91蝌蚪九色 - 数字时代下的商业新风口与投资机会

每经记者李娜    每经编辑赵云    

最新一期的上交所数据显示，2025年一季度沪市ETF市场竞争格局稳定，头部机构优势持续强化。

因与国泰君安的战略重组，海通证券彻底退出ETF做市市场，而这又可能给券商经纪业务ETF三大指标排名带来变局。

上交所数据显示，2025年第一季度，沪市2月券商经纪业务非货币ETF成交额居前三位的证券公司居为华泰证券、中信证券和国泰君安证券，市场份额占比分别为10.84%、6.78%和6.2%。华泰证券仍以超10%的市场份额，遥遥领先。

同期，第四名到第十名分别为华宝证券、中国银河、东方证券、东方财富证券、广发证券、国信证券、海通证券，经纪业务ETF成交额占比依次为6.31%、5.41%、5%、3.97%、3.9%、3.8%、3.58%。

此外，和2月末相比，中信证券、东方证券两家在3月券商经纪业务ETF成交额的市场份额占比多有明显提升。3月，中信证券ETF成交额占比为8.42%，较2月末的6.15%明显提升，月度排名也升至第二位。东方证券经纪业务ETF成交额的市场份额占比也从3.97%提升至6.28%，月度排名也升至第五位。

此外，由于本次ETF成交金额仍是将国泰君安和海通证券分开统计。二者业务融合完成后，国泰海通的经纪业务ETF成交额的月度排名，是否会超越华泰证券跃居首位呢？

自2024年以来，券商经纪业务ETF持有份额形成了以申万宏源和中国银河证券为首的双寡头格局。

过往数据显示，两家ETF持有份额合计围绕在40%附近波动，2025年以来则是呈现小步上升的趋势。

在上交所发布的券商经纪业务2月持有ETF规模排名中，申万宏源和中国银河证券依然是遥遥领先，分别为19.6%、19.57%，合计为39.17%，较1月末小幅上升。

而在过去的3月，申万宏源和中国银河证券持有ETF规模占比分别为19.71%、19.67%，合计为39.38%，环比增长0.2个百分点。

与此同时，中信证券、招商证券、广发证券持有ETF规模占比分别为6.34%、5.14%、4.86%。

和2月相比，经纪业务ETF持有规模的前十名券商未发生变化，但个别座次稍有变动，凸显出券商之间的激烈竞争。比如，海通证券的ETF持有规模占比为3.32%，而排在前一位的中信建投证券其持有规模占比为3.37%，二者只差0.05个百分点。

和持有ETF规模相比，券商经纪业务ETF交易账户数量也呈现以华泰证券和东方财富为首的寡头局面。

今年一季度末，华泰证券、东方财富证券当月交易账户数量分别为11.12%、10%。

第二梯队的则是平安证券、中国银河和招商证券，同期累计交易账户数量占比分别为5.82%、5.25%、4.97%。

从目前披露的沪市ETF交易账户数量排名来看，3月，国泰君安和海通证券经纪业务ETF交易账户数量的市场份额占比分别为3.43%、2.87%，合计为6.3%，难以撼动华泰证券和东方财富证券的领头地位。

有券商财富管理人士指出，行业前十名次仅出现微幅调整，核心竞争格局已趋于固化。这种分层态势折射出证券行业数字化转型进程中“强者恒强”的发展规律，头部机构通过科技赋能构建的客户粘性正形成显著护城河。

截至2025年3月底，上交所基金市场共有主做市商21家，一般做市商12家，共为700只基金产品提供流动性服务，较上期增加21只，其中685只基金获得主流动性服务。有做市商的ETF为645只，占全部ETF的98%。

具体来看，中信证券主做市服务数量为531只，做市服务数量总计为559只，位居第一。紧随其后的广发证券，主做市服务数量为338家，一般做市服务数量为211只，做市服务数量总计为549只。而在主做市场商方面，方正证券、华泰证券、招商证券、中信建投证券服务ETF数量都超过了300只。

此外，海通证券当月主做市业务规模锐减，其服务标的从2月的299只断崖式清零，一般做市服务标的亦由3只归零。这一剧烈变动与上海证券交易所3月1日发布的公告形成呼应：自2025年3月3日交易时段起，海通证券将终止上证50ETF、沪深300ETF等五大核心期权品种的做市服务，涉及华夏科创50ETF、易方达科创50ETF等市场重要产品。

前述券商财富管理人士表示，随着ETF业务规模的持续扩大，针对重要指数，基金公司集中申报相关ETF品种，并批量发行，也同样考量券商的做市能力。

　　4月18日，国产AI芯片厂商寒武纪（688256）发布2025年第一季度报告，期内实现营业收入11.11亿元，同比暴增4230.22%，接近去年全年营收。归属于上市公司股东的净利润为3.55亿元，上年同期为亏损2.27亿元，实现扭亏为盈，这也是寒武纪连续第二季度实现盈利。

　　寒武纪表示，报告期内公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，使得报告期内收入较上年同期大幅增长。由于营收出现大幅增长，从而使得归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润由负转正。

　　第一财季，寒武纪研发投入增长38.33%；公司应收账款为8.07亿元，前一季度为3.05亿元；预付款项为9.73亿元，前一季度为7.74亿元；公司存货为27.6亿元，前一季度为17.7亿元，环比增长56%。公司在手货币资金6.5亿元。

　　同一日，寒武纪发布了2024年全年业绩。期内，公司实现营业收入11.74亿元，同比增长65.56%。归属于上市公司股东的净亏损4.52亿元，上年同期为净亏损8.48亿元，亏损额有所减少；经营现金流净额为-16.18亿元，同比下降171.7%；寒武纪解释称，经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少10.2亿元，主要是期内经营性采购支出增加所致。

　　其中，去年第四季度，寒武纪营业收入为9.89亿元，同比上升75.5%；归母净利润为2.72亿元，较上年同期亏损4071万元成功扭亏，这也是寒武纪实现首个季度盈利。

　　2024年，全球人工智能领域迎来增长，以大语言模型、生成式人工智能为代表的核心技术突破推动产业进入新纪元，从而也使得对算力的需求显著上升。

　　寒武纪表示，报告期内依托于智能芯片产品及其配套软件平台的技术领先优势，公司产品持续在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，公司产品在软件平台易用性、大规模商业场景部署的稳定性、人工智能应用场景的普适性均通过了客户严苛环境的验证，获得了行业客户的广泛认可，体现了公司产品的技术领先优势。在交通领域，公司成功参与多地车路云一体化项目、智慧停车、智慧高速等业务，助力交通数字信息化发展。在轨道行业，公司在智慧货检、语音购票等方面与关键客户展开深入合作，推进铁路服务智能化升级。

　　寒武纪2024财年公司研发投入1.07亿元，研发投入占营业收入比例为91.30%。目前，公司拥有741人的研发团队，占员工总人数的75.61%，78.95%以上的研发技术人员拥有硕士及以上学历。

　　寒武纪表示，公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中。在软件方面，公司对基础软件系统平台也进行了优化和迭代。公司持续推进训练软件平台的研发和改进，以客户需求为牵引新增功能和通用性支持，并大力推进大模型业务的支持和优化。同时，公司推理软件平台在大模型适配、开源生态建设及易用性优化、大模型推理解决方案等方面也取得了一定进展。

　　在智能芯片领域，寒武纪能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。自2016年3月成立以来，公司先后推出了用于终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M系列智能处理器；基于思元100、思元270、思元290芯片和思元370的云端智能加速卡系列产品；基于思元220芯片的边缘智能加速卡。

　　由于去年业绩开始反转，寒武纪全年股价涨幅接近4倍。截至4月18日收盘，寒武纪报收669.54元，微跌1.10%。

　　澎湃新闻记者周玲

　　每经记者陈婷    每经编辑张益铭

　　从二次元到盲盒、再到谷子经济，潮玩行业现在的风又在往哪个方向吹？

　　4月18日，淘宝天猫玩具潮玩负责人蕴皆在行业峰会上预测了行业发展新趋势：情绪价值、IP（IntellectualProperty，知识产权）实体化、男性经济、AI（人工智能）玩具将是未来5年玩具潮玩行业的四大超级赛道。

　　截至目前，潮玩行业已经发展至一定规模。中国玩具和婴童用品协会发布的《2025年中国玩具和婴童用品行业发展白皮书》（以下简称《2025行业白皮书》）显示，中国玩具潮玩的市场规模（含线上+线下总份额）大约1536亿元。

　　此外，《每日经济新闻》记者从淘宝天猫方面了解到，2024年，淘宝平台上的衍生周边的成交量已经超过百亿元人民币，卖出了超过一千万个毛绒玩具，超过一亿个“吧唧”，超过两千万个立牌，超过一千万张色卡，有爆款谷子单品链接成交额突破4000万元。

　　这些迹象或都在表明，潮玩行业正进一步从小众走向大众市场。在新趋势下，潮玩行业还有多大的增量空间？正在崛起的潮玩品牌中，有可能出现下一个“泡泡玛特”吗？

　　蕴皆认为，IP和AI是玩具这个行业的“增长因子”，IP背后的情感链接有无限转化的可能；而AI时代下，AI技术对行业的革新远不止在玩具的形式和场景上，这两者将为行业带来变革性的发展。

　　近年来，潮玩行业获得了快速的发展，并出现过多个风口。

　　根据日前中国玩具和婴童用品协会发布的《2025行业白皮书》相关数据，淘天玩具潮玩市场份额已超过50%。从淘天在潮玩行业的布局重心变化可看出近年来的风口变迁。

　　记者从淘宝天猫方面了解到，最早从2015年开始，淘宝主要运营的品类是母婴玩具；2017年重点开发的是二次元周边商品；2019年重点建设盲盒赛道；到了2021年，淘宝开始加强与国产产业带积木商家的合作；2023年在品牌毛绒玩具上重点发力，毛绒玩具成为行业规模第一品类。而去年，据记者了解，淘天在谷子经济相关产品上进行了发力。

　　数据显示，在淘宝购买谷子类商品的消费者中，18岁至24岁成交占比超过30%，游戏电竞周边商品成交中，女性消费者增长近20%，多家游戏周边店铺成交规模超过10亿元。

　　素有“男人的现代文玩”之称的EDC（EveryDayCarry，随身携带）玩具当前的热度也不小。2024年，淘宝上的EDC玩具搜索量较上一年同比增长532%，成交量较上一年同比增长345%。消费用户中男性超过七成，18至30岁的消费者尤为偏好该类型玩具。

　　此外，IP衍生品周边也正当红。记者了解到，IP衍生品周边在天猫已经成长为百亿元规模的市场。以《哪吒2》为例，电影上映一个月后，相关货品在淘宝平台成交额超3亿元，其中潮玩行业货品占七成，出现了近10家销售额超千万元的店铺。该成交额打破《流浪地球2》在淘宝保持2年的纪录，成为淘系历史上最吸金的国产影视IP。30天内，有超过200万人在淘宝平台购买了《哪吒2》的周边商品。

　　淘天玩具行业负责人翎泉对包括《每日经济新闻》记者在内的媒体表示，潮玩行业今年的“关键词”是品牌化，“以往世界市场对于中国玩具的定义可能还是以代工厂为主。现在的新形势下，对于商家来说，正更加积极走向品牌化的道路”。

　　翎泉提到，去年，由于整个毛绒玩具品类的增长呈现出利好的趋势，所以有非常多的产业带白牌转型为品牌化的营销方式。此外，基于广泛的消费人群，积木品牌也有生意增长的空间和机会。

　　蕴皆表示，此前，很多商家更注重出口，今年，这一情况已经有所变化，“我自己一直也在跟企业联系，商家都告诉我，2025年策略改了，要做好内贸，要做好内需，辐射港澳台地区”。

　　他还表示，此前，行业更多追求订单量、低客单价，“之后，大家要开始追求高附加值、正版，并以品牌的形式出海”。

　　值得一提的是，今年1月，有“中国版乐高”之称的国产积木品牌“布鲁可”在港股主板挂牌上市，潮玩行业增加了一家上市公司。

　　据悉，“布鲁可”的定位曾发生过多次转变，从最早的早教玩具，到尝试布鲁可动画片，到布鲁可大颗粒积木，再到如今的“积木人”品类的代表品牌。

　　峰会上，蕴皆提出了一个新的观察主张：玩具公司想要融资上市，获得更大的发展机会，需要做到“品牌即品类”。

　　他认为，正如不少人脑海中“乐高即积木”“泡泡玛特即盲盒”的关联，一个品牌能在消费者心中成为一类商品的代名词，往往代表着它是这个赛道的领跑者，给资本更多商业上的想象力。

　　“布鲁可也好，未来任何的中国玩具公司也好，要站上潮头，必须能够做到品牌即品类。从C端来说，面对消费者，它要有这个品类；从B端来说，它要重塑这个品类的规则。”蕴皆对记者表示。

　　蕴皆提到，泡泡玛特对中国玩具行业产生了深远的影响。

　　他提到，泡泡玛特证明了中国的玩具公司是可以上市的，也证明了高附加值的玩具是可以销售的。他认为，在泡泡玛特之前，玩具公司主打的是低价、件数，泡泡玛特重新定义了价格和价值之间的供需平衡关系。此外，他还表示，泡泡玛特证明了中国玩具企业可以以品牌IP的形式出海。

　　截至4月17日收盘，泡泡玛特港股股价164.5港元，总市值2209.14亿港元。

　　3月26日，泡泡玛特国际集团发布2024年全年财报。财报显示，2024年泡泡玛特实现营收130.4亿元，同比增长106.9%；非国际财务报告准则经调整净利润34.0亿元。

　　此外，财报显示，2024年泡泡玛特在内地营收为79.7亿元，同比增长52.3%；海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9%。

　　那么，中国潮玩行业有可能诞生下一个泡泡玛特吗？

　　“泡泡玛特的成功不能复制。”蕴皆表示，如果有另外一个泡泡玛特，它的市值可能也达不到泡泡玛特的市值，不过，他认为，从资本的角度来说，国内的体量还有可能出现3到10家上市公司，“我认为是没有任何问题的”。

　　在业内看来，纵观国内玩具潮玩行业10年热门风向的转变，完成了从实用主义到情绪价值的过渡。或许，随着消费者对个性化、情感化和高附加值玩具的需求增长，中国潮玩市场当真有望诞生更多的优质品牌，甚至在资本市场上有所斩获。不过，这一切的前提是，品牌能否在激烈的竞争中脱颖而出，打造出具有强大市场影响力的IP和产品。

　　封面图片来源：每经记者董兴生摄