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深圳市(南山区、龙华区、福田区、盐田区、宝安区、坪山区、龙岗区、罗湖区、光明区)

南通市(崇川区、如东县、海安市、启东市、海门区、如皋市、通州区)

曲靖市(马龙区、会泽县、富源县、师宗县、陆良县、罗平县、麒麟区、沾益区、宣威市)

荆州市(洪湖市、江陵县、松滋市、荆州区、沙市区、公安县、监利市、石首市)  十堰市(张湾区、丹江口市、郧西县、竹山县、房县、郧阳区、茅箭区、竹溪县)

河源市(龙川县、紫金县、连平县、和平县、源城区、东源县)

商洛市(镇安县、商州区、洛南县、柞水县、商南县、山阳县、丹凤县)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、通榆县、洮南市)  雅安市(宝兴县、汉源县、荥经县、雨城区、石棉县、名山区、天全县、芦山县)

南平市(顺昌县、浦城县、武夷山市、建瓯市、政和县、邵武市、延平区、光泽县、建阳区、松溪县)

银川市(贺兰县、西夏区、永宁县、兴庆区、金凤区、灵武市)

鄂尔多斯市(乌审旗、杭锦旗、准格尔旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、东胜区、康巴什区)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

六盘水市(盘州市、水城区、六枝特区、钟山区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、红塔区、澄江市、通海县、江川区)

宁波市(海曙区、慈溪市、北仑区、镇海区、奉化区、象山县、江北区、宁海县、余姚市、鄞州区)

盐城市(亭湖区、盐都区、东台市、阜宁县、大丰区、滨海县、建湖县、射阳县、响水县)

丽水市(缙云县、景宁畲族自治县、庆元县、龙泉市、莲都区、遂昌县、青田县、松阳县、云和县)

连云港市(灌云县、赣榆区、灌南县、东海县、连云区、海州区)

伊春市(汤旺县、南岔县、金林区、友好区、丰林县、乌翠区、嘉荫县、大箐山县、伊美区、铁力市)

漳州市(华安县、东山县、诏安县、芗城区、长泰区、云霄县、南靖县、漳浦县、龙文区、龙海区、平和县)

陇南市(礼县、两当县、徽县、武都区、西和县、文县、宕昌县、康县、成县)

德州市(齐河县、乐陵市、宁津县、临邑县、德城区、禹城市、庆云县、武城县、夏津县、陵城区、平原县)

厦门市(湖里区、海沧区、思明区、同安区、集美区、翔安区)

广元市(剑阁县、昭化区、苍溪县、旺苍县、利州区、朝天区、青川县)

孝感市(汉川市、应城市、云梦县、孝昌县、孝南区、大悟县、安陆市)

芜湖市(镜湖区、无为市、鸠江区、弋江区、湾沚区、南陵县、繁昌区)

杭州市(桐庐县、萧山区、拱墅区、临安区、钱塘区、临平区、余杭区、富阳区、西湖区、滨江区、建德市、上城区、淳安县)

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三沙市(西沙区、南沙区)

滨州市(滨城区、阳信县、惠民县、邹平市、沾化区、博兴县、无棣县)

潍坊市(昌邑市、临朐县、寿光市、昌乐县、诸城市、奎文区、潍城区、青州市、坊子区、高密市、寒亭区、安丘市)

吉林市(舒兰市、丰满区、昌邑区、船营区、龙潭区、磐石市、永吉县、桦甸市、蛟河市)  常州市(新北区、金坛区、武进区、钟楼区、天宁区、溧阳市)

平顶山市(叶县、新华区、鲁山县、卫东区、湛河区、汝州市、郏县、石龙区、舞钢市、宝丰县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

张家口市(阳原县、宣化区、怀安县、蔚县、张北县、沽源县、桥西区、下花园区、康保县、崇礼区、赤城县、尚义县、怀来县、万全区、桥东区、涿鹿县)茂名市(茂南区、电白区、化州市、信宜市、高州市)

北京市(怀柔区、海淀区、东城区、朝阳区、平谷区、西城区、门头沟区、石景山区、大兴区、昌平区、通州区、延庆区、密云区、顺义区、房山区、丰台区)  岳阳市(湘阴县、岳阳楼区、岳阳县、君山区、云溪区、平江县、华容县、临湘市、汨罗市)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘潭县)

丹东市(振安区、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、元宝区、东港市)

黄石市(下陆区、阳新县、铁山区、西塞山区、黄石港区、大冶市)乌鲁木齐市(头屯河区、新市区、米东区、天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区、达坂城区、沙依巴克区)

吕梁市(离石区、汾阳市、交城县、文水县、交口县、临县、方山县、岚县、柳林县、孝义市、中阳县、石楼县、兴县)

常德市(汉寿县、津市市、石门县、临澧县、桃源县、鼎城区、安乡县、武陵区、澧县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

澳门特别行政区

南京市(溧水区、建邺区、浦口区、秦淮区、栖霞区、江宁区、鼓楼区、雨花台区、高淳区、六合区、玄武区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

怀化市(辰溪县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、溆浦县、芷江侗族自治县、洪江市、鹤城区、新晃侗族自治县、沅陵县、中方县、通道侗族自治县)

台州市(仙居县、玉环市、椒江区、黄岩区、温岭市、三门县、路桥区、天台县、临海市)

赤峰市(巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、翁牛特旗、克什克腾旗、松山区、元宝山区、林西县、敖汉旗、喀喇沁旗、红山区、宁城县)

海口市(秀英区、龙华区、美兰区、琼山区)

焦作市(博爱县、孟州市、修武县、武陟县、中站区、解放区、山阳区、温县、沁阳市、马村区)

庆阳市(宁县、西峰区、庆城县、环县、正宁县、镇原县、合水县、华池县)

扬州市(宝应县、高邮市、广陵区、仪征市、江都区、邗江区)

温州市(瑞安市、文成县、平阳县、永嘉县、乐清市、龙湾区、泰顺县、鹿城区、龙港市、苍南县、洞头区、瓯海区)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭东区、揭西县、惠来县)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。