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遂宁市(船山区、射洪市、大英县、安居区、蓬溪县)

唐山市(玉田县、迁安市、开平区、古冶区、路北区、滦南县、乐亭县、丰润区、滦州市、丰南区、迁西县、曹妃甸区、路南区、遵化市)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、富蕴县、福海县、哈巴河县)

周口市(淮阳区、项城市、川汇区、太康县、沈丘县、扶沟县、西华县、鹿邑县、郸城县、商水县)  河源市(紫金县、源城区、东源县、连平县、和平县、龙川县)

北京市(密云区、延庆区、房山区、平谷区、顺义区、石景山区、西城区、昌平区、东城区、怀柔区、门头沟区、大兴区、朝阳区、通州区、海淀区、丰台区)

昭通市(昭阳区、永善县、大关县、巧家县、彝良县、水富市、威信县、鲁甸县、绥江县、盐津县、镇雄县)

日喀则市(康马县、桑珠孜区、仲巴县、萨迦县、仁布县、萨嘎县、白朗县、吉隆县、定日县、昂仁县、江孜县、定结县、聂拉木县、谢通门县、岗巴县、亚东县、南木林县、拉孜县)

丽水市(松阳县、青田县、缙云县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县、庆元县)  泰州市(兴化市、高港区、海陵区、靖江市、姜堰区、泰兴市)

南充市(南部县、西充县、蓬安县、仪陇县、嘉陵区、高坪区、阆中市、营山县、顺庆区)

广安市(邻水县、武胜县、广安区、岳池县、华蓥市、前锋区)

天水市(甘谷县、清水县、秦安县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区、武山县)

大连市(旅顺口区、普兰店区、瓦房店市、沙河口区、金州区、长海县、甘井子区、中山区、西岗区、庄河市)

新乡市(长垣市、延津县、牧野区、原阳县、获嘉县、卫滨区、红旗区、辉县市、新乡县、封丘县、卫辉市、凤泉区)

运城市(新绛县、万荣县、垣曲县、闻喜县、河津市、夏县、平陆县、稷山县、盐湖区、绛县、永济市、临猗县、芮城县)

常德市(澧县、临澧县、石门县、津市市、鼎城区、安乡县、汉寿县、桃源县、武陵区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

雅安市(名山区、石棉县、天全县、芦山县、雨城区、汉源县、宝兴县、荥经县)

洛阳市(新安县、老城区、偃师区、西工区、瀍河回族区、汝阳县、孟津区、宜阳县、栾川县、洛宁县、嵩县、洛龙区、伊川县、涧西区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、凤凰县、花垣县、龙山县、古丈县、永顺县、保靖县、吉首市)

清远市(清新区、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、阳山县、清城区、连山壮族瑶族自治县、英德市)

攀枝花市(西区、米易县、东区、盐边县、仁和区)

阿克苏地区(乌什县、拜城县、柯坪县、沙雅县、温宿县、库车市、阿克苏市、新和县、阿瓦提县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、同德县、贵南县、兴海县)

防城港市(港口区、上思县、东兴市、防城区)

绍兴市(上虞区、柯桥区、诸暨市、新昌县、嵊州市、越城区)

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永州市(新田县、东安县、双牌县、江华瑶族自治县、道县、宁远县、冷水滩区、蓝山县、零陵区、江永县、祁阳市)

临沂市(河东区、沂水县、费县、兰山区、莒南县、沂南县、兰陵县、临沭县、平邑县、郯城县、蒙阴县、罗庄区)

广州市(南沙区、番禺区、从化区、荔湾区、海珠区、天河区、白云区、越秀区、花都区、增城区、黄埔区)

保山市(隆阳区、施甸县、龙陵县、腾冲市、昌宁县)  玉林市(博白县、北流市、福绵区、容县、兴业县、玉州区、陆川县)

黑河市(爱辉区、五大连池市、嫩江市、孙吴县、逊克县、北安市)

榆林市(神木市、府谷县、靖边县、绥德县、榆阳区、定边县、佳县、子洲县、横山区、米脂县、清涧县、吴堡县)

苏州市(吴江区、昆山市、吴中区、太仓市、张家港市、相城区、姑苏区、虎丘区、常熟市)衡阳市(衡山县、雁峰区、衡南县、石鼓区、珠晖区、衡阳县、衡东县、南岳区、耒阳市、祁东县、蒸湘区、常宁市)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、和静县、且末县、和硕县、库尔勒市、博湖县、轮台县、焉耆回族自治县、尉犁县)  中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

漳州市(芗城区、龙海区、漳浦县、华安县、龙文区、东山县、平和县、长泰区、云霄县、诏安县、南靖县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、上栗县、莲花县、安源区)

重庆市(永川区、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、巫山县、铜梁区、奉节县、巴南区、长寿区、大渡口区、城口县、渝北区、石柱土家族自治县、涪陵区、潼南区、梁平区、忠县、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、开州区、黔江区、武隆区、云阳县、江津区、沙坪坝区、大足区、渝中区、秀山土家族苗族自治县、璧山区、江北区、万州区、垫江县、九龙坡区、丰都县、南川区、合川区、北碚区、綦江区、南岸区)郑州市(中牟县、二七区、登封市、巩义市、金水区、新密市、管城回族区、上街区、惠济区、中原区、荥阳市、新郑市)

德阳市(罗江区、旌阳区、绵竹市、什邡市、中江县、广汉市)

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特左旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、正镶白旗、太仆寺旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗)

沧州市(泊头市、吴桥县、肃宁县、南皮县、河间市、运河区、孟村回族自治县、青县、东光县、任丘市、盐山县、献县、新华区、黄骅市、海兴县、沧县)

忻州市(定襄县、宁武县、忻府区、河曲县、繁峙县、静乐县、原平市、五台县、五寨县、保德县、岢岚县、偏关县、神池县、代县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

白银市(会宁县、平川区、靖远县、白银区、景泰县)

保定市(容城县、定州市、蠡县、满城区、清苑区、涿州市、唐县、涞水县、高碑店市、竞秀区、定兴县、徐水区、莲池区、望都县、涞源县、易县、雄县、安新县、顺平县、博野县、曲阳县、阜平县、高阳县、安国市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

张家口市(康保县、阳原县、桥东区、宣化区、怀来县、张北县、下花园区、崇礼区、桥西区、沽源县、怀安县、尚义县、涿鹿县、蔚县、万全区、赤城县)

包头市(青山区、白云鄂博矿区、东河区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、九原区)

金华市(磐安县、义乌市、金东区、东阳市、武义县、永康市、兰溪市、浦江县、婺城区)

六安市(金寨县、叶集区、霍邱县、舒城县、金安区、霍山县、裕安区)

梧州市(苍梧县、万秀区、岑溪市、龙圩区、长洲区、蒙山县、藤县)

马鞍山市(花山区、和县、含山县、雨山区、博望区、当涂县)

新疆维吾尔自治区

吉安市(安福县、吉水县、吉州区、永丰县、峡江县、青原区、新干县、遂川县、吉安县、井冈山市、万安县、永新县、泰和县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。