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毕节市(纳雍县、金沙县、织金县、七星关区、黔西市、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

永州市(宁远县、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、冷水滩区、祁阳市、道县、零陵区、新田县、江永县、东安县)

东莞市  榆林市(定边县、米脂县、绥德县、横山区、佳县、子洲县、清涧县、靖边县、府谷县、吴堡县、榆阳区、神木市)

玉林市(兴业县、陆川县、容县、福绵区、博白县、北流市、玉州区)

淮安市(金湖县、淮阴区、盱眙县、洪泽区、清江浦区、淮安区、涟水县)

安庆市(望江县、迎江区、宿松县、桐城市、太湖县、怀宁县、宜秀区、大观区、潜山市、岳西县)乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、连山区、南票区、绥中县、龙港区)  宁德市(周宁县、福鼎市、古田县、福安市、蕉城区、寿宁县、屏南县、柘荣县、霞浦县)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

阜阳市(临泉县、界首市、颍东区、太和县、颍州区、颍上县、阜南县、颍泉区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

北京市(西城区、大兴区、通州区、海淀区、顺义区、朝阳区、门头沟区、昌平区、房山区、石景山区、延庆区、密云区、东城区、丰台区、怀柔区、平谷区)

嘉峪关市

三门峡市(湖滨区、义马市、灵宝市、渑池县、卢氏县、陕州区)

厦门市(湖里区、思明区、海沧区、翔安区、集美区、同安区)

塔城地区(沙湾市、塔城市、托里县、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县)

宁波市(海曙区、象山县、北仑区、江北区、奉化区、镇海区、宁海县、鄞州区、余姚市、慈溪市)

陇南市(礼县、文县、宕昌县、徽县、成县、西和县、武都区、两当县、康县)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

邵阳市(武冈市、大祥区、双清区、隆回县、北塔区、洞口县、新宁县、邵阳县、邵东市、绥宁县、新邵县、城步苗族自治县)

昆明市(五华区、石林彝族自治县、宜良县、晋宁区、东川区、官渡区、盘龙区、富民县、西山区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县)

泰安市(肥城市、泰山区、宁阳县、岱岳区、东平县、新泰市)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、古丈县、保靖县、凤凰县、吉首市、花垣县、永顺县)

西安市(雁塔区、阎良区、临潼区、高陵区、莲湖区、蓝田县、新城区、碑林区、周至县、灞桥区、鄠邑区、未央区、长安区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

南宁市(武鸣区、邕宁区、宾阳县、江南区、马山县、横州市、西乡塘区、隆安县、青秀区、兴宁区、良庆区、上林县)

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中山市

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

平顶山市(宝丰县、舞钢市、湛河区、叶县、鲁山县、郏县、石龙区、新华区、汝州市、卫东区)

岳阳市(临湘市、汨罗市、湘阴县、平江县、君山区、华容县、岳阳楼区、岳阳县、云溪区)  重庆市(江津区、綦江区、忠县、荣昌区、长寿区、巴南区、彭水苗族土家族自治县、璧山区、垫江县、石柱土家族自治县、潼南区、九龙坡区、铜梁区、黔江区、奉节县、南岸区、沙坪坝区、城口县、合川区、丰都县、北碚区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、巫山县、开州区、万州区、巫溪县、大足区、涪陵区、南川区、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、云阳县、渝中区、武隆区、永川区、渝北区、梁平区)

鹤壁市(山城区、淇县、浚县、淇滨区、鹤山区)

宁夏回族自治区

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

周口市(扶沟县、沈丘县、太康县、郸城县、项城市、西华县、商水县、淮阳区、鹿邑县、川汇区)  运城市(闻喜县、芮城县、盐湖区、新绛县、垣曲县、临猗县、绛县、万荣县、永济市、平陆县、夏县、稷山县、河津市)

固原市(彭阳县、隆德县、原州区、西吉县、泾源县)

保山市(施甸县、隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市)

抚顺市(顺城区、望花区、新宾满族自治县、新抚区、抚顺县、东洲区、清原满族自治县)海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

忻州市(忻府区、代县、河曲县、偏关县、五寨县、宁武县、静乐县、繁峙县、定襄县、岢岚县、神池县、五台县、原平市、保德县)

衢州市(龙游县、衢江区、常山县、柯城区、开化县、江山市)

哈尔滨市(平房区、道里区、依兰县、通河县、南岗区、延寿县、呼兰区、宾县、五常市、尚志市、松北区、巴彦县、双城区、木兰县、阿城区、道外区、方正县、香坊区)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、麻栗坡县、富宁县、广南县、西畴县、文山市、砚山县)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

松原市(乾安县、宁江区、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

徐州市(新沂市、丰县、鼓楼区、睢宁县、邳州市、铜山区、沛县、云龙区、泉山区、贾汪区)

马鞍山市(雨山区、当涂县、花山区、含山县、和县、博望区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

西宁市(大通回族土族自治县、城北区、城中区、湟源县、城西区、城东区、湟中区)

长治市(长子县、潞州区、沁县、上党区、武乡县、屯留区、襄垣县、平顺县、黎城县、沁源县、壶关县、潞城区)

平凉市(庄浪县、泾川县、静宁县、灵台县、崆峒区、华亭市、崇信县)

濮阳市(台前县、范县、华龙区、南乐县、清丰县、濮阳县)

达州市(开江县、大竹县、渠县、宣汉县、达川区、通川区、万源市)

临沂市(平邑县、兰陵县、兰山区、郯城县、费县、河东区、蒙阴县、沂南县、罗庄区、沂水县、临沭县、莒南县)

乐山市(峨眉山市、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、沙湾区、井研县、沐川县、金口河区、五通桥区、夹江县、犍为县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。