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白山市(靖宇县、浑江区、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、临江市)
咸阳市(渭城区、三原县、杨陵区、彬州市、长武县、淳化县、永寿县、乾县、秦都区、武功县、礼泉县、泾阳县、旬邑县、兴平市)
新疆维吾尔自治区
廊坊市(大厂回族自治县、文安县、广阳区、安次区、永清县、大城县、固安县、香河县、霸州市、三河市)
张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)
辽阳市(宏伟区、弓长岭区、辽阳县、白塔区、灯塔市、太子河区、文圣区)
淮南市(凤台县、田家庵区、谢家集区、寿县、八公山区、大通区、潘集区)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
昆明市(呈贡区、富民县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、五华区、西山区、晋宁区、官渡区、盘龙区、东川区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、宜良县)
益阳市(南县、赫山区、安化县、资阳区、桃江县、沅江市)
海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、乌兰县、茫崖市)
长治市(襄垣县、沁县、平顺县、潞城区、武乡县、长子县、上党区、壶关县、屯留区、沁源县、黎城县、潞州区)
本溪市(本溪满族自治县、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区)
聊城市(茌平区、高唐县、东阿县、莘县、阳谷县、临清市、冠县、东昌府区)
巴中市(巴州区、平昌县、通江县、恩阳区、南江县)
海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)
通辽市(库伦旗、开鲁县、科尔沁区、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗)
那曲市(双湖县、巴青县、色尼区、尼玛县、索县、安多县、嘉黎县、聂荣县、班戈县、申扎县、比如县)
漳州市(龙海区、长泰区、平和县、诏安县、云霄县、东山县、龙文区、漳浦县、芗城区、华安县、南靖县)
江门市(蓬江区、鹤山市、江海区、恩平市、台山市、开平市、新会区)
钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)
六安市(金寨县、叶集区、金安区、舒城县、霍邱县、裕安区、霍山县)








贵阳市(乌当区、南明区、开阳县、花溪区、修文县、观山湖区、清镇市、云岩区、息烽县、白云区)
厦门市(思明区、海沧区、翔安区、同安区、集美区、湖里区)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
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盘锦市(双台子区、大洼区、兴隆台区、盘山县)
甘孜藏族自治州(康定市、道孚县、雅江县、甘孜县、丹巴县、白玉县、得荣县、九龙县、巴塘县、德格县、炉霍县、色达县、新龙县、乡城县、稻城县、泸定县、理塘县、石渠县)
池州市(东至县、贵池区、石台县、青阳县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
昌都市(八宿县、贡觉县、芒康县、边坝县、丁青县、江达县、察雅县、左贡县、类乌齐县、洛隆县、卡若区)

贝壳授予彭永东限制性股份,最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。

贝壳2023年年报显示,贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成,合计达到7亿元多,其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么,这“天价薪酬”到底缘何而来,是不是大家都“误解”了其中的用意?有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发,谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注,很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示,在A股市场,薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则,A股上市公司所披露的高管薪酬,通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”,这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以,大众在A股公司年报里看到的高管薪酬,并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》(俗称“白皮书”)多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知,A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距,这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时,港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场,其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬,包含薪金及奖金,还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是,股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出,但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上,“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道,在港股资本市场环境下,向核心高管授予股份支付薪酬,是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看,相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的,不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份,为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台,让中概股公司面临强制退市的风险,回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择,而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战,股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”(WVR)架构,已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构,又称双重股权结构或者AB股结构,指同样的股票份额,但拥有不一样的投票权。通常情况下,这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票:A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权,向外部投资人公开发行;而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权,一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理,核心管理者和团队可以坚持长期愿景,抵御激进投资者压力,避免因短期业绩压力妥协,平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构,控股股东的投票权会骤降40%以上,极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时,根据联交所的上市规则,具有同股不同权(WVR)架构的公司,WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构,且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此,公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权,才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下,公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报,这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示,截至2024年12月31日,贝壳有约36.22亿股普通股,其中包括约34.78亿股A类普通股;及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股,占已发行股本的5.0%,占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性,是投资人更关注的视角

“投资=投人”,这在投资圈是大家公认的一个说法。其实,还有后半句等式——“投人=投股权”,因为一个公司的股权架构,不仅体现了创始人的格局,也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想,如果你买了一家公司的股票,你会希望前几大股东是“诸侯割据”,谁也决策不了;还是希望有一个“定海神针”,能够带领公司向好发展的同时,也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈?

管理层极低持股,不利于公司可持续发展,将带来一系列负面影响,包括对公司经营决策没有掌控力,威胁公司战略独立性,或为达成短期KPI而做出短视决策,与股东利益不一致,威胁股东长期利益等,或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看,贝壳授予彭永东限制性股份,最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看,同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下,继续拥有对公司的经营决策权,确保公司股权结构的稳定性,进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。

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