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厦门市(思明区、湖里区、集美区、翔安区、同安区、海沧区)

三明市(泰宁县、清流县、沙县区、将乐县、宁化县、三元区、明溪县、建宁县、尤溪县、大田县、永安市)

和田地区(墨玉县、皮山县、于田县、和田市、洛浦县、民丰县、策勒县、和田县)  来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、忻城县、合山市、武宣县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

朝阳市(双塔区、凌源市、建平县、龙城区、朝阳县、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

丽水市(景宁畲族自治县、龙泉市、庆元县、松阳县、青田县、缙云县、云和县、莲都区、遂昌县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、昭苏县、奎屯市、特克斯县、巩留县、新源县、霍城县、尼勒克县、伊宁市、伊宁县)  北京市(海淀区、丰台区、门头沟区、昌平区、延庆区、顺义区、西城区、怀柔区、通州区、密云区、大兴区、平谷区、房山区、东城区、朝阳区、石景山区)

梅州市(丰顺县、五华县、平远县、兴宁市、梅县区、大埔县、梅江区、蕉岭县)

保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县、腾冲市)

澳门特别行政区

济宁市(曲阜市、鱼台县、微山县、汶上县、金乡县、兖州区、梁山县、任城区、泗水县、嘉祥县、邹城市)

襄阳市(谷城县、樊城区、南漳县、宜城市、襄州区、枣阳市、老河口市、襄城区、保康县)

楚雄彝族自治州(姚安县、元谋县、南华县、大姚县、楚雄市、牟定县、武定县、永仁县、双柏县、禄丰市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

呼和浩特市(赛罕区、回民区、玉泉区、和林格尔县、清水河县、托克托县、新城区、武川县、土默特左旗)

东营市(河口区、垦利区、广饶县、东营区、利津县)

滨州市(无棣县、沾化区、阳信县、滨城区、博兴县、惠民县、邹平市)

通化市(集安市、柳河县、梅河口市、东昌区、通化县、二道江区、辉南县)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、云安区、罗定市)

新乡市(牧野区、获嘉县、长垣市、延津县、封丘县、原阳县、卫辉市、辉县市、新乡县、红旗区、卫滨区、凤泉区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

阜阳市(颍州区、阜南县、颍上县、临泉县、界首市、颍东区、颍泉区、太和县)

泉州市(鲤城区、石狮市、永春县、晋江市、德化县、泉港区、南安市、安溪县、惠安县、洛江区、丰泽区、金门县)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、独山县、贵定县、平塘县、惠水县、三都水族自治县、长顺县、瓮安县、罗甸县、福泉市、龙里县、荔波县)

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郴州市(苏仙区、资兴市、汝城县、宜章县、安仁县、永兴县、桂阳县、桂东县、嘉禾县、临武县、北湖区)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

那曲市(双湖县、色尼区、尼玛县、嘉黎县、聂荣县、索县、安多县、巴青县、班戈县、比如县、申扎县)  延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、延吉市、汪清县、图们市、安图县、珲春市、和龙市)

阿里地区(革吉县、措勤县、改则县、札达县、噶尔县、普兰县、日土县)

崇左市(扶绥县、天等县、大新县、凭祥市、龙州县、江州区、宁明县)

毕节市(金沙县、黔西市、纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、七星关区、大方县)阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

宁夏回族自治区  青岛市(城阳区、即墨区、市北区、莱西市、崂山区、黄岛区、市南区、平度市、李沧区、胶州市)

烟台市(福山区、龙口市、海阳市、莱山区、莱阳市、蓬莱区、莱州市、芝罘区、牟平区、栖霞市、招远市)

四平市(铁东区、双辽市、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、凤凰县、古丈县、保靖县、花垣县、永顺县、龙山县)威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

南昌市(青云谱区、红谷滩区、东湖区、青山湖区、新建区、安义县、南昌县、进贤县、西湖区)

运城市(临猗县、垣曲县、绛县、芮城县、稷山县、新绛县、平陆县、盐湖区、闻喜县、永济市、夏县、万荣县、河津市)

驻马店市(平舆县、西平县、上蔡县、汝南县、确山县、泌阳县、新蔡县、驿城区、遂平县、正阳县)

淄博市(淄川区、桓台县、博山区、周村区、高青县、临淄区、张店区、沂源县)

盐城市(亭湖区、东台市、射阳县、大丰区、建湖县、盐都区、滨海县、响水县、阜宁县)

陇南市(武都区、徽县、成县、礼县、西和县、文县、两当县、康县、宕昌县)

河池市(大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、天峨县、南丹县、宜州区、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、金城江区、东兰县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

潍坊市(高密市、潍城区、寒亭区、坊子区、青州市、寿光市、昌邑市、奎文区、临朐县、诸城市、安丘市、昌乐县)

郑州市(管城回族区、二七区、惠济区、巩义市、中原区、新郑市、荥阳市、上街区、中牟县、登封市、金水区、新密市)

营口市(西市区、老边区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、大石桥市)

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杭州市(临平区、富阳区、建德市、钱塘区、拱墅区、上城区、余杭区、临安区、萧山区、西湖区、淳安县、桐庐县、滨江区)

曲靖市(师宗县、沾益区、罗平县、陆良县、马龙区、富源县、会泽县、宣威市、麒麟区)

衡水市(深州市、安平县、饶阳县、武强县、枣强县、故城县、桃城区、景县、阜城县、武邑县、冀州区)

呼伦贝尔市(海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、根河市、阿荣旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、满洲里市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。