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玉溪市(澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区、易门县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区)

抚顺市(望花区、抚顺县、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县、新抚区、顺城区)

池州市(石台县、贵池区、青阳县、东至县)

张掖市(甘州区、山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县)

白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区、大安市)

漳州市(龙海区、长泰区、芗城区、漳浦县、华安县、云霄县、诏安县、平和县、南靖县、龙文区、东山县)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、甘德县、班玛县、玛沁县、久治县)

日喀则市(萨嘎县、桑珠孜区、岗巴县、萨迦县、吉隆县、仁布县、南木林县、拉孜县、江孜县、定日县、昂仁县、亚东县、仲巴县、谢通门县、聂拉木县、定结县、康马县、白朗县)

扬州市(邗江区、高邮市、仪征市、宝应县、广陵区、江都区)

徐州市(泉山区、新沂市、铜山区、云龙区、睢宁县、邳州市、鼓楼区、贾汪区、沛县、丰县)

呼和浩特市(赛罕区、新城区、托克托县、回民区、武川县、和林格尔县、玉泉区、清水河县、土默特左旗)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

湛江市(赤坎区、坡头区、雷州市、霞山区、麻章区、廉江市、徐闻县、吴川市、遂溪县)

菏泽市(鄄城县、曹县、郓城县、巨野县、单县、牡丹区、成武县、东明县、定陶区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

常德市(临澧县、武陵区、安乡县、汉寿县、鼎城区、石门县、桃源县、澧县、津市市)

云浮市(罗定市、云安区、郁南县、云城区、新兴县)

郴州市(安仁县、桂阳县、永兴县、北湖区、汝城县、嘉禾县、苏仙区、宜章县、临武县、资兴市、桂东县)

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新乡市(原阳县、牧野区、延津县、新乡县、卫辉市、长垣市、凤泉区、红旗区、封丘县、卫滨区、获嘉县、辉县市)

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黄石市(铁山区、下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区、大冶市)

金昌市(永昌县、金川区)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、灵宝市、渑池县、义马市、陕州区)

六安市(金寨县、霍邱县、霍山县、叶集区、舒城县、金安区、裕安区)

成都市(温江区、都江堰市、青白江区、武侯区、新都区、新津区、崇州市、大邑县、简阳市、蒲江县、青羊区、双流区、成华区、金堂县、郫都区、金牛区、锦江区、龙泉驿区、彭州市、邛崃市)

清远市(连州市、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、阳山县、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县)

中山市

蚌埠市(龙子湖区、禹会区、固镇县、怀远县、淮上区、五河县、蚌山区)

绥化市(望奎县、青冈县、海伦市、兰西县、肇东市、安达市、明水县、绥棱县、北林区、庆安县)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

岳阳市(岳阳县、岳阳楼区、湘阴县、平江县、华容县、君山区、汨罗市、云溪区、临湘市)

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镇江市(丹阳市、润州区、京口区、丹徒区、句容市、扬中市)

北海市(海城区、银海区、合浦县、铁山港区)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区)

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乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、沙依巴克区、新市区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、头屯河区)

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通辽市(科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、河口瑶族自治县、石屏县、建水县、绿春县、蒙自市、弥勒市、屏边苗族自治县、个旧市、开远市、泸西县)

大理白族自治州(剑川县、大理市、永平县、巍山彝族回族自治县、祥云县、云龙县、漾濞彝族自治县、洱源县、南涧彝族自治县、宾川县、弥渡县、鹤庆县)

赣州市(于都县、信丰县、宁都县、赣县区、瑞金市、石城县、崇义县、大余县、寻乌县、定南县、兴国县、南康区、会昌县、安远县、章贡区、全南县、上犹县、龙南市)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区、长岭县)

杭州市(淳安县、上城区、桐庐县、西湖区、萧山区、建德市、富阳区、拱墅区、临平区、临安区、余杭区、钱塘区、滨江区)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

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泉州市(金门县、丰泽区、鲤城区、南安市、洛江区、石狮市、德化县、泉港区、惠安县、永春县、安溪县、晋江市)

阿克苏地区(温宿县、阿克苏市、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、新和县、拜城县、乌什县、库车市)

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石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

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南昌市(南昌县、安义县、青山湖区、进贤县、新建区、西湖区、东湖区、红谷滩区、青云谱区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

鹤岗市(萝北县、绥滨县、南山区、东山区、兴山区、兴安区、向阳区、工农区)

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运城市(盐湖区、稷山县、临猗县、永济市、新绛县、垣曲县、平陆县、夏县、芮城县、闻喜县、河津市、万荣县、绛县)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、贵南县、共和县、同德县)

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黄山市(黄山区、休宁县、徽州区、黟县、屯溪区、祁门县、歙县)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化