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荆州市(荆州区、沙市区、公安县、监利市、松滋市、洪湖市、江陵县、石首市)

天水市(秦州区、秦安县、张家川回族自治县、武山县、麦积区、甘谷县、清水县)

萍乡市(湘东区、莲花县、安源区、芦溪县、上栗县)  南平市(邵武市、顺昌县、延平区、建瓯市、武夷山市、光泽县、松溪县、浦城县、政和县、建阳区)

昭通市(镇雄县、水富市、威信县、盐津县、昭阳区、大关县、巧家县、绥江县、永善县、彝良县、鲁甸县)

潍坊市(高密市、潍城区、昌乐县、安丘市、昌邑市、临朐县、寒亭区、寿光市、坊子区、奎文区、诸城市、青州市)

攀枝花市(西区、盐边县、米易县、仁和区、东区)

广州市(黄埔区、从化区、荔湾区、越秀区、增城区、南沙区、海珠区、番禺区、天河区、花都区、白云区)  沧州市(河间市、献县、南皮县、孟村回族自治县、新华区、泊头市、盐山县、黄骅市、东光县、任丘市、海兴县、吴桥县、沧县、青县、运河区、肃宁县)

洛阳市(栾川县、汝阳县、新安县、偃师区、宜阳县、嵩县、洛龙区、瀍河回族区、老城区、伊川县、洛宁县、涧西区、孟津区、西工区)

邢台市(南宫市、宁晋县、广宗县、巨鹿县、内丘县、任泽区、新河县、襄都区、临西县、威县、南和区、柏乡县、隆尧县、清河县、平乡县、沙河市、临城县、信都区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

石河子市(昆玉市、新星市、图木舒克市、白杨市、五家渠市、可克达拉市、阿拉尔市、北屯市、双河市、铁门关市、胡杨河市)

马鞍山市(和县、博望区、花山区、当涂县、雨山区、含山县)

牡丹江市(宁安市、东安区、绥芬河市、海林市、林口县、东宁市、阳明区、爱民区、穆棱市、西安区)

铜仁市(思南县、万山区、德江县、沿河土家族自治县、碧江区、江口县、石阡县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)

秦皇岛市(卢龙县、北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、海港区、山海关区、抚宁区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

塔城地区(裕民县、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、额敏县)

汉中市(勉县、略阳县、洋县、镇巴县、城固县、宁强县、佛坪县、西乡县、汉台区、南郑区、留坝县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、雷山县、施秉县、岑巩县、台江县、丹寨县、麻江县、三穗县、镇远县、锦屏县、凯里市、榕江县、黄平县、剑河县、天柱县、从江县)

黄冈市(英山县、浠水县、黄梅县、武穴市、罗田县、红安县、黄州区、蕲春县、麻城市、团风县)

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大连市(甘井子区、金州区、西岗区、普兰店区、沙河口区、长海县、瓦房店市、中山区、庄河市、旅顺口区)

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海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)  金昌市(永昌县、金川区)

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安庆市(怀宁县、大观区、宜秀区、岳西县、迎江区、潜山市、宿松县、太湖县、望江县、桐城市)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、石拐区、青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区、东河区、固阳县)

柳州市(鹿寨县、鱼峰区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳城县、城中区、柳江区、融安县、柳北区、柳南区)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、杂多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县)

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无锡市(梁溪区、滨湖区、宜兴市、江阴市、新吴区、惠山区、锡山区)

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驻马店市(平舆县、正阳县、泌阳县、新蔡县、上蔡县、确山县、汝南县、遂平县、西平县、驿城区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。