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大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、天峻县)

赤峰市(喀喇沁旗、敖汉旗、林西县、松山区、巴林右旗、红山区、翁牛特旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、元宝山区)  天津市(北辰区、河西区、滨海新区、红桥区、武清区、蓟州区、河北区、西青区、东丽区、河东区、津南区、宁河区、宝坻区、南开区、静海区、和平区)

南昌市(进贤县、红谷滩区、青云谱区、安义县、青山湖区、东湖区、南昌县、西湖区、新建区)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

信阳市(商城县、平桥区、罗山县、浉河区、固始县、息县、潢川县、淮滨县、新县、光山县)呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、海拉尔区、陈巴尔虎旗、阿荣旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、满洲里市)

达州市(渠县、达川区、通川区、开江县、大竹县、万源市、宣汉县)  揭阳市(榕城区、揭东区、揭西县、惠来县、普宁市)

枣庄市(市中区、薛城区、滕州市、山亭区、台儿庄区、峄城区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、锡林浩特市、多伦县、苏尼特右旗、正镶白旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市)

淮安市(涟水县、洪泽区、清江浦区、盱眙县、淮阴区、金湖县、淮安区)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

云浮市(罗定市、郁南县、云安区、新兴县、云城区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

玉溪市(峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、易门县、澄江市、通海县、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、图们市、珲春市、汪清县、和龙市、敦化市、安图县、龙井市)

河池市(宜州区、巴马瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、凤山县、东兰县、都安瑶族自治县、金城江区)

沈阳市(康平县、于洪区、浑南区、法库县、苏家屯区、辽中区、铁西区、皇姑区、和平区、沈北新区、沈河区、大东区、新民市)

宁波市(鄞州区、北仑区、余姚市、海曙区、江北区、象山县、宁海县、慈溪市、奉化区、镇海区)

马鞍山市(含山县、花山区、和县、雨山区、当涂县、博望区)

漳州市(芗城区、龙海区、南靖县、诏安县、华安县、漳浦县、云霄县、平和县、长泰区、龙文区、东山县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

石家庄市(新乐市、元氏县、新华区、辛集市、赞皇县、井陉县、赵县、无极县、桥西区、裕华区、高邑县、正定县、平山县、深泽县、灵寿县、行唐县、长安区、井陉矿区、栾城区、晋州市、鹿泉区、藁城区)

张家口市(崇礼区、下花园区、宣化区、尚义县、怀安县、桥东区、怀来县、沽源县、桥西区、张北县、万全区、蔚县、赤城县、康保县、涿鹿县、阳原县)

随州市(广水市、曾都区、随县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、华坪县、古城区)

湖州市(长兴县、南浔区、吴兴区、安吉县、德清县)

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资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

益阳市(安化县、赫山区、南县、资阳区、桃江县、沅江市)

三沙市(南沙区、西沙区)

营口市(大石桥市、老边区、西市区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市)  西安市(蓝田县、高陵区、未央区、鄠邑区、临潼区、雁塔区、周至县、新城区、长安区、灞桥区、碑林区、阎良区、莲湖区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市、乾安县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、贞丰县、安龙县、兴仁市、望谟县、晴隆县、兴义市)

酒泉市(金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)滨州市(滨城区、无棣县、邹平市、惠民县、阳信县、博兴县、沾化区)

贵阳市(修文县、南明区、开阳县、白云区、观山湖区、息烽县、乌当区、花溪区、清镇市、云岩区)  白山市(长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、抚松县、靖宇县、临江市)

上饶市(信州区、弋阳县、横峰县、铅山县、万年县、广丰区、婺源县、玉山县、鄱阳县、余干县、广信区、德兴市)

安康市(石泉县、平利县、岚皋县、宁陕县、紫阳县、汉阴县、旬阳市、汉滨区、镇坪县、白河县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

宝鸡市(凤县、眉县、千阳县、金台区、扶风县、太白县、岐山县、麟游县、陈仓区、陇县、凤翔区、渭滨区)

潍坊市(诸城市、寒亭区、寿光市、坊子区、青州市、潍城区、昌乐县、安丘市、临朐县、昌邑市、奎文区、高密市)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

金华市(兰溪市、婺城区、金东区、永康市、东阳市、武义县、义乌市、磐安县、浦江县)

濮阳市(濮阳县、华龙区、范县、台前县、清丰县、南乐县)

山南市(洛扎县、曲松县、错那市、措美县、浪卡子县、贡嘎县、隆子县、桑日县、加查县、琼结县、扎囊县、乃东区)

茂名市(高州市、茂南区、化州市、信宜市、电白区)

鞍山市(千山区、铁西区、立山区、台安县、铁东区、海城市、岫岩满族自治县)

巴中市(南江县、恩阳区、巴州区、平昌县、通江县)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、屏边苗族自治县、弥勒市、红河县、建水县、石屏县、开远市、河口瑶族自治县、个旧市、元阳县、绿春县、泸西县)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

阳泉市(盂县、城区、郊区、平定县、矿区)

南平市(建瓯市、延平区、浦城县、政和县、武夷山市、邵武市、顺昌县、建阳区、光泽县、松溪县)

渭南市(华州区、蒲城县、合阳县、临渭区、白水县、潼关县、富平县、韩城市、大荔县、澄城县、华阴市)

沧州市(青县、任丘市、海兴县、孟村回族自治县、泊头市、新华区、献县、河间市、沧县、运河区、东光县、南皮县、盐山县、肃宁县、黄骅市、吴桥县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。