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定西市(岷县、通渭县、渭源县、临洮县、安定区、陇西县、漳县)

河源市(源城区、紫金县、连平县、和平县、东源县、龙川县)

陇南市(宕昌县、礼县、西和县、文县、成县、徽县、两当县、康县、武都区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、富宁县、马关县、丘北县、广南县、文山市、麻栗坡县、西畴县)  衢州市(柯城区、龙游县、常山县、江山市、衢江区、开化县)

黄冈市(麻城市、黄州区、英山县、团风县、浠水县、蕲春县、武穴市、罗田县、黄梅县、红安县)

许昌市(禹州市、建安区、鄢陵县、魏都区、长葛市、襄城县)

沈阳市(和平区、浑南区、康平县、大东区、苏家屯区、沈北新区、沈河区、法库县、辽中区、新民市、皇姑区、铁西区、于洪区)阜阳市(颍东区、太和县、颍上县、颍州区、颍泉区、界首市、阜南县、临泉县)

酒泉市(瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)  通化市(东昌区、辉南县、通化县、柳河县、二道江区、梅河口市、集安市)

桂林市(象山区、永福县、荔浦市、全州县、灵川县、平乐县、兴安县、灌阳县、秀峰区、资源县、恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、雁山区、阳朔县、临桂区、叠彩区、七星区)

葫芦岛市(连山区、龙港区、兴城市、建昌县、绥中县、南票区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、和龙市、安图县、图们市、龙井市、延吉市、敦化市、汪清县)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、囊谦县)

吕梁市(石楼县、岚县、交城县、汾阳市、兴县、柳林县、临县、方山县、孝义市、交口县、中阳县、离石区、文水县)

台州市(仙居县、玉环市、路桥区、天台县、临海市、三门县、黄岩区、椒江区、温岭市)

金华市(婺城区、东阳市、兰溪市、磐安县、浦江县、武义县、义乌市、永康市、金东区)

临夏回族自治州(康乐县、和政县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、广河县、东乡族自治县、临夏市)

昭通市(昭阳区、盐津县、巧家县、大关县、鲁甸县、永善县、镇雄县、水富市、彝良县、威信县、绥江县)

江门市(蓬江区、恩平市、江海区、鹤山市、台山市、开平市、新会区)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、雨湖区、韶山市、岳塘区)

新余市(分宜县、渝水区)

汕头市(澄海区、潮阳区、潮南区、龙湖区、濠江区、金平区、南澳县)

九江市(柴桑区、武宁县、浔阳区、瑞昌市、修水县、濂溪区、永修县、庐山市、彭泽县、德安县、共青城市、湖口县、都昌县)

烟台市(蓬莱区、龙口市、招远市、芝罘区、海阳市、福山区、莱山区、莱州市、牟平区、莱阳市、栖霞市)

景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)

佳木斯市(前进区、郊区、桦南县、同江市、抚远市、汤原县、富锦市、东风区、向阳区、桦川县)

娄底市(涟源市、双峰县、冷水江市、娄星区、新化县)

商洛市(商南县、洛南县、商州区、镇安县、山阳县、柞水县、丹凤县)

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邢台市(任泽区、南和区、清河县、襄都区、宁晋县、南宫市、临城县、新河县、临西县、隆尧县、柏乡县、广宗县、内丘县、巨鹿县、信都区、威县、沙河市、平乡县)

阳泉市(盂县、平定县、城区、矿区、郊区)

林芝市(朗县、米林市、波密县、墨脱县、巴宜区、察隅县、工布江达县)

南昌市(东湖区、进贤县、青山湖区、西湖区、红谷滩区、安义县、新建区、南昌县、青云谱区)  武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

濮阳市(华龙区、范县、濮阳县、南乐县、台前县、清丰县)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、怀远县、蚌山区、固镇县、五河县、禹会区)

常州市(新北区、溧阳市、武进区、天宁区、金坛区、钟楼区)兰州市(榆中县、永登县、城关区、红古区、安宁区、七里河区、皋兰县、西固区)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、振兴区、东港市、振安区、元宝区)  齐齐哈尔市(昂昂溪区、碾子山区、富裕县、泰来县、富拉尔基区、克东县、龙江县、甘南县、讷河市、克山县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、建华区、拜泉县、依安县、龙沙区)

衡阳市(常宁市、南岳区、石鼓区、耒阳市、衡东县、衡南县、蒸湘区、祁东县、衡山县、珠晖区、雁峰区、衡阳县)

雅安市(石棉县、荥经县、雨城区、天全县、汉源县、芦山县、宝兴县、名山区)

兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县)海南藏族自治州(贵南县、同德县、兴海县、贵德县、共和县)

深圳市(宝安区、龙岗区、坪山区、光明区、南山区、龙华区、罗湖区、盐田区、福田区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、淮阴区、淮安区、金湖县、涟水县、洪泽区)

哈尔滨市(木兰县、方正县、延寿县、依兰县、道里区、呼兰区、香坊区、南岗区、阿城区、松北区、巴彦县、尚志市、五常市、通河县、宾县、道外区、双城区、平房区)

朝阳市(双塔区、北票市、朝阳县、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

青岛市(即墨区、李沧区、城阳区、崂山区、市北区、黄岛区、平度市、莱西市、市南区、胶州市)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、屏边苗族自治县、个旧市、建水县、石屏县、元阳县、弥勒市、泸西县、蒙自市、开远市、红河县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县)

南充市(嘉陵区、西充县、营山县、顺庆区、蓬安县、高坪区、阆中市、南部县、仪陇县)

黄石市(黄石港区、西塞山区、阳新县、下陆区、大冶市、铁山区)

内江市(东兴区、威远县、资中县、隆昌市、市中区)

香港特别行政区

盐城市(响水县、亭湖区、东台市、射阳县、滨海县、阜宁县、盐都区、大丰区、建湖县)

阿勒泰地区(富蕴县、福海县、吉木乃县、青河县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市)

镇江市(丹徒区、京口区、扬中市、润州区、句容市、丹阳市)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

南通市(崇川区、如皋市、如东县、通州区、海安市、海门区、启东市)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。