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运城市(垣曲县、夏县、平陆县、绛县、临猗县、芮城县、盐湖区、稷山县、新绛县、闻喜县、万荣县、永济市、河津市)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)

厦门市(思明区、湖里区、同安区、海沧区、翔安区、集美区)

东营市(垦利区、广饶县、东营区、河口区、利津县)  安阳市(北关区、安阳县、内黄县、龙安区、殷都区、林州市、汤阴县、文峰区、滑县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、盖州市、站前区、西市区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、岑巩县、麻江县、天柱县、黄平县、从江县、锦屏县、三穗县、镇远县、丹寨县、雷山县、榕江县、黎平县、凯里市、剑河县、施秉县)

保山市(腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县、隆阳区)铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)  岳阳市(湘阴县、岳阳楼区、岳阳县、云溪区、华容县、平江县、汨罗市、君山区、临湘市)

安庆市(太湖县、望江县、潜山市、迎江区、怀宁县、桐城市、岳西县、宿松县、宜秀区、大观区)

陇南市(礼县、文县、两当县、西和县、徽县、武都区、宕昌县、康县、成县)

延安市(甘泉县、洛川县、富县、宝塔区、黄陵县、安塞区、吴起县、子长市、黄龙县、延川县、志丹县、宜川县、延长县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、开鲁县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

上海市(奉贤区、闵行区、杨浦区、浦东新区、崇明区、长宁区、静安区、青浦区、金山区、嘉定区、普陀区、虹口区、宝山区、徐汇区、松江区、黄浦区)

烟台市(莱阳市、芝罘区、蓬莱区、莱州市、栖霞市、福山区、牟平区、招远市、海阳市、莱山区、龙口市)

上饶市(广信区、广丰区、余干县、万年县、信州区、玉山县、德兴市、弋阳县、铅山县、婺源县、鄱阳县、横峰县)

淄博市(临淄区、淄川区、沂源县、博山区、桓台县、周村区、高青县、张店区)

泸州市(古蔺县、纳溪区、龙马潭区、叙永县、江阳区、泸县、合江县)

嘉峪关市

甘孜藏族自治州(白玉县、泸定县、新龙县、丹巴县、稻城县、九龙县、甘孜县、德格县、得荣县、色达县、乡城县、雅江县、道孚县、理塘县、康定市、石渠县、巴塘县、炉霍县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、库尔勒市、和静县、博湖县、和硕县、尉犁县、且末县、焉耆回族自治县、若羌县)

连云港市(赣榆区、海州区、灌云县、东海县、灌南县、连云区)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、马尔康市、茂县、汶川县、九寨沟县、金川县、红原县、理县、小金县、壤塘县、松潘县、黑水县、阿坝县)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区、宿城区)

无锡市(滨湖区、梁溪区、江阴市、新吴区、锡山区、惠山区、宜兴市)

萍乡市(芦溪县、上栗县、莲花县、安源区、湘东区)

来宾市(武宣县、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、合山市)

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铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

大同市(浑源县、左云县、灵丘县、云州区、新荣区、广灵县、平城区、阳高县、云冈区、天镇县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、凤庆县、永德县、云县、沧源佤族自治县)

济南市(槐荫区、长清区、历城区、钢城区、章丘区、天桥区、商河县、平阴县、莱芜区、济阳区、历下区、市中区)  平凉市(静宁县、华亭市、灵台县、泾川县、庄浪县、崇信县、崆峒区)

绍兴市(新昌县、诸暨市、上虞区、越城区、柯桥区、嵊州市)

德阳市(中江县、广汉市、绵竹市、罗江区、旌阳区、什邡市)

三门峡市(渑池县、灵宝市、陕州区、义马市、湖滨区、卢氏县)南阳市(社旗县、镇平县、新野县、唐河县、方城县、内乡县、南召县、卧龙区、宛城区、桐柏县、邓州市、淅川县、西峡县)

三沙市(西沙区、南沙区)  宜昌市(远安县、西陵区、夷陵区、秭归县、宜都市、当阳市、长阳土家族自治县、伍家岗区、兴山县、五峰土家族自治县、猇亭区、点军区、枝江市)

石河子市(图木舒克市、双河市、五家渠市、白杨市、北屯市、昆玉市、可克达拉市、阿拉尔市、铁门关市、新星市、胡杨河市)

菏泽市(成武县、曹县、东明县、郓城县、鄄城县、定陶区、单县、牡丹区、巨野县)

娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、涟源市、双峰县)赣州市(赣县区、崇义县、南康区、安远县、瑞金市、上犹县、石城县、章贡区、全南县、信丰县、定南县、宁都县、龙南市、寻乌县、大余县、会昌县、兴国县、于都县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县)

达州市(通川区、万源市、大竹县、渠县、达川区、开江县、宣汉县)

乐山市(市中区、峨边彝族自治县、沙湾区、井研县、马边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、金口河区、夹江县、五通桥区、沐川县)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、巴州区、恩阳区)

曲靖市(马龙区、富源县、罗平县、麒麟区、沾益区、陆良县、师宗县、宣威市、会泽县)

楚雄彝族自治州(大姚县、姚安县、禄丰市、武定县、永仁县、牟定县、元谋县、南华县、楚雄市、双柏县)

宁波市(北仑区、宁海县、慈溪市、余姚市、江北区、鄞州区、象山县、奉化区、镇海区、海曙区)

保定市(涞源县、望都县、雄县、莲池区、竞秀区、满城区、易县、阜平县、容城县、定州市、蠡县、徐水区、博野县、定兴县、唐县、曲阳县、安国市、高碑店市、涞水县、高阳县、安新县、清苑区、涿州市、顺平县)

平顶山市(石龙区、舞钢市、郏县、叶县、鲁山县、新华区、宝丰县、卫东区、汝州市、湛河区)

太原市(尖草坪区、阳曲县、清徐县、古交市、迎泽区、娄烦县、万柏林区、杏花岭区、晋源区、小店区)

白城市(通榆县、洮北区、镇赉县、大安市、洮南市)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、曲麻莱县、囊谦县、称多县、杂多县)

龙岩市(连城县、武平县、永定区、上杭县、漳平市、新罗区、长汀县)

兰州市(榆中县、安宁区、西固区、永登县、皋兰县、七里河区、城关区、红古区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。