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平凉市(灵台县、华亭市、庄浪县、崆峒区、崇信县、泾川县、静宁县)

银川市(兴庆区、西夏区、贺兰县、金凤区、永宁县、灵武市)

三明市(建宁县、沙县区、清流县、宁化县、明溪县、三元区、将乐县、永安市、尤溪县、大田县、泰宁县)  淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、渑池县、灵宝市、义马市、陕州区)

长春市(农安县、双阳区、德惠市、绿园区、宽城区、二道区、榆树市、九台区、南关区、公主岭市、朝阳区)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)肇庆市(端州区、高要区、鼎湖区、怀集县、德庆县、广宁县、四会市、封开县)

西宁市(湟源县、城北区、城中区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县、城东区)  阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

镇江市(京口区、丹徒区、丹阳市、句容市、润州区、扬中市)

延安市(安塞区、宜川县、富县、黄龙县、黄陵县、子长市、宝塔区、延长县、吴起县、洛川县、甘泉县、志丹县、延川县)

朝阳市(北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、龙城区、凌源市、朝阳县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

兰州市(皋兰县、城关区、安宁区、榆中县、七里河区、红古区、西固区、永登县)

铜仁市(沿河土家族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、思南县、德江县、碧江区、万山区、松桃苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县)

蚌埠市(龙子湖区、怀远县、禹会区、淮上区、蚌山区、五河县、固镇县)

无锡市(滨湖区、惠山区、江阴市、梁溪区、锡山区、宜兴市、新吴区)

运城市(闻喜县、绛县、夏县、万荣县、平陆县、垣曲县、盐湖区、稷山县、河津市、临猗县、永济市、新绛县、芮城县)

连云港市(灌云县、赣榆区、连云区、灌南县、海州区、东海县)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

牡丹江市(宁安市、阳明区、穆棱市、绥芬河市、东安区、西安区、爱民区、东宁市、林口县、海林市)

十堰市(郧西县、竹溪县、房县、竹山县、茅箭区、郧阳区、张湾区、丹江口市)

大连市(长海县、金州区、普兰店区、瓦房店市、旅顺口区、中山区、庄河市、西岗区、甘井子区、沙河口区)

白城市(洮南市、通榆县、大安市、镇赉县、洮北区)

眉山市(丹棱县、彭山区、东坡区、青神县、仁寿县、洪雅县)

儋州市

攀枝花市(仁和区、东区、米易县、盐边县、西区)

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那曲市(安多县、尼玛县、聂荣县、索县、班戈县、申扎县、比如县、巴青县、嘉黎县、色尼区、双湖县)

洛阳市(偃师区、宜阳县、老城区、嵩县、西工区、洛宁县、汝阳县、新安县、洛龙区、涧西区、孟津区、伊川县、瀍河回族区、栾川县)

丽江市(华坪县、古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)

新乡市(封丘县、新乡县、卫辉市、凤泉区、辉县市、获嘉县、牧野区、延津县、卫滨区、红旗区、长垣市、原阳县)  林芝市(米林市、巴宜区、工布江达县、波密县、朗县、墨脱县、察隅县)

南宁市(武鸣区、西乡塘区、江南区、良庆区、兴宁区、横州市、宾阳县、上林县、邕宁区、马山县、隆安县、青秀区)

包头市(石拐区、固阳县、昆都仑区、青山区、土默特右旗、九原区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区)

玉林市(博白县、北流市、兴业县、玉州区、陆川县、容县、福绵区)宜春市(靖安县、上高县、铜鼓县、奉新县、万载县、宜丰县、袁州区、丰城市、高安市、樟树市)

晋中市(昔阳县、榆次区、太谷区、祁县、榆社县、灵石县、左权县、寿阳县、介休市、和顺县、平遥县)  佛山市(三水区、高明区、南海区、顺德区、禅城区)

中山市

鹤岗市(萝北县、工农区、绥滨县、兴安区、南山区、向阳区、东山区、兴山区)

玉溪市(通海县、澄江市、江川区、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、华宁县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)东莞市

湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、保靖县、凤凰县、龙山县、泸溪县、吉首市、古丈县)

果洛藏族自治州(玛沁县、久治县、达日县、甘德县、班玛县、玛多县)

柳州市(三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区、融安县、柳北区、城中区、鱼峰区、柳城县、鹿寨县、柳南区)

毕节市(金沙县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、织金县、黔西市、七星关区、大方县)

三沙市(南沙区、西沙区)

黄冈市(麻城市、英山县、蕲春县、黄梅县、浠水县、武穴市、罗田县、黄州区、红安县、团风县)

白银市(平川区、靖远县、白银区、景泰县、会宁县)

遵义市(习水县、桐梓县、红花岗区、汇川区、余庆县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、播州区、赤水市、凤冈县、仁怀市)

赣州市(全南县、会昌县、于都县、赣县区、定南县、大余县、安远县、龙南市、南康区、信丰县、上犹县、兴国县、崇义县、寻乌县、宁都县、瑞金市、章贡区、石城县)

黑河市(爱辉区、逊克县、北安市、孙吴县、嫩江市、五大连池市)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

吴忠市(利通区、红寺堡区、同心县、青铜峡市、盐池县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、天峻县、乌兰县、格尔木市、都兰县)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、山丹县、临泽县)

重庆市(南岸区、江北区、潼南区、巴南区、垫江县、梁平区、丰都县、长寿区、武隆区、铜梁区、城口县、开州区、九龙坡区、巫溪县、沙坪坝区、忠县、璧山区、合川区、大渡口区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、涪陵区、北碚区、江津区、大足区、渝中区、巫山县、渝北区、彭水苗族土家族自治县、綦江区、南川区、奉节县、永川区、云阳县、荣昌区、石柱土家族自治县、万州区、秀山土家族苗族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。