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陇南市(成县、两当县、礼县、徽县、武都区、文县、西和县、康县、宕昌县)

十堰市(郧西县、郧阳区、房县、张湾区、丹江口市、竹山县、竹溪县、茅箭区)

安康市(旬阳市、汉滨区、石泉县、宁陕县、汉阴县、平利县、岚皋县、镇坪县、紫阳县、白河县)

伊春市(伊美区、大箐山县、丰林县、铁力市、乌翠区、南岔县、汤旺县、嘉荫县、友好区、金林区)  山南市(贡嘎县、洛扎县、曲松县、隆子县、错那市、措美县、乃东区、浪卡子县、加查县、琼结县、扎囊县、桑日县)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、普宁市、榕城区)

宝鸡市(扶风县、岐山县、眉县、陇县、麟游县、凤县、太白县、金台区、凤翔区、渭滨区、陈仓区、千阳县)

甘孜藏族自治州(新龙县、甘孜县、白玉县、九龙县、康定市、色达县、泸定县、得荣县、稻城县、德格县、道孚县、丹巴县、巴塘县、炉霍县、乡城县、雅江县、石渠县、理塘县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、绿春县、石屏县、建水县、河口瑶族自治县、元阳县、蒙自市、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、弥勒市、泸西县、开远市)  内江市(市中区、隆昌市、资中县、东兴区、威远县)

漳州市(芗城区、南靖县、漳浦县、诏安县、东山县、平和县、华安县、龙海区、长泰区、云霄县、龙文区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

佛山市(南海区、顺德区、禅城区、高明区、三水区)

朝阳市(龙城区、双塔区、凌源市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市)

广州市(白云区、从化区、增城区、黄埔区、南沙区、番禺区、海珠区、荔湾区、花都区、天河区、越秀区)

延安市(黄陵县、延长县、吴起县、安塞区、富县、洛川县、甘泉县、黄龙县、宜川县、志丹县、子长市、延川县、宝塔区)

咸阳市(渭城区、淳化县、武功县、礼泉县、旬邑县、泾阳县、长武县、杨陵区、三原县、永寿县、彬州市、乾县、兴平市、秦都区)

宿迁市(宿城区、泗阳县、沭阳县、宿豫区、泗洪县)

南充市(营山县、蓬安县、西充县、南部县、顺庆区、高坪区、仪陇县、嘉陵区、阆中市)

大连市(普兰店区、甘井子区、中山区、庄河市、西岗区、金州区、旅顺口区、长海县、瓦房店市、沙河口区)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、施秉县、雷山县、麻江县、黎平县、丹寨县、岑巩县、从江县、榕江县、三穗县、剑河县、锦屏县、台江县、天柱县、凯里市、镇远县)

周口市(项城市、郸城县、商水县、太康县、西华县、鹿邑县、沈丘县、川汇区、淮阳区、扶沟县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、玛纳斯县)

鸡西市(梨树区、城子河区、麻山区、虎林市、密山市、鸡冠区、滴道区、恒山区、鸡东县)

绵阳市(安州区、盐亭县、平武县、梓潼县、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、三台县、江油市)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

商丘市(梁园区、虞城县、民权县、宁陵县、睢县、柘城县、夏邑县、永城市、睢阳区)

哈尔滨市(松北区、南岗区、通河县、五常市、香坊区、延寿县、尚志市、宾县、方正县、道里区、巴彦县、双城区、木兰县、呼兰区、阿城区、依兰县、平房区、道外区)

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仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

河池市(金城江区、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、宜州区、南丹县、天峨县、凤山县、大化瑶族自治县)

南通市(启东市、如东县、海门区、如皋市、海安市、崇川区、通州区)

三门峡市(灵宝市、渑池县、卢氏县、湖滨区、陕州区、义马市)  西宁市(湟源县、城西区、城北区、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区)

鞍山市(铁东区、台安县、千山区、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、海城市)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、赤壁市、崇阳县、通山县、咸安区)

吉安市(峡江县、永丰县、万安县、新干县、吉州区、吉水县、吉安县、安福县、遂川县、井冈山市、青原区、永新县、泰和县)塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、塔城市、额敏县、沙湾市、托里县、裕民县)

绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、柯桥区、诸暨市、上虞区)  通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗)

赣州市(上犹县、瑞金市、寻乌县、会昌县、安远县、全南县、崇义县、龙南市、章贡区、信丰县、赣县区、石城县、宁都县、南康区、定南县、于都县、兴国县、大余县)

西安市(灞桥区、阎良区、雁塔区、高陵区、长安区、新城区、莲湖区、临潼区、未央区、周至县、鄠邑区、蓝田县、碑林区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县)无锡市(宜兴市、江阴市、梁溪区、惠山区、滨湖区、锡山区、新吴区)

铜仁市(松桃苗族自治县、碧江区、思南县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县、江口县、万山区、沿河土家族自治县)

宁德市(福安市、寿宁县、霞浦县、蕉城区、柘荣县、周宁县、古田县、福鼎市、屏南县)

韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、新丰县、翁源县、武江区、始兴县、浈江区、南雄市、乐昌市、曲江区)

保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)

成都市(大邑县、金堂县、成华区、新都区、龙泉驿区、崇州市、邛崃市、武侯区、温江区、蒲江县、青羊区、锦江区、金牛区、彭州市、郫都区、都江堰市、新津区、简阳市、青白江区、双流区)

定西市(通渭县、陇西县、岷县、渭源县、临洮县、漳县、安定区)

济宁市(金乡县、泗水县、微山县、兖州区、任城区、嘉祥县、梁山县、邹城市、鱼台县、曲阜市、汶上县)

蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、淮上区、固镇县、怀远县、五河县、禹会区)

临沧市(云县、凤庆县、沧源佤族自治县、永德县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

北京市(顺义区、延庆区、密云区、丰台区、东城区、大兴区、平谷区、海淀区、房山区、昌平区、通州区、门头沟区、怀柔区、西城区、朝阳区、石景山区)

安庆市(岳西县、桐城市、望江县、迎江区、宜秀区、大观区、宿松县、太湖县、怀宁县、潜山市)

邵阳市(邵东市、绥宁县、城步苗族自治县、新邵县、双清区、新宁县、洞口县、隆回县、大祥区、北塔区、武冈市、邵阳县)

和田地区(策勒县、和田市、民丰县、墨玉县、洛浦县、和田县、皮山县、于田县)

邯郸市(大名县、邯山区、魏县、复兴区、磁县、丛台区、永年区、广平县、临漳县、鸡泽县、涉县、峰峰矿区、曲周县、馆陶县、武安市、成安县、肥乡区、邱县)

中山市

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。