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海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、都兰县、乌兰县、德令哈市、茫崖市)

黄冈市(红安县、浠水县、武穴市、麻城市、蕲春县、团风县、英山县、罗田县、黄梅县、黄州区)  衡阳市(衡阳县、耒阳市、南岳区、衡东县、雁峰区、衡南县、珠晖区、蒸湘区、衡山县、常宁市、石鼓区、祁东县)

呼和浩特市(清水河县、新城区、玉泉区、赛罕区、和林格尔县、土默特左旗、武川县、回民区、托克托县)

攀枝花市(米易县、东区、西区、盐边县、仁和区)

朔州市(平鲁区、右玉县、怀仁市、山阴县、朔城区、应县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、临河区、乌拉特前旗、五原县)  伊春市(丰林县、南岔县、嘉荫县、伊美区、铁力市、乌翠区、友好区、金林区、汤旺县、大箐山县)

荆门市(钟祥市、东宝区、掇刀区、沙洋县、京山市)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、榕城区、惠来县)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

澳门特别行政区

凉山彝族自治州(普格县、会东县、布拖县、木里藏族自治县、昭觉县、宁南县、甘洛县、雷波县、德昌县、金阳县、盐源县、美姑县、西昌市、喜德县、冕宁县、会理市、越西县)

抚顺市(清原满族自治县、新抚区、望花区、东洲区、新宾满族自治县、顺城区、抚顺县)

阳泉市(盂县、矿区、郊区、平定县、城区)

南阳市(西峡县、唐河县、社旗县、镇平县、邓州市、淅川县、宛城区、内乡县、方城县、南召县、新野县、卧龙区、桐柏县)

延边朝鲜族自治州(图们市、汪清县、和龙市、安图县、敦化市、珲春市、延吉市、龙井市)

甘孜藏族自治州(雅江县、丹巴县、稻城县、康定市、得荣县、白玉县、乡城县、新龙县、九龙县、石渠县、道孚县、理塘县、甘孜县、泸定县、巴塘县、色达县、炉霍县、德格县)

酒泉市(玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、金塔县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、焉耆回族自治县、轮台县、博湖县、和静县、和硕县、尉犁县、库尔勒市、且末县)

延安市(甘泉县、延长县、黄陵县、富县、子长市、吴起县、洛川县、安塞区、黄龙县、宜川县、宝塔区、志丹县、延川县)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

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鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

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许昌市(建安区、鄢陵县、禹州市、襄城县、长葛市、魏都区)

乌兰察布市(丰镇市、集宁区、凉城县、察哈尔右翼中旗、卓资县、兴和县、化德县、四子王旗、商都县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、利川市、来凤县、建始县、咸丰县、恩施市、巴东县、宣恩县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、册亨县、普安县、望谟县、兴仁市、安龙县、兴义市)  六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

阿里地区(措勤县、噶尔县、札达县、革吉县、改则县、日土县、普兰县)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、凤庆县、临翔区、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、耿马傣族佤族自治县)

十堰市(竹山县、茅箭区、丹江口市、房县、竹溪县、郧西县、郧阳区、张湾区)临夏回族自治州(和政县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县、永靖县、临夏市、临夏县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)  南充市(营山县、仪陇县、顺庆区、南部县、蓬安县、高坪区、嘉陵区、西充县、阆中市)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、小金县、马尔康市、阿坝县、若尔盖县、九寨沟县、理县、黑水县、壤塘县、松潘县、茂县、金川县、红原县)

通化市(二道江区、东昌区、梅河口市、柳河县、通化县、集安市、辉南县)长沙市(天心区、开福区、望城区、宁乡市、雨花区、浏阳市、长沙县、芙蓉区、岳麓区)

牡丹江市(林口县、东安区、阳明区、东宁市、西安区、穆棱市、爱民区、绥芬河市、宁安市、海林市)

上海市(奉贤区、普陀区、虹口区、青浦区、杨浦区、黄浦区、静安区、徐汇区、松江区、崇明区、浦东新区、嘉定区、宝山区、闵行区、金山区、长宁区)

石河子市(白杨市、双河市、五家渠市、铁门关市、新星市、可克达拉市、阿拉尔市、北屯市、胡杨河市、昆玉市、图木舒克市)

上饶市(铅山县、横峰县、余干县、德兴市、玉山县、广丰区、鄱阳县、万年县、弋阳县、信州区、广信区、婺源县)

郑州市(管城回族区、新郑市、荥阳市、二七区、金水区、巩义市、中原区、中牟县、新密市、惠济区、登封市、上街区)

林芝市(察隅县、巴宜区、波密县、工布江达县、朗县、墨脱县、米林市)

益阳市(沅江市、赫山区、安化县、资阳区、桃江县、南县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、盖州市、老边区、大石桥市、西市区)

大连市(沙河口区、庄河市、西岗区、甘井子区、中山区、瓦房店市、旅顺口区、长海县、普兰店区、金州区)

南通市(海安市、启东市、如皋市、如东县、海门区、崇川区、通州区)

鄂尔多斯市(康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、东胜区、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、达拉特旗)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

秦皇岛市(山海关区、海港区、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、昌黎县、抚宁区)

泰州市(泰兴市、兴化市、姜堰区、海陵区、高港区、靖江市)

重庆市(涪陵区、黔江区、南岸区、丰都县、长寿区、合川区、南川区、北碚区、秀山土家族苗族自治县、垫江县、永川区、潼南区、綦江区、彭水苗族土家族自治县、奉节县、巴南区、渝中区、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、开州区、城口县、梁平区、云阳县、万州区、大渡口区、璧山区、江北区、九龙坡区、武隆区、渝北区、荣昌区、忠县、石柱土家族自治县、巫溪县、巫山县、铜梁区、大足区、江津区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。