清徐县、阳曲县、万柏林区、杏花岭区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

淄博市(沂源县、淄川区、桓台县、张店区、博山区、临淄区、高青县、周村区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)  鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

商丘市(民权县、柘城县、夏邑县、永城市、虞城县、睢阳区、梁园区、睢县、宁陵县)

沈阳市(辽中区、铁西区、沈北新区、大东区、浑南区、和平区、苏家屯区、沈河区、新民市、法库县、皇姑区、康平县、于洪区)

盐城市(射阳县、建湖县、东台市、响水县、亭湖区、阜宁县、大丰区、盐都区、滨海县)常州市(武进区、溧阳市、天宁区、新北区、钟楼区、金坛区)

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、什邡市、中江县、广汉市)  昭通市(彝良县、镇雄县、巧家县、昭阳区、永善县、水富市、威信县、鲁甸县、盐津县、大关县、绥江县)

济源市

自贡市(沿滩区、荣县、贡井区、富顺县、自流井区、大安区)

玉林市(福绵区、玉州区、容县、陆川县、北流市、兴业县、博白县)汕头市(金平区、南澳县、潮阳区、澄海区、潮南区、龙湖区、濠江区)

宜宾市(叙州区、兴文县、高县、南溪区、筠连县、长宁县、屏山县、江安县、翠屏区、珙县)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、昌江区、珠山区)

黄山市(黄山区、休宁县、徽州区、屯溪区、祁门县、歙县、黟县)

湛江市(赤坎区、徐闻县、吴川市、霞山区、雷州市、麻章区、坡头区、遂溪县、廉江市)

六安市(叶集区、霍山县、霍邱县、金安区、裕安区、舒城县、金寨县)

清远市(连南瑶族自治县、阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清城区、英德市、连州市)

凉山彝族自治州(普格县、会理市、喜德县、宁南县、木里藏族自治县、越西县、布拖县、会东县、盐源县、金阳县、昭觉县、德昌县、西昌市、冕宁县、雷波县、甘洛县、美姑县)

达州市(万源市、通川区、渠县、大竹县、达川区、宣汉县、开江县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、梁河县、瑞丽市、陇川县)

襄阳市(宜城市、保康县、樊城区、谷城县、南漳县、襄城区、襄州区、老河口市、枣阳市)

江门市(新会区、台山市、蓬江区、鹤山市、江海区、恩平市、开平市)

安庆市(太湖县、怀宁县、桐城市、望江县、大观区、宿松县、迎江区、潜山市、岳西县、宜秀区)

贺州市(钟山县、八步区、平桂区、昭平县、富川瑶族自治县)

东营市(广饶县、利津县、东营区、垦利区、河口区)

齐齐哈尔市(泰来县、讷河市、碾子山区、昂昂溪区、龙沙区、富拉尔基区、克山县、建华区、甘南县、拜泉县、富裕县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、依安县、龙江县、克东县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。