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襄阳市(樊城区、襄州区、谷城县、襄城区、保康县、老河口市、枣阳市、南漳县、宜城市)
恩施土家族苗族自治州(宣恩县、咸丰县、来凤县、巴东县、利川市、恩施市、鹤峰县、建始县)
昆明市(宜良县、富民县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、五华区、呈贡区、西山区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、官渡区、东川区、安宁市、嵩明县、石林彝族自治县)
德州市(陵城区、德城区、禹城市、平原县、庆云县、临邑县、夏津县、宁津县、武城县、乐陵市、齐河县)
湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市)
阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、乌什县、阿克苏市、沙雅县、库车市、新和县、拜城县、温宿县)
滁州市(来安县、琅琊区、天长市、凤阳县、明光市、全椒县、定远县、南谯区)
江门市(江海区、蓬江区、新会区、恩平市、开平市、台山市、鹤山市)
五指山市(文昌市、澄迈县、屯昌县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、东方市、琼海市、陵水黎族自治县、定安县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县)
天水市(武山县、甘谷县、秦州区、清水县、麦积区、秦安县、张家川回族自治县)
海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、乐都区)
泉州市(晋江市、惠安县、丰泽区、金门县、德化县、永春县、洛江区、安溪县、泉港区、南安市、鲤城区、石狮市)
赤峰市(克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、宁城县、翁牛特旗、喀喇沁旗、松山区、红山区、林西县、巴林左旗、敖汉旗、巴林右旗)
广州市(海珠区、花都区、天河区、增城区、荔湾区、从化区、番禺区、南沙区、黄埔区、越秀区、白云区)
镇江市(润州区、句容市、扬中市、丹徒区、京口区、丹阳市)
驻马店市(确山县、汝南县、平舆县、正阳县、上蔡县、驿城区、西平县、新蔡县、泌阳县、遂平县)
铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)
汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)
日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、黄平县、雷山县、丹寨县、从江县、三穗县、天柱县、岑巩县、锦屏县、榕江县、台江县、凯里市、黎平县、麻江县、剑河县、施秉县)
儋州市
金昌市(永昌县、金川区)
南京市(江宁区、浦口区、雨花台区、栖霞区、六合区、玄武区、鼓楼区、高淳区、秦淮区、溧水区、建邺区)
吉安市(安福县、新干县、吉州区、永新县、青原区、吉水县、万安县、永丰县、遂川县、吉安县、峡江县、泰和县、井冈山市)
重庆市(潼南区、垫江县、渝北区、沙坪坝区、九龙坡区、璧山区、合川区、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、綦江区、巴南区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、长寿区、涪陵区、江北区、万州区、南川区、黔江区、奉节县、永川区、铜梁区、荣昌区、云阳县、石柱土家族自治县、巫山县、大渡口区、武隆区、南岸区、北碚区、江津区、城口县、开州区、丰都县、渝中区、彭水苗族土家族自治县、大足区)
佳木斯市(汤原县、桦南县、前进区、郊区、富锦市、东风区、桦川县、同江市、抚远市、向阳区)
张家口市(怀安县、桥西区、张北县、万全区、赤城县、下花园区、怀来县、尚义县、阳原县、沽源县、康保县、宣化区、崇礼区、涿鹿县、蔚县、桥东区)
梧州市(岑溪市、蒙山县、万秀区、藤县、长洲区、苍梧县、龙圩区)
湛江市(坡头区、遂溪县、霞山区、雷州市、徐闻县、麻章区、赤坎区、吴川市、廉江市)
荆州市(荆州区、公安县、石首市、洪湖市、沙市区、松滋市、江陵县、监利市)
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宜昌市(伍家岗区、宜都市、秭归县、猇亭区、当阳市、兴山县、夷陵区、枝江市、远安县、五峰土家族自治县、点军区、长阳土家族自治县、西陵区)
萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、莲花县、芦溪县)
淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)
运城市(平陆县、夏县、万荣县、垣曲县、闻喜县、稷山县、绛县、盐湖区、河津市、芮城县、永济市、新绛县、临猗县)
临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、云县、镇康县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
铜仁市(松桃苗族自治县、万山区、碧江区、印江土家族苗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、江口县、德江县、玉屏侗族自治县、思南县)
九江市(柴桑区、彭泽县、德安县、武宁县、都昌县、永修县、浔阳区、湖口县、修水县、瑞昌市、庐山市、濂溪区、共青城市)
吕梁市(孝义市、交城县、石楼县、交口县、兴县、柳林县、临县、离石区、方山县、汾阳市、中阳县、岚县、文水县)
荆门市(京山市、钟祥市、沙洋县、掇刀区、东宝区)
连云港市(连云区、灌南县、赣榆区、东海县、海州区、灌云县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)
焦作市(解放区、马村区、山阳区、沁阳市、修武县、武陟县、孟州市、中站区、温县、博爱县)
淮安市(淮阴区、清江浦区、盱眙县、涟水县、金湖县、洪泽区、淮安区)
佛山市(高明区、南海区、顺德区、三水区、禅城区)
文山壮族苗族自治州(富宁县、西畴县、广南县、麻栗坡县、丘北县、砚山县、马关县、文山市)
凉山彝族自治州(会东县、越西县、冕宁县、甘洛县、金阳县、盐源县、美姑县、木里藏族自治县、雷波县、德昌县、布拖县、宁南县、喜德县、昭觉县、普格县、会理市、西昌市)
白城市(洮北区、镇赉县、洮南市、大安市、通榆县)
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湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、凤凰县、花垣县、泸溪县、龙山县、保靖县、永顺县)
呼和浩特市(新城区、回民区、赛罕区、土默特左旗、托克托县、玉泉区、武川县、清水河县、和林格尔县)
武汉市(硚口区、黄陂区、青山区、洪山区、汉阳区、蔡甸区、江夏区、新洲区、江岸区、东西湖区、汉南区、武昌区、江汉区)
巴中市(通江县、平昌县、南江县、巴州区、恩阳区)
呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、海拉尔区、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、根河市、扎兰屯市、额尔古纳市、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗)
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眉山市(彭山区、丹棱县、东坡区、洪雅县、仁寿县、青神县)
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雅安市(宝兴县、名山区、雨城区、汉源县、天全县、荥经县、芦山县、石棉县)
安阳市(汤阴县、滑县、文峰区、内黄县、龙安区、北关区、安阳县、殷都区、林州市)
泸州市(江阳区、泸县、纳溪区、龙马潭区、合江县、古蔺县、叙永县)
临夏回族自治州(东乡族自治县、和政县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、康乐县、临夏县、临夏市)
六安市(叶集区、裕安区、舒城县、金安区、霍邱县、霍山县、金寨县)
仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)
贺州市(八步区、昭平县、平桂区、钟山县、富川瑶族自治县)
漳州市(诏安县、芗城区、南靖县、东山县、长泰区、云霄县、龙文区、华安县、龙海区、漳浦县、平和县)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、磴口县、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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