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鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗、康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、乌审旗)

定西市(岷县、陇西县、漳县、临洮县、渭源县、通渭县、安定区)

新疆维吾尔自治区

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、灯塔市、文圣区、太子河区、白塔区、宏伟区)  巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、博湖县、和静县、库尔勒市、和硕县、轮台县、尉犁县、且末县、焉耆回族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、九寨沟县、小金县、黑水县、红原县、茂县、金川县、壤塘县、马尔康市、松潘县、若尔盖县、汶川县、理县)

舟山市(岱山县、普陀区、定海区、嵊泗县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、凤凰县、花垣县、古丈县、龙山县、吉首市、永顺县、泸溪县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、盈江县、芒市)  宜宾市(南溪区、高县、江安县、筠连县、屏山县、叙州区、兴文县、翠屏区、长宁县、珙县)

漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区、临颍县)

泰安市(肥城市、宁阳县、新泰市、岱岳区、东平县、泰山区)

三沙市(南沙区、西沙区)

济源市

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

普洱市(西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

龙岩市(连城县、永定区、新罗区、上杭县、漳平市、武平县、长汀县)

天水市(武山县、麦积区、甘谷县、清水县、秦安县、秦州区、张家川回族自治县)

徐州市(云龙区、邳州市、贾汪区、铜山区、沛县、睢宁县、鼓楼区、新沂市、泉山区、丰县)

自贡市(荣县、贡井区、富顺县、沿滩区、大安区、自流井区)

东营市(垦利区、广饶县、东营区、利津县、河口区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、广南县、西畴县、富宁县、文山市、麻栗坡县、砚山县、马关县)

晋城市(泽州县、沁水县、城区、陵川县、阳城县、高平市)

黄石市(西塞山区、大冶市、阳新县、铁山区、黄石港区、下陆区)

南平市(建瓯市、浦城县、光泽县、政和县、顺昌县、松溪县、延平区、武夷山市、建阳区、邵武市)

廊坊市(文安县、霸州市、大城县、大厂回族自治县、永清县、固安县、安次区、广阳区、香河县、三河市)

开封市(通许县、杞县、龙亭区、尉氏县、禹王台区、鼓楼区、兰考县、顺河回族区、祥符区)

哈尔滨市(双城区、南岗区、巴彦县、阿城区、方正县、尚志市、宾县、五常市、通河县、松北区、平房区、呼兰区、道外区、依兰县、香坊区、道里区、木兰县、延寿县)

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红河哈尼族彝族自治州(红河县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、河口瑶族自治县、个旧市、泸西县、绿春县、开远市、蒙自市、建水县、屏边苗族自治县、元阳县)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、贵德县、同德县)

成都市(郫都区、邛崃市、大邑县、龙泉驿区、青白江区、蒲江县、双流区、都江堰市、青羊区、金堂县、新津区、金牛区、新都区、武侯区、成华区、锦江区、温江区、简阳市、崇州市、彭州市)

天津市(滨海新区、红桥区、蓟州区、北辰区、河北区、西青区、河西区、津南区、南开区、宝坻区、静海区、东丽区、河东区、宁河区、和平区、武清区)  果洛藏族自治州(久治县、玛多县、甘德县、班玛县、达日县、玛沁县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市)

铜仁市(沿河土家族自治县、石阡县、德江县、思南县、玉屏侗族自治县、江口县、万山区、碧江区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)

绵阳市(平武县、盐亭县、江油市、游仙区、梓潼县、安州区、涪城区、三台县、北川羌族自治县)牡丹江市(绥芬河市、东安区、爱民区、东宁市、宁安市、海林市、阳明区、西安区、穆棱市、林口县)

大连市(西岗区、旅顺口区、中山区、普兰店区、瓦房店市、沙河口区、甘井子区、金州区、长海县、庄河市)  长春市(绿园区、公主岭市、朝阳区、榆树市、德惠市、农安县、宽城区、双阳区、二道区、九台区、南关区)

洛阳市(偃师区、嵩县、孟津区、汝阳县、西工区、新安县、涧西区、伊川县、栾川县、宜阳县、洛宁县、瀍河回族区、老城区、洛龙区)

宜昌市(宜都市、当阳市、点军区、兴山县、夷陵区、远安县、伍家岗区、西陵区、秭归县、长阳土家族自治县、猇亭区、五峰土家族自治县、枝江市)

宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、萧县、埇桥区)太原市(晋源区、杏花岭区、娄烦县、万柏林区、迎泽区、清徐县、古交市、阳曲县、小店区、尖草坪区)

连云港市(灌南县、连云区、赣榆区、海州区、灌云县、东海县)

秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、北戴河区、海港区、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区、盐池县)

沧州市(新华区、泊头市、沧县、黄骅市、南皮县、运河区、孟村回族自治县、献县、吴桥县、盐山县、肃宁县、海兴县、东光县、任丘市、青县、河间市)

昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市)

六安市(裕安区、叶集区、霍邱县、金寨县、舒城县、金安区、霍山县)

南阳市(桐柏县、唐河县、邓州市、镇平县、淅川县、卧龙区、西峡县、宛城区、南召县、内乡县、新野县、社旗县、方城县)

凉山彝族自治州(西昌市、会东县、会理市、宁南县、布拖县、雷波县、盐源县、普格县、金阳县、木里藏族自治县、美姑县、甘洛县、德昌县、昭觉县、越西县、冕宁县、喜德县)

张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、高台县)

淮南市(寿县、凤台县、大通区、八公山区、谢家集区、潘集区、田家庵区)

四平市(铁东区、梨树县、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)

辽源市(西安区、东辽县、龙山区、东丰县)

郴州市(汝城县、苏仙区、永兴县、嘉禾县、桂阳县、临武县、桂东县、安仁县、宜章县、资兴市、北湖区)

赤峰市(巴林右旗、克什克腾旗、林西县、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、翁牛特旗、喀喇沁旗、松山区、敖汉旗、巴林左旗、红山区)

武汉市(汉南区、东西湖区、硚口区、蔡甸区、江岸区、汉阳区、黄陂区、青山区、武昌区、新洲区、江汉区、江夏区、洪山区)

泸州市(江阳区、纳溪区、合江县、泸县、叙永县、古蔺县、龙马潭区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：