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湘西土家族苗族自治州(凤凰县、泸溪县、保靖县、永顺县、龙山县、吉首市、花垣县、古丈县)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

安阳市(文峰区、汤阴县、内黄县、龙安区、滑县、北关区、林州市、安阳县、殷都区)

株洲市(醴陵市、天元区、炎陵县、攸县、石峰区、芦淞区、渌口区、荷塘区、茶陵县)  九江市(德安县、湖口县、濂溪区、永修县、修水县、瑞昌市、共青城市、浔阳区、武宁县、柴桑区、彭泽县、庐山市、都昌县)

平顶山市(舞钢市、鲁山县、汝州市、卫东区、叶县、新华区、郏县、宝丰县、湛河区、石龙区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)南阳市(镇平县、内乡县、南召县、社旗县、淅川县、宛城区、邓州市、西峡县、卧龙区、桐柏县、唐河县、方城县、新野县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、元阳县、河口瑶族自治县、蒙自市、屏边苗族自治县、建水县、开远市、绿春县、石屏县、红河县、泸西县)  伊春市(伊美区、南岔县、汤旺县、大箐山县、嘉荫县、丰林县、铁力市、金林区、友好区、乌翠区)

阿坝藏族羌族自治州(红原县、马尔康市、若尔盖县、汶川县、阿坝县、壤塘县、小金县、九寨沟县、松潘县、理县、金川县、黑水县、茂县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

南京市(栖霞区、江宁区、六合区、溧水区、高淳区、秦淮区、玄武区、浦口区、建邺区、鼓楼区、雨花台区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

漯河市(郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县)

葫芦岛市(兴城市、连山区、绥中县、建昌县、龙港区、南票区)

玉林市(兴业县、博白县、陆川县、容县、福绵区、玉州区、北流市)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、海宁市、平湖市、海盐县、秀洲区、嘉善县)

运城市(盐湖区、夏县、河津市、闻喜县、万荣县、新绛县、平陆县、临猗县、垣曲县、永济市、芮城县、绛县、稷山县)

乐山市(夹江县、市中区、井研县、马边彝族自治县、沙湾区、金口河区、峨眉山市、沐川县、峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区)

萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、芦溪县、湘东区)

泰州市(兴化市、姜堰区、高港区、靖江市、海陵区、泰兴市)

湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、长兴县、南浔区)

辽阳市(灯塔市、弓长岭区、宏伟区、太子河区、文圣区、辽阳县、白塔区)

拉萨市(尼木县、曲水县、堆龙德庆区、城关区、当雄县、达孜区、墨竹工卡县、林周县)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、巩留县、奎屯市、昭苏县、霍城县、特克斯县、尼勒克县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、新源县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、三都水族自治县、瓮安县、独山县、都匀市、荔波县、长顺县、平塘县、罗甸县、福泉市、贵定县、惠水县)

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阳泉市(盂县、城区、平定县、矿区、郊区)

澳门特别行政区

临沧市(沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、凤庆县)

汕头市(潮阳区、南澳县、澄海区、金平区、濠江区、潮南区、龙湖区)  玉溪市(新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、通海县、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县)

林芝市(墨脱县、朗县、察隅县、波密县、工布江达县、巴宜区、米林市)

吉安市(井冈山市、吉安县、永丰县、泰和县、万安县、永新县、安福县、吉水县、新干县、峡江县、吉州区、青原区、遂川县)

内蒙古自治区遂宁市(船山区、大英县、安居区、射洪市、蓬溪县)

桂林市(阳朔县、秀峰区、灵川县、临桂区、雁山区、荔浦市、恭城瑶族自治县、资源县、永福县、灌阳县、兴安县、象山区、七星区、平乐县、龙胜各族自治县、叠彩区、全州县)  吕梁市(孝义市、离石区、交城县、文水县、中阳县、临县、方山县、石楼县、汾阳市、岚县、兴县、交口县、柳林县)

柳州市(融安县、三江侗族自治县、柳城县、鱼峰区、柳北区、融水苗族自治县、柳南区、鹿寨县、柳江区、城中区)

阿里地区(噶尔县、普兰县、日土县、革吉县、改则县、措勤县、札达县)

天水市(麦积区、武山县、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、秦州区、清水县)曲靖市(陆良县、麒麟区、罗平县、会泽县、宣威市、师宗县、富源县、马龙区、沾益区)

泉州市(丰泽区、永春县、金门县、泉港区、洛江区、德化县、安溪县、南安市、晋江市、鲤城区、惠安县、石狮市)

河池市(南丹县、天峨县、罗城仫佬族自治县、金城江区、凤山县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、东兰县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县)

厦门市(海沧区、思明区、翔安区、集美区、同安区、湖里区)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、老边区、盖州市、大石桥市、站前区)

来宾市(兴宾区、武宣县、忻城县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县)

定西市(岷县、通渭县、临洮县、漳县、陇西县、渭源县、安定区)

朔州市(朔城区、怀仁市、应县、平鲁区、山阴县、右玉县)

德州市(德城区、陵城区、禹城市、齐河县、乐陵市、宁津县、平原县、武城县、庆云县、夏津县、临邑县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、安龙县、册亨县、普安县、兴仁市、晴隆县、兴义市、贞丰县)

西安市(临潼区、未央区、蓝田县、长安区、新城区、周至县、灞桥区、莲湖区、阎良区、鄠邑区、碑林区、雁塔区、高陵区)

武汉市(洪山区、江汉区、东西湖区、硚口区、汉南区、江夏区、新洲区、武昌区、青山区、江岸区、黄陂区、蔡甸区、汉阳区)

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海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

枣庄市(台儿庄区、薛城区、峄城区、市中区、山亭区、滕州市)

凉山彝族自治州(喜德县、盐源县、昭觉县、甘洛县、美姑县、雷波县、会理市、普格县、德昌县、会东县、越西县、冕宁县、布拖县、宁南县、西昌市、木里藏族自治县、金阳县)

淄博市(桓台县、博山区、沂源县、临淄区、高青县、淄川区、张店区、周村区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：