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焦作市(修武县、孟州市、解放区、武陟县、山阳区、中站区、沁阳市、温县、博爱县、马村区)
甘孜藏族自治州(稻城县、乡城县、雅江县、理塘县、新龙县、炉霍县、九龙县、白玉县、德格县、泸定县、道孚县、色达县、康定市、丹巴县、巴塘县、甘孜县、石渠县、得荣县)
张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、临泽县、民乐县、高台县)
九江市(浔阳区、柴桑区、共青城市、瑞昌市、修水县、彭泽县、庐山市、永修县、德安县、武宁县、湖口县、都昌县、濂溪区)
开封市(尉氏县、兰考县、杞县、禹王台区、鼓楼区、祥符区、龙亭区、通许县、顺河回族区)
通化市(梅河口市、柳河县、东昌区、通化县、二道江区、辉南县、集安市)
昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、昌吉市、呼图壁县、吉木萨尔县、奇台县、玛纳斯县)
曲靖市(麒麟区、沾益区、罗平县、富源县、会泽县、师宗县、马龙区、宣威市、陆良县)
昭通市(彝良县、水富市、绥江县、巧家县、昭阳区、永善县、盐津县、威信县、大关县、镇雄县、鲁甸县)
邵阳市(双清区、邵东市、北塔区、新邵县、绥宁县、邵阳县、大祥区、隆回县、武冈市、洞口县、城步苗族自治县、新宁县)
防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)
包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、固阳县、昆都仑区、青山区、东河区、九原区)
仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)
岳阳市(君山区、平江县、湘阴县、岳阳县、临湘市、云溪区、汨罗市、岳阳楼区、华容县)
广西壮族自治区
广安市(武胜县、广安区、前锋区、岳池县、邻水县、华蓥市)
马鞍山市(博望区、含山县、花山区、和县、当涂县、雨山区)
蚌埠市(淮上区、固镇县、龙子湖区、怀远县、五河县、禹会区、蚌山区)








湛江市(坡头区、雷州市、廉江市、吴川市、赤坎区、麻章区、徐闻县、遂溪县、霞山区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿合奇县、阿克陶县)
吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区)
临汾市(吉县、翼城县、汾西县、曲沃县、洪洞县、尧都区、隰县、襄汾县、大宁县、永和县、霍州市、乡宁县、安泽县、侯马市、古县、蒲县、浮山县)
河源市(连平县、东源县、龙川县、紫金县、源城区、和平县)
娄底市(娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县、新化县)
宣城市(宣州区、绩溪县、泾县、宁国市、旌德县、广德市、郎溪县)
呼和浩特市(和林格尔县、回民区、赛罕区、托克托县、玉泉区、武川县、新城区、清水河县、土默特左旗)
天津市(宁河区、北辰区、河北区、静海区、西青区、宝坻区、津南区、红桥区、蓟州区、河西区、东丽区、武清区、和平区、滨海新区、河东区、南开区)

事件

近期,公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元,同比+9.67%;实现归母净利润11.3亿元,同比+11.1%。2025年一季度,公司预计实现营业收入15.6亿元,同比+17.5%;预计实现归母净利润3.7亿元,同比+31.1%。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期,参与现货市场初见成效

截至2024年年末,公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦,占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座,总装机容量1080万千瓦,包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站(120万千瓦)、惠州中洞抽水蓄能电站(120万千瓦)、梅州抽水蓄能电站二期工程(120万千瓦)、茂名电白抽水蓄能电站(120万千瓦),广西的南宁抽水蓄能电站(120万千瓦)、桂林灌阳抽水蓄能电站(120万千瓦)、钦州灵山抽水蓄能电站(120万千瓦)、贵港港北抽水蓄能电站(120万千瓦)、玉林福绵抽水蓄能电站(120万千瓦)。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成,实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标;“十五五”期间,公司将力争新增投产约1000万千瓦。

2024年7月,广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》(粤能电力〔2024〕27号),提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制,以市场方式形成电量电价。2024年9月30日,公司发布公告,旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为,随着电力现货市场的逐步完善,公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长,新型储能稳步发展

2024年全年,公司调峰水电厂来水同比增加,发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时,带动营业收入同比增加55.5%;新型储能方面,截至 2024年末,公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试,分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因,略下调盈利预期,预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元(25/26年前值16.5/19.5亿元),对应PE26.4/21.1/19.2x,维持“买入”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算,具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《南网储能:来水转好带动调峰水电利润提升,抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间:2025年4月17日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师:

郭丽丽执业证书编号:S1110520030001

赵阳 执业证书编号:S1110524070005

(转自:郭丽丽的研究札记)

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