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百色市(靖西市、西林县、田东县、乐业县、田阳区、右江区、那坡县、田林县、隆林各族自治县、凌云县、平果市、德保县)
甘孜藏族自治州(巴塘县、九龙县、德格县、康定市、色达县、泸定县、理塘县、石渠县、得荣县、炉霍县、新龙县、白玉县、道孚县、甘孜县、稻城县、丹巴县、乡城县、雅江县)
博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、阿拉山口市、精河县)
聊城市(东阿县、临清市、茌平区、阳谷县、冠县、东昌府区、莘县、高唐县)
绥化市(绥棱县、肇东市、青冈县、明水县、安达市、兰西县、庆安县、北林区、望奎县、海伦市)
九江市(德安县、浔阳区、柴桑区、庐山市、濂溪区、湖口县、武宁县、都昌县、瑞昌市、共青城市、永修县、彭泽县、修水县)
咸宁市(崇阳县、通山县、咸安区、通城县、嘉鱼县、赤壁市)
天水市(秦安县、武山县、张家川回族自治县、清水县、秦州区、甘谷县、麦积区)
合肥市(庐江县、长丰县、肥西县、瑶海区、包河区、肥东县、蜀山区、巢湖市、庐阳区)
通化市(通化县、柳河县、辉南县、梅河口市、二道江区、集安市、东昌区)
连云港市(连云区、灌云县、东海县、赣榆区、海州区、灌南县)
伊犁哈萨克自治州(新源县、昭苏县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、奎屯市、尼勒克县、特克斯县、伊宁市、伊宁县、巩留县)
十堰市(竹山县、郧西县、张湾区、丹江口市、郧阳区、房县、竹溪县、茅箭区)
乌兰察布市(凉城县、察哈尔右翼后旗、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、集宁区、卓资县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、商都县、化德县)
喀什地区(疏附县、英吉沙县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、喀什市、岳普湖县、伽师县、巴楚县、麦盖提县、泽普县、叶城县)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)
四平市(双辽市、铁西区、梨树县、铁东区、伊通满族自治县)
锡林郭勒盟(锡林浩特市、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、二连浩特市、阿巴嘎旗、正镶白旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、镶黄旗、正蓝旗)
重庆市(巫溪县、渝北区、梁平区、渝中区、武隆区、开州区、石柱土家族自治县、大渡口区、忠县、永川区、丰都县、荣昌区、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、城口县、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、黔江区、铜梁区、合川区、璧山区、垫江县、南川区、巴南区、北碚区、綦江区、南岸区、万州区、云阳县、江津区、潼南区、江北区、巫山县、长寿区、大足区、涪陵区)
日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)
临沧市(镇康县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县)
通辽市(开鲁县、奈曼旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区)
七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)
石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)
大同市(浑源县、广灵县、灵丘县、云州区、天镇县、平城区、新荣区、阳高县、左云县、云冈区)
宁波市(北仑区、江北区、海曙区、鄞州区、慈溪市、镇海区、余姚市、奉化区、象山县、宁海县)
枣庄市(峄城区、薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、市中区)
丹东市(振安区、振兴区、东港市、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区)
西宁市(城西区、湟源县、城东区、大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城中区)
宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)
陇南市(成县、徽县、两当县、康县、武都区、文县、西和县、礼县、宕昌县)
韶关市(乳源瑶族自治县、乐昌市、仁化县、新丰县、曲江区、南雄市、武江区、浈江区、始兴县、翁源县)
达州市(通川区、达川区、万源市、渠县、宣汉县、大竹县、开江县)
山南市(隆子县、加查县、贡嘎县、桑日县、措美县、洛扎县、扎囊县、琼结县、乃东区、曲松县、错那市、浪卡子县)
防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)
红河哈尼族彝族自治州(建水县、开远市、元阳县、弥勒市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、红河县、个旧市、蒙自市、石屏县、绿春县、屏边苗族自治县)
塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、裕民县、额敏县、乌苏市)
漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县)
池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)
莆田市(秀屿区、仙游县、涵江区、城厢区、荔城区)
定西市(临洮县、漳县、岷县、通渭县、陇西县、渭源县、安定区)
上饶市(婺源县、万年县、广信区、广丰区、余干县、德兴市、横峰县、信州区、铅山县、玉山县、鄱阳县、弋阳县)
宜昌市(夷陵区、五峰土家族自治县、当阳市、猇亭区、宜都市、长阳土家族自治县、伍家岗区、兴山县、远安县、秭归县、西陵区、枝江市、点军区)
林芝市(波密县、工布江达县、巴宜区、察隅县、朗县、墨脱县、米林市)
上海市(青浦区、崇明区、宝山区、闵行区、长宁区、黄浦区、徐汇区、奉贤区、虹口区、浦东新区、金山区、杨浦区、静安区、松江区、普陀区、嘉定区)
苏州市(常熟市、姑苏区、吴江区、昆山市、虎丘区、太仓市、吴中区、张家港市、相城区)
汕头市(潮阳区、南澳县、濠江区、潮南区、龙湖区、澄海区、金平区)
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、卓尼县、舟曲县、临潭县、碌曲县、迭部县、夏河县)
蚌埠市(禹会区、五河县、蚌山区、龙子湖区、怀远县、淮上区、固镇县)
云浮市(云城区、新兴县、云安区、罗定市、郁南县)
河池市(南丹县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、金城江区、天峨县、宜州区、凤山县、巴马瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县)
湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、长兴县、南浔区)
龙岩市(长汀县、武平县、连城县、永定区、上杭县、新罗区、漳平市)
牡丹江市(东安区、东宁市、宁安市、林口县、海林市、阳明区、西安区、爱民区、绥芬河市、穆棱市)
保山市(昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县、隆阳区)
邯郸市(曲周县、临漳县、馆陶县、磁县、鸡泽县、武安市、大名县、魏县、复兴区、成安县、丛台区、邯山区、肥乡区、峰峰矿区、永年区、邱县、涉县、广平县)
贺州市(平桂区、富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区)
湛江市(霞山区、雷州市、坡头区、赤坎区、麻章区、廉江市、吴川市、遂溪县、徐闻县)
太原市(阳曲县、迎泽区、娄烦县、清徐县、小店区、杏花岭区、万柏林区、古交市、尖草坪区、晋源区)
汉中市(留坝县、汉台区、略阳县、佛坪县、镇巴县、洋县、勉县、宁强县、西乡县、南郑区、城固县)
秦皇岛市(青龙满族自治县、昌黎县、海港区、北戴河区、抚宁区、山海关区、卢龙县)
庆阳市(正宁县、西峰区、镇原县、庆城县、宁县、华池县、环县、合水县)
三明市(建宁县、明溪县、永安市、大田县、宁化县、沙县区、三元区、将乐县、泰宁县、尤溪县、清流县)
商丘市(永城市、睢县、夏邑县、睢阳区、民权县、宁陵县、梁园区、柘城县、虞城县)
阿勒泰地区(青河县、布尔津县、阿勒泰市、富蕴县、福海县、吉木乃县、哈巴河县)
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丽江市(古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县)
漳州市(平和县、云霄县、南靖县、漳浦县、芗城区、诏安县、龙海区、龙文区、东山县、长泰区、华安县)
怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)
铁岭市(清河区、昌图县、调兵山市、银州区、铁岭县、开原市、西丰县)
肇庆市(鼎湖区、封开县、广宁县、四会市、端州区、德庆县、怀集县、高要区)
包头市(固阳县、石拐区、土默特右旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、九原区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、东河区)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
洛阳市(瀍河回族区、汝阳县、洛宁县、新安县、老城区、偃师区、西工区、孟津区、涧西区、栾川县、嵩县、伊川县、洛龙区、宜阳县)
柳州市(三江侗族自治县、柳江区、融水苗族自治县、柳城县、鱼峰区、城中区、柳南区、柳北区、鹿寨县、融安县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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