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芜湖市(湾沚区、无为市、鸠江区、繁昌区、南陵县、弋江区、镜湖区)

定西市(通渭县、岷县、漳县、安定区、临洮县、陇西县、渭源县)

昭通市(镇雄县、永善县、鲁甸县、大关县、威信县、盐津县、巧家县、绥江县、昭阳区、水富市、彝良县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区)  南通市(启东市、如东县、如皋市、海门区、通州区、海安市、崇川区)

黄冈市(团风县、黄梅县、浠水县、黄州区、罗田县、英山县、蕲春县、武穴市、红安县、麻城市)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

云浮市(郁南县、罗定市、新兴县、云安区、云城区)

徐州市(铜山区、睢宁县、丰县、贾汪区、沛县、新沂市、鼓楼区、泉山区、云龙区、邳州市)  石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县)

淮南市(潘集区、大通区、谢家集区、田家庵区、寿县、凤台县、八公山区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

晋城市(城区、高平市、泽州县、阳城县、陵川县、沁水县)

九江市(彭泽县、瑞昌市、湖口县、柴桑区、武宁县、修水县、浔阳区、德安县、庐山市、永修县、共青城市、都昌县、濂溪区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

长沙市(雨花区、望城区、芙蓉区、天心区、开福区、宁乡市、岳麓区、浏阳市、长沙县)

黑河市(北安市、五大连池市、孙吴县、逊克县、嫩江市、爱辉区)

东莞市

甘南藏族自治州(临潭县、玛曲县、碌曲县、夏河县、迭部县、合作市、卓尼县、舟曲县)

保山市(昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县、隆阳区)

三亚市(崖州区、海棠区、天涯区、吉阳区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、新巴尔虎右旗、根河市、陈巴尔虎旗、牙克石市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市)

沧州市(海兴县、吴桥县、河间市、任丘市、沧县、盐山县、新华区、孟村回族自治县、东光县、南皮县、运河区、泊头市、献县、青县、肃宁县、黄骅市)

张家界市(永定区、慈利县、桑植县、武陵源区)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

广元市(朝天区、青川县、利州区、旺苍县、苍溪县、昭化区、剑阁县)

金华市(浦江县、兰溪市、永康市、义乌市、武义县、婺城区、磐安县、金东区、东阳市)

金昌市(金川区、永昌县)

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儋州市

广西壮族自治区

德阳市(什邡市、中江县、罗江区、广汉市、旌阳区、绵竹市)

林芝市(米林市、波密县、巴宜区、察隅县、朗县、工布江达县、墨脱县)  河源市(源城区、连平县、紫金县、龙川县、和平县、东源县)

襄阳市(谷城县、保康县、襄州区、宜城市、襄城区、南漳县、枣阳市、老河口市、樊城区)

绵阳市(北川羌族自治县、平武县、梓潼县、涪城区、盐亭县、安州区、三台县、游仙区、江油市)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、甘德县、达日县、班玛县、玛多县)朝阳市(建平县、龙城区、朝阳县、双塔区、北票市、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)  秦皇岛市(卢龙县、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、海港区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、建始县、鹤峰县、恩施市、来凤县、巴东县、宣恩县)

上海市(宝山区、普陀区、长宁区、嘉定区、奉贤区、静安区、徐汇区、闵行区、虹口区、青浦区、杨浦区、崇明区、金山区、松江区、浦东新区、黄浦区)

喀什地区(岳普湖县、英吉沙县、巴楚县、莎车县、喀什市、疏勒县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、麦盖提县、叶城县、疏附县)茂名市(信宜市、电白区、化州市、茂南区、高州市)

锡林郭勒盟(正蓝旗、多伦县、二连浩特市、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、正镶白旗、镶黄旗)

贵港市(港北区、桂平市、港南区、平南县、覃塘区)

赣州市(章贡区、南康区、会昌县、龙南市、全南县、于都县、宁都县、瑞金市、寻乌县、上犹县、安远县、大余县、石城县、信丰县、崇义县、赣县区、兴国县、定南县)

平顶山市(宝丰县、石龙区、舞钢市、新华区、汝州市、叶县、湛河区、卫东区、郏县、鲁山县)

濮阳市(濮阳县、清丰县、华龙区、南乐县、范县、台前县)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、玉门市)

济南市(钢城区、长清区、章丘区、平阴县、莱芜区、济阳区、历下区、天桥区、槐荫区、市中区、商河县、历城区)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、乌苏市、裕民县、塔城市、托里县)

长春市(南关区、德惠市、朝阳区、绿园区、九台区、二道区、宽城区、双阳区、公主岭市、榆树市、农安县)

清远市(连州市、连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、阳山县、清新区、连南瑶族自治县、清城区)

内江市(威远县、资中县、东兴区、市中区、隆昌市)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)

自贡市(自流井区、富顺县、大安区、沿滩区、贡井区、荣县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、安图县、汪清县、图们市、和龙市、延吉市、敦化市)

杭州市(建德市、上城区、余杭区、桐庐县、拱墅区、淳安县、钱塘区、临安区、萧山区、西湖区、滨江区、富阳区、临平区)

“

市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

中房报记者梁笑梅丨北京报道

在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。

4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。

随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。

关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。

一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。

战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。

有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”

市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。

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股权重构与战略突围

2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。

长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。

有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。

不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。

金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。

全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。

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市场博弈与风险共振

尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。

历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。

2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。

更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。

此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。

正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。

值班编委：李红梅

责任编辑：李红梅温红妹