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南通市(崇川区、海门区、通州区、启东市、如东县、如皋市、海安市)

廊坊市(大厂回族自治县、三河市、永清县、香河县、霸州市、文安县、安次区、广阳区、固安县、大城县)

襄阳市(襄州区、樊城区、保康县、谷城县、老河口市、宜城市、襄城区、南漳县、枣阳市)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)  通化市(集安市、辉南县、柳河县、二道江区、梅河口市、东昌区、通化县)

重庆市(酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、南岸区、长寿区、武隆区、南川区、合川区、万州区、綦江区、梁平区、云阳县、江北区、黔江区、大足区、永川区、石柱土家族自治县、大渡口区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、奉节县、铜梁区、垫江县、巫山县、渝北区、开州区、巫溪县、江津区、涪陵区、潼南区、丰都县、忠县、九龙坡区、璧山区、城口县、北碚区、渝中区、沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、讷河市、依安县、泰来县、富裕县、碾子山区、铁锋区、富拉尔基区、龙沙区、建华区、昂昂溪区、克山县、甘南县、拜泉县、龙江县、克东县)

鸡西市(密山市、滴道区、鸡东县、梨树区、城子河区、麻山区、鸡冠区、虎林市、恒山区)澳门特别行政区

周口市(项城市、鹿邑县、商水县、西华县、扶沟县、沈丘县、郸城县、川汇区、太康县、淮阳区)  汕头市(南澳县、澄海区、金平区、潮南区、潮阳区、濠江区、龙湖区)

莆田市(荔城区、城厢区、秀屿区、仙游县、涵江区)

蚌埠市(龙子湖区、五河县、淮上区、怀远县、蚌山区、固镇县、禹会区)

张掖市(民乐县、山丹县、临泽县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县)

黑河市(孙吴县、逊克县、北安市、五大连池市、爱辉区、嫩江市)

中山市

宁德市(福安市、霞浦县、柘荣县、古田县、寿宁县、屏南县、福鼎市、蕉城区、周宁县)

南阳市(邓州市、新野县、西峡县、方城县、卧龙区、桐柏县、宛城区、镇平县、社旗县、南召县、唐河县、淅川县、内乡县)

信阳市(新县、罗山县、固始县、淮滨县、商城县、光山县、潢川县、浉河区、息县、平桥区)

宜宾市(翠屏区、屏山县、南溪区、珙县、兴文县、江安县、叙州区、高县、长宁县、筠连县)

商丘市(永城市、民权县、睢阳区、睢县、虞城县、宁陵县、梁园区、柘城县、夏邑县)

乐山市(马边彝族自治县、沙湾区、峨边彝族自治县、峨眉山市、井研县、五通桥区、犍为县、金口河区、市中区、沐川县、夹江县)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

崇左市(宁明县、扶绥县、天等县、大新县、龙州县、江州区、凭祥市)

曲靖市(麒麟区、师宗县、马龙区、陆良县、宣威市、罗平县、富源县、沾益区、会泽县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县)

郑州市(金水区、荥阳市、新郑市、登封市、中牟县、惠济区、巩义市、上街区、二七区、管城回族区、中原区、新密市)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)

昌都市(洛隆县、边坝县、类乌齐县、左贡县、江达县、卡若区、芒康县、丁青县、贡觉县、八宿县、察雅县)

阿克苏地区(拜城县、阿瓦提县、沙雅县、乌什县、阿克苏市、库车市、新和县、温宿县、柯坪县)

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黄山市(屯溪区、黟县、徽州区、休宁县、黄山区、祁门县、歙县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

保定市(定州市、涿州市、博野县、莲池区、安新县、清苑区、涞源县、徐水区、竞秀区、容城县、蠡县、易县、涞水县、高阳县、高碑店市、定兴县、安国市、曲阳县、阜平县、满城区、顺平县、唐县、望都县、雄县)

柳州市(城中区、鱼峰区、融安县、柳江区、柳南区、柳北区、融水苗族自治县、柳城县、鹿寨县、三江侗族自治县)  株洲市(醴陵市、荷塘区、芦淞区、石峰区、渌口区、炎陵县、攸县、茶陵县、天元区)

昭通市(绥江县、鲁甸县、永善县、大关县、彝良县、镇雄县、盐津县、威信县、水富市、昭阳区、巧家县)

滨州市(滨城区、邹平市、阳信县、博兴县、无棣县、惠民县、沾化区)

通辽市(库伦旗、科尔沁区、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)抚州市(临川区、宜黄县、南丰县、南城县、黎川县、资溪县、东乡区、乐安县、广昌县、崇仁县、金溪县)

新疆维吾尔自治区  平凉市(华亭市、庄浪县、灵台县、崇信县、崆峒区、静宁县、泾川县)

河源市(东源县、紫金县、连平县、和平县、源城区、龙川县)

大同市(浑源县、云州区、阳高县、灵丘县、平城区、天镇县、左云县、新荣区、云冈区、广灵县)

鹤壁市(淇滨区、鹤山区、淇县、浚县、山城区)东莞市

衢州市(开化县、常山县、江山市、衢江区、柯城区、龙游县)

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宜春市(袁州区、靖安县、奉新县、樟树市、高安市、上高县、万载县、铜鼓县、宜丰县、丰城市)

忻州市(静乐县、宁武县、五台县、繁峙县、定襄县、河曲县、保德县、五寨县、岢岚县、原平市、忻府区、神池县、偏关县、代县)

塔城地区(塔城市、额敏县、托里县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、裕民县)

桂林市(兴安县、秀峰区、灌阳县、叠彩区、荔浦市、七星区、恭城瑶族自治县、资源县、平乐县、全州县、雁山区、临桂区、龙胜各族自治县、阳朔县、象山区、永福县、灵川县)

云浮市(罗定市、云安区、云城区、新兴县、郁南县)

兰州市(七里河区、城关区、西固区、皋兰县、榆中县、安宁区、永登县、红古区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

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攀枝花市(仁和区、米易县、东区、西区、盐边县)

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日喀则市(岗巴县、仲巴县、吉隆县、拉孜县、聂拉木县、桑珠孜区、白朗县、定日县、谢通门县、萨嘎县、昂仁县、仁布县、康马县、亚东县、江孜县、定结县、萨迦县、南木林县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。