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克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

广元市(利州区、青川县、剑阁县、苍溪县、昭化区、朝天区、旺苍县)

泰州市(兴化市、靖江市、姜堰区、海陵区、高港区、泰兴市)

临汾市(安泽县、古县、襄汾县、翼城县、吉县、乡宁县、永和县、蒲县、隰县、尧都区、侯马市、汾西县、曲沃县、浮山县、大宁县、霍州市、洪洞县)  六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

阿勒泰地区(布尔津县、福海县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、吉木乃县、哈巴河县)

遵义市(仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、正安县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、桐梓县、绥阳县、赤水市、余庆县、汇川区、湄潭县、播州区、习水县)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、龙里县、都匀市、独山县、惠水县、贵定县、福泉市、罗甸县、三都水族自治县、荔波县、平塘县、瓮安县)

攀枝花市(盐边县、西区、米易县、仁和区、东区)  漯河市(舞阳县、郾城区、召陵区、源汇区、临颍县)

长治市(屯留区、壶关县、襄垣县、武乡县、上党区、黎城县、沁源县、平顺县、长子县、潞州区、潞城区、沁县)

昭通市(水富市、威信县、彝良县、巧家县、永善县、昭阳区、大关县、绥江县、镇雄县、盐津县、鲁甸县)

十堰市(丹江口市、茅箭区、郧西县、房县、张湾区、竹溪县、竹山县、郧阳区)

湖州市(长兴县、德清县、吴兴区、南浔区、安吉县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、洱源县、祥云县、鹤庆县、永平县、剑川县、宾川县、漾濞彝族自治县、大理市、云龙县、南涧彝族自治县、弥渡县)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

庆阳市(合水县、正宁县、宁县、西峰区、华池县、环县、庆城县、镇原县)

重庆市(南川区、大足区、长寿区、渝北区、黔江区、荣昌区、潼南区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、永川区、巴南区、巫山县、江北区、忠县、云阳县、武隆区、石柱土家族自治县、城口县、北碚区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、南岸区、垫江县、万州区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、九龙坡区、沙坪坝区、涪陵区、大渡口区、江津区、合川区、璧山区、巫溪县、梁平区、铜梁区、开州区、丰都县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、都兰县、茫崖市、天峻县、德令哈市)

伊春市(乌翠区、铁力市、南岔县、汤旺县、大箐山县、伊美区、丰林县、嘉荫县、金林区、友好区)

贵港市(港南区、平南县、桂平市、港北区、覃塘区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

龙岩市(长汀县、上杭县、武平县、永定区、连城县、新罗区、漳平市)

厦门市(同安区、湖里区、集美区、翔安区、海沧区、思明区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、建始县、鹤峰县、利川市、来凤县、宣恩县、咸丰县、巴东县)

朔州市(右玉县、应县、平鲁区、怀仁市、山阴县、朔城区)

杭州市(余杭区、钱塘区、富阳区、淳安县、滨江区、萧山区、临安区、临平区、建德市、桐庐县、上城区、拱墅区、西湖区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克前旗、康巴什区、杭锦旗、达拉特旗、乌审旗、鄂托克旗、东胜区)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

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喀什地区(伽师县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、泽普县、巴楚县、喀什市、叶城县、莎车县、英吉沙县、岳普湖县、疏勒县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

南京市(六合区、浦口区、秦淮区、高淳区、溧水区、鼓楼区、栖霞区、建邺区、江宁区、玄武区、雨花台区)

福州市(永泰县、台江区、罗源县、长乐区、仓山区、闽清县、连江县、晋安区、福清市、平潭县、闽侯县、马尾区、鼓楼区)  六安市(金安区、霍邱县、舒城县、金寨县、裕安区、叶集区、霍山县)

商丘市(永城市、梁园区、宁陵县、虞城县、睢县、柘城县、夏邑县、睢阳区、民权县)

榆林市(清涧县、绥德县、子洲县、榆阳区、定边县、横山区、佳县、吴堡县、府谷县、靖边县、米脂县、神木市)

牡丹江市(东宁市、林口县、爱民区、宁安市、穆棱市、东安区、阳明区、西安区、绥芬河市、海林市)吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

韶关市(南雄市、浈江区、乳源瑶族自治县、新丰县、武江区、曲江区、翁源县、始兴县、仁化县、乐昌市)  鹤岗市(工农区、萝北县、东山区、向阳区、南山区、兴安区、绥滨县、兴山区)

安阳市(林州市、文峰区、安阳县、汤阴县、内黄县、滑县、殷都区、北关区、龙安区)

怀化市(沅陵县、辰溪县、洪江市、中方县、麻阳苗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区)

淮安市(淮阴区、涟水县、淮安区、金湖县、清江浦区、洪泽区、盱眙县)吴忠市(青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区、盐池县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

阿克苏地区(温宿县、新和县、乌什县、阿瓦提县、沙雅县、拜城县、阿克苏市、库车市、柯坪县)

新余市(分宜县、渝水区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、塔城市、额敏县、裕民县、乌苏市、沙湾市)

西宁市(城北区、城东区、大通回族土族自治县、湟源县、城中区、城西区、湟中区)

九江市(瑞昌市、濂溪区、浔阳区、德安县、彭泽县、都昌县、共青城市、武宁县、湖口县、柴桑区、修水县、庐山市、永修县)

贵阳市(开阳县、修文县、白云区、清镇市、观山湖区、南明区、花溪区、云岩区、息烽县、乌当区)

延安市(延川县、延长县、志丹县、宜川县、吴起县、甘泉县、黄龙县、洛川县、安塞区、富县、子长市、黄陵县、宝塔区)

开封市(杞县、尉氏县、兰考县、通许县、龙亭区、禹王台区、祥符区、顺河回族区、鼓楼区)

赤峰市(喀喇沁旗、敖汉旗、巴林左旗、翁牛特旗、林西县、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、巴林右旗、元宝山区、松山区、宁城县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、鹤山区、淇县、浚县)

许昌市(长葛市、禹州市、建安区、鄢陵县、襄城县、魏都区)

永州市(宁远县、祁阳市、道县、零陵区、双牌县、蓝山县、江华瑶族自治县、冷水滩区、江永县、新田县、东安县)

黄冈市(团风县、罗田县、蕲春县、浠水县、黄州区、黄梅县、麻城市、武穴市、英山县、红安县)

滨州市(邹平市、博兴县、无棣县、沾化区、阳信县、惠民县、滨城区)

宿迁市(宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县、泗洪县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。