夜兔与傲娇与神威:让我们一起分享快乐时光！
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烟台市(蓬莱区、海阳市、莱州市、龙口市、莱山区、牟平区、莱阳市、芝罘区、福山区、栖霞市、招远市)
西安市(莲湖区、碑林区、未央区、蓝田县、高陵区、鄠邑区、新城区、长安区、灞桥区、临潼区、雁塔区、周至县、阎良区)
营口市(鲅鱼圈区、站前区、盖州市、大石桥市、老边区、西市区)
忻州市(岢岚县、忻府区、保德县、定襄县、原平市、五寨县、代县、五台县、偏关县、河曲县、宁武县、繁峙县、神池县、静乐县)
朝阳市(北票市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、双塔区、建平县、凌源市)
梅州市(五华县、梅江区、兴宁市、丰顺县、大埔县、梅县区、平远县、蕉岭县)
自贡市(荣县、富顺县、自流井区、大安区、贡井区、沿滩区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)
许昌市(建安区、长葛市、鄢陵县、襄城县、禹州市、魏都区)
聊城市(茌平区、东昌府区、莘县、临清市、高唐县、阳谷县、东阿县、冠县)
漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区)
九江市(庐山市、都昌县、湖口县、瑞昌市、濂溪区、浔阳区、武宁县、共青城市、永修县、柴桑区、德安县、修水县、彭泽县)
兰州市(红古区、七里河区、榆中县、城关区、永登县、皋兰县、西固区、安宁区)
阳泉市(矿区、盂县、郊区、平定县、城区)
张家口市(沽源县、桥东区、崇礼区、阳原县、怀安县、宣化区、涿鹿县、蔚县、张北县、怀来县、康保县、桥西区、下花园区、万全区、尚义县、赤城县)
海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)
廊坊市(大厂回族自治县、广阳区、永清县、固安县、霸州市、大城县、文安县、三河市、香河县、安次区)
铜川市(王益区、宜君县、印台区、耀州区)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
吴忠市(青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县、同心县)
随州市(随县、广水市、曾都区)
青岛市(崂山区、李沧区、黄岛区、城阳区、莱西市、即墨区、胶州市、平度市、市北区、市南区)
佛山市(高明区、禅城区、顺德区、南海区、三水区)
六安市(金寨县、舒城县、叶集区、霍山县、金安区、裕安区、霍邱县)
襄阳市(樊城区、襄城区、谷城县、保康县、老河口市、宜城市、襄州区、枣阳市、南漳县)
西藏自治区
楚雄彝族自治州(牟定县、楚雄市、大姚县、永仁县、元谋县、南华县、双柏县、禄丰市、武定县、姚安县)
延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、珲春市、汪清县、安图县、延吉市、和龙市、图们市)
濮阳市(华龙区、濮阳县、台前县、清丰县、范县、南乐县)
临夏回族自治州(康乐县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县、临夏市、东乡族自治县、临夏县)
平凉市(泾川县、华亭市、灵台县、静宁县、庄浪县、崆峒区、崇信县)
广安市(邻水县、广安区、武胜县、岳池县、前锋区、华蓥市)
沧州市(献县、青县、运河区、盐山县、河间市、孟村回族自治县、肃宁县、沧县、海兴县、黄骅市、东光县、新华区、吴桥县、南皮县、任丘市、泊头市)
淮南市(凤台县、潘集区、八公山区、大通区、谢家集区、田家庵区、寿县)
无锡市(锡山区、江阴市、新吴区、惠山区、梁溪区、宜兴市、滨湖区)
开封市(尉氏县、龙亭区、祥符区、鼓楼区、禹王台区、杞县、兰考县、通许县、顺河回族区)
辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)
济源市
双鸭山市(宝山区、宝清县、四方台区、友谊县、尖山区、集贤县、饶河县、岭东区)
新疆维吾尔自治区
台州市(仙居县、路桥区、玉环市、黄岩区、椒江区、临海市、三门县、温岭市、天台县)
防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)
潍坊市(安丘市、寒亭区、寿光市、临朐县、潍城区、奎文区、昌乐县、青州市、昌邑市、高密市、诸城市、坊子区)
三门峡市(义马市、陕州区、湖滨区、灵宝市、渑池县、卢氏县)
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漳州市(龙海区、云霄县、漳浦县、南靖县、龙文区、诏安县、芗城区、平和县、长泰区、东山县、华安县)
湖州市(德清县、安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区)
常德市(鼎城区、汉寿县、石门县、武陵区、澧县、津市市、桃源县、安乡县、临澧县)
鞍山市(立山区、铁东区、台安县、千山区、岫岩满族自治县、海城市、铁西区)
曲靖市(沾益区、师宗县、会泽县、宣威市、罗平县、富源县、麒麟区、马龙区、陆良县)
固原市(原州区、泾源县、彭阳县、隆德县、西吉县)
湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、韶山市、湘乡市)
东莞市
巴中市(南江县、巴州区、恩阳区、通江县、平昌县)
恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、恩施市、巴东县、咸丰县、宣恩县、鹤峰县、利川市)
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广西壮族自治区
葫芦岛市(绥中县、兴城市、龙港区、建昌县、南票区、连山区)
赣州市(宁都县、石城县、全南县、寻乌县、大余县、瑞金市、赣县区、信丰县、上犹县、安远县、兴国县、崇义县、南康区、会昌县、于都县、章贡区、龙南市、定南县)
鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)
茂名市(高州市、茂南区、信宜市、化州市、电白区)
景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)
吕梁市(岚县、兴县、石楼县、汾阳市、临县、孝义市、方山县、交城县、柳林县、文水县、交口县、中阳县、离石区)
定西市(陇西县、通渭县、安定区、岷县、漳县、渭源县、临洮县)
嘉兴市(海盐县、秀洲区、平湖市、南湖区、桐乡市、嘉善县、海宁市)
承德市(平泉市、滦平县、兴隆县、隆化县、鹰手营子矿区、双滦区、丰宁满族自治县、双桥区、宽城满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县)
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平顶山市(宝丰县、卫东区、叶县、舞钢市、湛河区、汝州市、鲁山县、新华区、郏县、石龙区)
苏州市(虎丘区、吴江区、姑苏区、常熟市、张家港市、太仓市、相城区、吴中区、昆山市)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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