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徐州市(新沂市、沛县、贾汪区、云龙区、铜山区、鼓楼区、丰县、睢宁县、泉山区、邳州市)

苏州市(吴中区、姑苏区、虎丘区、太仓市、昆山市、相城区、张家港市、常熟市、吴江区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、楚雄市、武定县、永仁县、南华县、元谋县、姚安县、双柏县、大姚县、牟定县)

韶关市(翁源县、浈江区、乳源瑶族自治县、始兴县、曲江区、新丰县、仁化县、武江区、乐昌市、南雄市)  三明市(明溪县、清流县、将乐县、三元区、沙县区、尤溪县、永安市、泰宁县、建宁县、大田县、宁化县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、达拉特旗、杭锦旗、鄂托克前旗、东胜区、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗、乌审旗)

柳州市(三江侗族自治县、融安县、柳江区、鹿寨县、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、柳城县、鱼峰区、城中区)

昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、奇台县、木垒哈萨克自治县)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)  萍乡市(莲花县、芦溪县、安源区、上栗县、湘东区)

中山市

石河子市(五家渠市、北屯市、胡杨河市、阿拉尔市、双河市、图木舒克市、可克达拉市、昆玉市、白杨市、铁门关市、新星市)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、称多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县)

毕节市(七星关区、金沙县、纳雍县、黔西市、大方县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、施秉县、三穗县、天柱县、黄平县、黎平县、雷山县、凯里市、台江县、剑河县、锦屏县、麻江县、岑巩县、镇远县、从江县、榕江县)

宜春市(万载县、樟树市、铜鼓县、奉新县、袁州区、丰城市、宜丰县、高安市、上高县、靖安县)

长沙市(芙蓉区、浏阳市、开福区、长沙县、宁乡市、雨花区、岳麓区、天心区、望城区)

吉安市(吉安县、峡江县、永新县、万安县、井冈山市、吉州区、安福县、永丰县、泰和县、青原区、吉水县、遂川县、新干县)

天水市(甘谷县、秦州区、张家川回族自治县、秦安县、武山县、清水县、麦积区)

延安市(延川县、甘泉县、洛川县、黄龙县、黄陵县、延长县、吴起县、宜川县、宝塔区、富县、子长市、安塞区、志丹县)

包头市(青山区、九原区、昆都仑区、东河区、固阳县、石拐区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗)

吴忠市(盐池县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、同心县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、陕州区、义马市、渑池县、灵宝市)

阳泉市(平定县、盂县、城区、郊区、矿区)

南京市(江宁区、鼓楼区、建邺区、玄武区、秦淮区、栖霞区、浦口区、雨花台区、六合区、溧水区、高淳区)

酒泉市(肃州区、瓜州县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县)

绵阳市(安州区、涪城区、盐亭县、三台县、游仙区、平武县、梓潼县、北川羌族自治县、江油市)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

汉中市(佛坪县、城固县、留坝县、汉台区、略阳县、洋县、镇巴县、南郑区、西乡县、宁强县、勉县)

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眉山市(青神县、洪雅县、丹棱县、彭山区、仁寿县、东坡区)

泸州市(合江县、泸县、叙永县、纳溪区、龙马潭区、古蔺县、江阳区)

庆阳市(环县、正宁县、镇原县、庆城县、宁县、华池县、合水县、西峰区)

东营市(东营区、利津县、垦利区、广饶县、河口区)  深圳市(龙岗区、南山区、宝安区、光明区、坪山区、龙华区、罗湖区、盐田区、福田区)

玉林市(博白县、北流市、兴业县、玉州区、容县、陆川县、福绵区)

阿勒泰地区(哈巴河县、布尔津县、青河县、阿勒泰市、福海县、富蕴县、吉木乃县)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、溪湖区)广元市(剑阁县、旺苍县、朝天区、昭化区、青川县、苍溪县、利州区)

宁德市(福鼎市、柘荣县、寿宁县、福安市、霞浦县、古田县、屏南县、周宁县、蕉城区)  白城市(通榆县、大安市、镇赉县、洮南市、洮北区)

百色市(西林县、那坡县、田东县、田阳区、平果市、乐业县、隆林各族自治县、德保县、右江区、靖西市、田林县、凌云县)

喀什地区(叶城县、莎车县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、麦盖提县、泽普县、岳普湖县、伽师县、巴楚县、疏附县、疏勒县)

常德市(澧县、桃源县、石门县、鼎城区、汉寿县、临澧县、武陵区、安乡县、津市市)克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、靖宇县、临江市)

太原市(尖草坪区、晋源区、清徐县、万柏林区、古交市、迎泽区、杏花岭区、娄烦县、小店区、阳曲县)

蚌埠市(禹会区、淮上区、五河县、固镇县、龙子湖区、蚌山区、怀远县)

乌兰察布市(丰镇市、化德县、四子王旗、集宁区、凉城县、察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗、兴和县)

乐山市(金口河区、犍为县、夹江县、峨眉山市、市中区、五通桥区、井研县、峨边彝族自治县、沙湾区、马边彝族自治县、沐川县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

保定市(唐县、涿州市、高阳县、安国市、顺平县、定州市、高碑店市、安新县、蠡县、莲池区、涞源县、涞水县、雄县、满城区、望都县、易县、博野县、定兴县、容城县、清苑区、徐水区、曲阳县、竞秀区、阜平县)

广州市(天河区、海珠区、白云区、荔湾区、黄埔区、南沙区、越秀区、增城区、番禺区、花都区、从化区)

潍坊市(安丘市、昌乐县、潍城区、诸城市、高密市、临朐县、青州市、奎文区、昌邑市、坊子区、寿光市、寒亭区)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、合山市、象州县)

贵港市(港北区、桂平市、覃塘区、平南县、港南区)

滁州市(明光市、来安县、定远县、全椒县、天长市、琅琊区、凤阳县、南谯区)

马鞍山市(当涂县、和县、花山区、博望区、含山县、雨山区)

江门市(恩平市、开平市、江海区、台山市、新会区、鹤山市、蓬江区)

大庆市(林甸县、大同区、让胡路区、龙凤区、萨尔图区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、红岗区)

绥化市(兰西县、肇东市、明水县、庆安县、望奎县、北林区、海伦市、安达市、青冈县、绥棱县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。