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沧州市(东光县、运河区、盐山县、海兴县、南皮县、新华区、肃宁县、泊头市、献县、青县、河间市、黄骅市、吴桥县、沧县、任丘市、孟村回族自治县)

南平市(延平区、松溪县、政和县、邵武市、光泽县、浦城县、建瓯市、建阳区、武夷山市、顺昌县)

苏州市(吴江区、昆山市、相城区、姑苏区、太仓市、常熟市、张家港市、吴中区、虎丘区)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、尉犁县、库尔勒市、且末县、博湖县、轮台县、和硕县、焉耆回族自治县、和静县)  海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

广州市(番禺区、增城区、越秀区、海珠区、花都区、南沙区、白云区、天河区、从化区、荔湾区、黄埔区)

拉萨市(尼木县、当雄县、墨竹工卡县、曲水县、堆龙德庆区、达孜区、林周县、城关区)

河池市(宜州区、东兰县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、金城江区、凤山县、天峨县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县)

南昌市(青云谱区、东湖区、西湖区、安义县、南昌县、红谷滩区、进贤县、新建区、青山湖区)  湛江市(霞山区、遂溪县、廉江市、雷州市、坡头区、麻章区、赤坎区、徐闻县、吴川市)

保山市(龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县)

重庆市(云阳县、万州区、丰都县、渝北区、璧山区、城口县、南岸区、涪陵区、黔江区、巴南区、綦江区、长寿区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、北碚区、铜梁区、梁平区、沙坪坝区、垫江县、渝中区、开州区、江津区、武隆区、巫溪县、大足区、忠县、巫山县、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、永川区、南川区、潼南区、九龙坡区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、奉节县、江北区、合川区)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、同德县、共和县、兴海县)

常州市(钟楼区、武进区、金坛区、溧阳市、天宁区、新北区)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、抚宁区、山海关区)

开封市(兰考县、祥符区、禹王台区、尉氏县、顺河回族区、杞县、通许县、龙亭区、鼓楼区)

阿克苏地区(库车市、乌什县、沙雅县、拜城县、阿瓦提县、温宿县、新和县、柯坪县、阿克苏市)

眉山市(洪雅县、仁寿县、东坡区、丹棱县、彭山区、青神县)

宜昌市(伍家岗区、枝江市、长阳土家族自治县、秭归县、远安县、当阳市、点军区、五峰土家族自治县、宜都市、夷陵区、西陵区、猇亭区、兴山县)

郴州市(安仁县、资兴市、汝城县、永兴县、苏仙区、临武县、桂东县、嘉禾县、宜章县、北湖区、桂阳县)

石河子市(昆玉市、北屯市、新星市、双河市、胡杨河市、图木舒克市、阿拉尔市、可克达拉市、铁门关市、五家渠市、白杨市)

百色市(隆林各族自治县、右江区、平果市、田东县、田阳区、凌云县、德保县、靖西市、西林县、乐业县、田林县、那坡县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

常德市(武陵区、汉寿县、澧县、鼎城区、桃源县、临澧县、安乡县、石门县、津市市)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

西安市(阎良区、灞桥区、未央区、雁塔区、鄠邑区、周至县、莲湖区、蓝田县、碑林区、新城区、高陵区、长安区、临潼区)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

泰安市(肥城市、岱岳区、宁阳县、泰山区、东平县、新泰市)

龙岩市(永定区、新罗区、漳平市、长汀县、武平县、上杭县、连城县)

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儋州市

连云港市(灌云县、海州区、赣榆区、灌南县、东海县、连云区)

西宁市(湟中区、城西区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城东区、城北区)

新乡市(封丘县、牧野区、卫滨区、卫辉市、凤泉区、红旗区、新乡县、长垣市、原阳县、辉县市、获嘉县、延津县)  宁夏回族自治区

晋城市(高平市、城区、阳城县、沁水县、泽州县、陵川县)

柳州市(柳北区、城中区、融安县、融水苗族自治县、柳南区、三江侗族自治县、鱼峰区、鹿寨县、柳江区、柳城县)

大庆市(让胡路区、萨尔图区、肇源县、大同区、林甸县、肇州县、龙凤区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县)阳泉市(矿区、平定县、郊区、城区、盂县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、双柏县、姚安县、元谋县、武定县、楚雄市、牟定县、大姚县、永仁县、南华县)  西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

三明市(将乐县、沙县区、三元区、建宁县、泰宁县、宁化县、大田县、永安市、明溪县、清流县、尤溪县)

滨州市(博兴县、邹平市、沾化区、无棣县、阳信县、滨城区、惠民县)

临汾市(乡宁县、翼城县、霍州市、隰县、安泽县、古县、襄汾县、曲沃县、永和县、尧都区、汾西县、侯马市、洪洞县、浮山县、吉县、大宁县、蒲县)咸阳市(秦都区、杨陵区、三原县、长武县、武功县、永寿县、淳化县、旬邑县、渭城区、礼泉县、彬州市、兴平市、泾阳县、乾县)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

菏泽市(鄄城县、定陶区、曹县、郓城县、东明县、牡丹区、单县、巨野县、成武县)

娄底市(新化县、娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

衡阳市(石鼓区、祁东县、珠晖区、衡阳县、衡南县、衡东县、南岳区、蒸湘区、耒阳市、常宁市、雁峰区、衡山县)

南阳市(宛城区、邓州市、内乡县、镇平县、南召县、西峡县、唐河县、桐柏县、淅川县、卧龙区、新野县、社旗县、方城县)

聊城市(临清市、东阿县、阳谷县、冠县、高唐县、莘县、茌平区、东昌府区)

淮北市(杜集区、相山区、烈山区、濉溪县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、文山市、广南县、西畴县、麻栗坡县、砚山县、丘北县、马关县)

梅州市(蕉岭县、梅县区、五华县、大埔县、平远县、梅江区、兴宁市、丰顺县)

杭州市(西湖区、拱墅区、富阳区、余杭区、建德市、桐庐县、临平区、萧山区、滨江区、上城区、临安区、钱塘区、淳安县)

濮阳市(清丰县、华龙区、台前县、范县、南乐县、濮阳县)

延安市(子长市、延川县、甘泉县、洛川县、志丹县、宝塔区、延长县、吴起县、富县、安塞区、黄龙县、黄陵县、宜川县)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

忻州市(繁峙县、代县、原平市、保德县、偏关县、五寨县、岢岚县、神池县、河曲县、静乐县、忻府区、宁武县、五台县、定襄县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。