食品添加剂市场，揭开都市生活中的爱情与奋斗的真实面貌

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咸宁市(赤壁市、崇阳县、嘉鱼县、通山县、咸安区、通城县)

济南市(长清区、槐荫区、天桥区、钢城区、历下区、历城区、市中区、莱芜区、商河县、章丘区、平阴县、济阳区)

郑州市(荥阳市、惠济区、二七区、中原区、新密市、中牟县、登封市、巩义市、管城回族区、金水区、上街区、新郑市)

驻马店市(确山县、泌阳县、正阳县、西平县、新蔡县、上蔡县、遂平县、驿城区、汝南县、平舆县)  枣庄市(山亭区、台儿庄区、峄城区、滕州市、薛城区、市中区)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

莆田市(秀屿区、荔城区、城厢区、涵江区、仙游县)

长春市(农安县、双阳区、宽城区、南关区、二道区、德惠市、九台区、绿园区、榆树市、朝阳区、公主岭市)延安市(安塞区、黄陵县、延川县、吴起县、黄龙县、洛川县、志丹县、延长县、甘泉县、宜川县、富县、宝塔区、子长市)

濮阳市(清丰县、范县、台前县、南乐县、濮阳县、华龙区)  肇庆市(四会市、怀集县、德庆县、端州区、鼎湖区、高要区、广宁县、封开县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、康巴什区、乌审旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗)

石河子市(昆玉市、铁门关市、双河市、五家渠市、胡杨河市、新星市、可克达拉市、图木舒克市、白杨市、阿拉尔市、北屯市)

绍兴市(上虞区、新昌县、嵊州市、柯桥区、诸暨市、越城区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

绥化市(明水县、兰西县、青冈县、海伦市、肇东市、绥棱县、庆安县、北林区、望奎县、安达市)

山南市(琼结县、加查县、错那市、洛扎县、贡嘎县、桑日县、隆子县、浪卡子县、措美县、乃东区、曲松县、扎囊县)

秦皇岛市(卢龙县、海港区、山海关区、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区、昌黎县)

榆林市(府谷县、清涧县、米脂县、神木市、定边县、横山区、子洲县、榆阳区、靖边县、吴堡县、绥德县、佳县)

南通市(如皋市、如东县、通州区、海门区、崇川区、海安市、启东市)

邯郸市(峰峰矿区、邯山区、肥乡区、馆陶县、魏县、磁县、涉县、丛台区、临漳县、邱县、鸡泽县、大名县、广平县、复兴区、永年区、曲周县、武安市、成安县)

阿里地区(日土县、改则县、普兰县、措勤县、革吉县、札达县、噶尔县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、伊宁县、新源县、伊宁市、巩留县、霍城县、尼勒克县、昭苏县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

武汉市(江岸区、新洲区、武昌区、蔡甸区、汉南区、汉阳区、黄陂区、硚口区、江汉区、东西湖区、青山区、江夏区、洪山区)

六安市(金寨县、金安区、霍邱县、霍山县、裕安区、舒城县、叶集区)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

成都市(新津区、郫都区、蒲江县、双流区、青羊区、成华区、都江堰市、简阳市、武侯区、崇州市、新都区、温江区、金牛区、大邑县、金堂县、龙泉驿区、彭州市、青白江区、锦江区、邛崃市)

南昌市(青云谱区、青山湖区、东湖区、西湖区、南昌县、红谷滩区、新建区、安义县、进贤县)

汉中市(汉台区、宁强县、南郑区、西乡县、佛坪县、洋县、勉县、镇巴县、留坝县、城固县、略阳县)

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乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、沙依巴克区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、新市区、米东区)

凉山彝族自治州(会东县、会理市、昭觉县、美姑县、布拖县、雷波县、西昌市、金阳县、木里藏族自治县、甘洛县、越西县、喜德县、普格县、盐源县、德昌县、冕宁县、宁南县)

晋城市(阳城县、高平市、城区、沁水县、陵川县、泽州县)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)  淄博市(桓台县、高青县、博山区、淄川区、临淄区、沂源县、周村区、张店区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

贵阳市(修文县、息烽县、云岩区、乌当区、开阳县、白云区、观山湖区、清镇市、花溪区、南明区)

赣州市(章贡区、石城县、南康区、安远县、崇义县、宁都县、龙南市、上犹县、定南县、全南县、寻乌县、赣县区、信丰县、于都县、大余县、兴国县、瑞金市、会昌县)西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

渭南市(华阴市、临渭区、白水县、蒲城县、潼关县、大荔县、富平县、韩城市、华州区、合阳县、澄城县)  韶关市(曲江区、武江区、翁源县、乐昌市、新丰县、乳源瑶族自治县、始兴县、南雄市、浈江区、仁化县)

上海市(普陀区、闵行区、长宁区、宝山区、杨浦区、青浦区、静安区、松江区、浦东新区、黄浦区、奉贤区、金山区、崇明区、虹口区、嘉定区、徐汇区)

眉山市(仁寿县、洪雅县、彭山区、东坡区、丹棱县、青神县)

益阳市(赫山区、南县、安化县、资阳区、沅江市、桃江县)昭通市(彝良县、绥江县、盐津县、永善县、昭阳区、水富市、大关县、巧家县、威信县、鲁甸县、镇雄县)

呼和浩特市(和林格尔县、新城区、回民区、玉泉区、清水河县、托克托县、土默特左旗、赛罕区、武川县)

烟台市(栖霞市、牟平区、莱山区、蓬莱区、海阳市、芝罘区、莱州市、龙口市、福山区、莱阳市、招远市)

福州市(连江县、鼓楼区、长乐区、罗源县、平潭县、闽侯县、仓山区、永泰县、台江区、马尾区、福清市、晋安区、闽清县)

淮南市(潘集区、大通区、田家庵区、凤台县、谢家集区、寿县、八公山区)

商丘市(虞城县、夏邑县、睢阳区、柘城县、睢县、宁陵县、永城市、民权县、梁园区)

广西壮族自治区

黄山市(徽州区、屯溪区、祁门县、休宁县、黄山区、歙县、黟县)

黔东南苗族侗族自治州(镇远县、从江县、天柱县、黎平县、麻江县、凯里市、施秉县、丹寨县、岑巩县、锦屏县、剑河县、台江县、黄平县、雷山县、榕江县、三穗县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区、泗阳县)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

东营市(广饶县、利津县、河口区、东营区、垦利区)

南阳市(南召县、镇平县、唐河县、淅川县、新野县、方城县、桐柏县、邓州市、宛城区、社旗县、卧龙区、内乡县、西峡县)

镇江市(扬中市、润州区、丹徒区、京口区、丹阳市、句容市)

遵义市(余庆县、汇川区、正安县、习水县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县、红花岗区、凤冈县、播州区、仁怀市、湄潭县)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、龙港区、南票区、连山区、绥中县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。