阴影下的秘密8|揭秘精彩战斗与情感纠葛，燃烧你的青春热血！

更新时间：2025-04-24 18:33:39　浏览次数： 491

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伊春市(丰林县、汤旺县、铁力市、乌翠区、伊美区、金林区、南岔县、大箐山县、友好区、嘉荫县)

青岛市(城阳区、市北区、李沧区、胶州市、莱西市、市南区、崂山区、即墨区、平度市、黄岛区)

东莞市

天津市(河东区、东丽区、武清区、静海区、西青区、红桥区、和平区、津南区、蓟州区、河西区、河北区、北辰区、南开区、滨海新区、宁河区、宝坻区)

潍坊市(高密市、寿光市、昌乐县、潍城区、坊子区、青州市、安丘市、寒亭区、临朐县、诸城市、奎文区、昌邑市)

丹东市(东港市、振安区、凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、元宝区)

榆林市(横山区、佳县、绥德县、清涧县、定边县、子洲县、吴堡县、府谷县、米脂县、神木市、靖边县、榆阳区)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

长沙市(望城区、开福区、长沙县、浏阳市、天心区、宁乡市、岳麓区、雨花区、芙蓉区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

楚雄彝族自治州(楚雄市、南华县、双柏县、姚安县、武定县、牟定县、永仁县、禄丰市、元谋县、大姚县)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县)

遵义市(正安县、汇川区、习水县、湄潭县、余庆县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、播州区、桐梓县、赤水市、凤冈县、仁怀市)

韶关市(翁源县、乐昌市、新丰县、浈江区、曲江区、乳源瑶族自治县、仁化县、南雄市、始兴县、武江区)

白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、临江市、抚松县、靖宇县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

忻州市(偏关县、原平市、保德县、五台县、五寨县、静乐县、河曲县、神池县、忻府区、代县、岢岚县、宁武县、定襄县、繁峙县)

安阳市(内黄县、滑县、文峰区、北关区、安阳县、汤阴县、林州市、龙安区、殷都区)

驻马店市(驿城区、上蔡县、确山县、西平县、遂平县、正阳县、汝南县、新蔡县、平舆县、泌阳县)

玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、杂多县、玉树市、治多县、曲麻莱县)

咸阳市(乾县、旬邑县、礼泉县、长武县、泾阳县、永寿县、渭城区、秦都区、武功县、兴平市、三原县、杨陵区、彬州市、淳化县)

果洛藏族自治州(玛多县、久治县、玛沁县、甘德县、达日县、班玛县)

白城市(镇赉县、大安市、洮北区、通榆县、洮南市)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

海口市(秀英区、龙华区、琼山区、美兰区)

泉州市(永春县、德化县、惠安县、泉港区、洛江区、石狮市、金门县、晋江市、丰泽区、鲤城区、安溪县、南安市)

芜湖市(弋江区、无为市、南陵县、湾沚区、繁昌区、鸠江区、镜湖区)

贵港市(港北区、覃塘区、港南区、桂平市、平南县)

淮安市(涟水县、清江浦区、洪泽区、淮安区、淮阴区、金湖县、盱眙县)

临汾市(汾西县、浮山县、吉县、襄汾县、蒲县、大宁县、永和县、侯马市、曲沃县、洪洞县、古县、安泽县、乡宁县、霍州市、翼城县、尧都区、隰县)

南平市(浦城县、政和县、建瓯市、邵武市、武夷山市、延平区、顺昌县、建阳区、松溪县、光泽县)

宁波市(江北区、海曙区、慈溪市、余姚市、宁海县、奉化区、北仑区、象山县、镇海区、鄞州区)

铜仁市(德江县、江口县、玉屏侗族自治县、思南县、印江土家族苗族自治县、碧江区、万山区、石阡县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、建平县、龙城区、凌源市、北票市、双塔区)

玉溪市(江川区、峨山彝族自治县、华宁县、红塔区、易门县、新平彝族傣族自治县、澄江市、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

佳木斯市(前进区、向阳区、桦南县、汤原县、郊区、富锦市、同江市、抚远市、桦川县、东风区)

鹤岗市(工农区、绥滨县、南山区、东山区、向阳区、兴安区、萝北县、兴山区)

太原市(迎泽区、万柏林区、清徐县、阳曲县、娄烦县、杏花岭区、晋源区、古交市、小店区、尖草坪区)

承德市(丰宁满族自治县、滦平县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、双滦区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、承德县、隆化县、平泉市)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、定安县、昌江黎族自治县、东方市、乐东黎族自治县、琼海市、文昌市、屯昌县、临高县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县)

西宁市(城北区、城中区、湟源县、城西区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

那曲市(双湖县、嘉黎县、申扎县、聂荣县、安多县、尼玛县、班戈县、索县、色尼区、比如县、巴青县)

梧州市(藤县、苍梧县、蒙山县、龙圩区、万秀区、长洲区、岑溪市)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

新余市(分宜县、渝水区)

肇庆市(封开县、怀集县、广宁县、端州区、高要区、鼎湖区、四会市、德庆县)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、盖州市、站前区、老边区)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、互助土族自治县)

邯郸市(丛台区、邯山区、曲周县、广平县、鸡泽县、涉县、永年区、大名县、邱县、成安县、馆陶县、复兴区、峰峰矿区、磁县、武安市、肥乡区、魏县、临漳县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、红寺堡区、利通区、盐池县)

江门市(蓬江区、恩平市、开平市、台山市、鹤山市、江海区、新会区)

渭南市(澄城县、大荔县、蒲城县、临渭区、华州区、白水县、合阳县、富平县、韩城市、华阴市、潼关县)

上海市(长宁区、虹口区、嘉定区、杨浦区、金山区、宝山区、浦东新区、青浦区、普陀区、闵行区、黄浦区、松江区、奉贤区、徐汇区、静安区、崇明区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

丽水市(松阳县、莲都区、云和县、庆元县、景宁畲族自治县、缙云县、青田县、龙泉市、遂昌县)

玉林市(玉州区、博白县、福绵区、北流市、容县、陆川县、兴业县)

贺州市(昭平县、八步区、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县)

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湘潭市(雨湖区、韶山市、湘潭县、湘乡市、岳塘区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

牡丹江市(东宁市、海林市、穆棱市、绥芬河市、阳明区、西安区、宁安市、林口县、东安区、爱民区)

大连市(普兰店区、西岗区、长海县、庄河市、沙河口区、甘井子区、中山区、瓦房店市、旅顺口区、金州区)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、海盐县、平湖市、海宁市、南湖区、嘉善县)

保山市(隆阳区、龙陵县、施甸县、腾冲市、昌宁县)

盐城市(盐都区、阜宁县、响水县、射阳县、建湖县、大丰区、滨海县、亭湖区、东台市)

菏泽市(定陶区、巨野县、单县、曹县、成武县、郓城县、牡丹区、东明县、鄄城县)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化