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济南市(钢城区、市中区、平阴县、济阳区、商河县、莱芜区、长清区、历城区、历下区、天桥区、章丘区、槐荫区)

鸡西市(恒山区、虎林市、城子河区、滴道区、鸡东县、鸡冠区、梨树区、麻山区、密山市)

黄冈市(麻城市、浠水县、红安县、武穴市、团风县、蕲春县、黄州区、英山县、罗田县、黄梅县)

宣城市(宣州区、郎溪县、广德市、绩溪县、旌德县、泾县、宁国市)  滨州市(滨城区、阳信县、惠民县、无棣县、邹平市、沾化区、博兴县)

广安市(华蓥市、岳池县、前锋区、邻水县、广安区、武胜县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、贞丰县、册亨县、普安县、兴义市、安龙县、晴隆县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、宿城区、泗阳县、沭阳县)  中山市

武汉市(新洲区、武昌区、江夏区、硚口区、洪山区、汉阳区、江汉区、江岸区、汉南区、黄陂区、蔡甸区、青山区、东西湖区)

沧州市(新华区、献县、吴桥县、盐山县、海兴县、青县、肃宁县、南皮县、黄骅市、运河区、泊头市、沧县、任丘市、孟村回族自治县、河间市、东光县)

周口市(商水县、西华县、川汇区、扶沟县、郸城县、淮阳区、鹿邑县、项城市、沈丘县、太康县)

眉山市(青神县、丹棱县、洪雅县、东坡区、仁寿县、彭山区)

澳门特别行政区

广元市(朝天区、昭化区、利州区、苍溪县、青川县、旺苍县、剑阁县)

湛江市(霞山区、吴川市、廉江市、赤坎区、雷州市、遂溪县、徐闻县、麻章区、坡头区)

石河子市(胡杨河市、五家渠市、图木舒克市、可克达拉市、双河市、铁门关市、白杨市、阿拉尔市、北屯市、昆玉市、新星市)

贵阳市(花溪区、观山湖区、乌当区、白云区、开阳县、云岩区、清镇市、南明区、息烽县、修文县)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

许昌市(建安区、襄城县、鄢陵县、长葛市、魏都区、禹州市)

长治市(沁县、长子县、武乡县、沁源县、壶关县、屯留区、黎城县、平顺县、潞州区、襄垣县、潞城区、上党区)

淮南市(八公山区、大通区、寿县、田家庵区、凤台县、潘集区、谢家集区)

阳泉市(郊区、盂县、城区、平定县、矿区)

龙岩市(连城县、武平县、上杭县、漳平市、长汀县、新罗区、永定区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、阿荣旗、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、根河市、鄂伦春自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、满洲里市、海拉尔区、鄂温克族自治旗)

开封市(祥符区、顺河回族区、尉氏县、龙亭区、兰考县、禹王台区、鼓楼区、通许县、杞县)

镇江市(句容市、京口区、润州区、丹徒区、扬中市、丹阳市)

怀化市(芷江侗族自治县、中方县、辰溪县、沅陵县、新晃侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、鹤城区、洪江市、会同县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县)

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芜湖市(无为市、弋江区、镜湖区、鸠江区、南陵县、湾沚区、繁昌区)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、长岭县、扶余市)

宝鸡市(岐山县、扶风县、凤县、陇县、眉县、麟游县、陈仓区、太白县、凤翔区、渭滨区、金台区、千阳县)

银川市(金凤区、兴庆区、西夏区、永宁县、贺兰县、灵武市)  丹东市(凤城市、振安区、振兴区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县)

绥化市(明水县、青冈县、兰西县、庆安县、北林区、望奎县、海伦市、绥棱县、安达市、肇东市)

乌鲁木齐市(天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区、达坂城区、头屯河区、米东区、沙依巴克区、新市区)

菏泽市(东明县、巨野县、曹县、定陶区、单县、鄄城县、牡丹区、郓城县、成武县)忻州市(宁武县、繁峙县、五台县、岢岚县、定襄县、静乐县、神池县、保德县、河曲县、偏关县、原平市、代县、忻府区、五寨县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、治多县、杂多县、称多县、囊谦县)  锡林郭勒盟(镶黄旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、正蓝旗、苏尼特左旗、多伦县、阿巴嘎旗、正镶白旗)

林芝市(米林市、巴宜区、波密县、工布江达县、朗县、察隅县、墨脱县)

商丘市(夏邑县、柘城县、虞城县、民权县、睢阳区、宁陵县、睢县、永城市、梁园区)

内蒙古自治区丽水市(松阳县、莲都区、遂昌县、庆元县、青田县、景宁畲族自治县、缙云县、云和县、龙泉市)

白银市(平川区、白银区、景泰县、靖远县、会宁县)

焦作市(解放区、武陟县、中站区、沁阳市、温县、孟州市、山阳区、马村区、修武县、博爱县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

天水市(武山县、秦州区、张家川回族自治县、清水县、麦积区、甘谷县、秦安县)

烟台市(招远市、莱阳市、龙口市、牟平区、海阳市、栖霞市、蓬莱区、莱山区、莱州市、福山区、芝罘区)

朔州市(山阴县、右玉县、怀仁市、应县、朔城区、平鲁区)

七台河市(新兴区、桃山区、茄子河区、勃利县)

邯郸市(峰峰矿区、馆陶县、武安市、魏县、临漳县、肥乡区、涉县、磁县、广平县、曲周县、永年区、鸡泽县、丛台区、邯山区、大名县、成安县、复兴区、邱县)

来宾市(合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、象州县)

鹤岗市(绥滨县、向阳区、兴安区、南山区、工农区、萝北县、东山区、兴山区)

兴安盟(阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗)

岳阳市(云溪区、君山区、湘阴县、平江县、岳阳县、华容县、汨罗市、岳阳楼区、临湘市)

西藏自治区

昆明市(寻甸回族彝族自治县、西山区、五华区、呈贡区、官渡区、东川区、嵩明县、富民县、石林彝族自治县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、宜良县、晋宁区)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

淮安市(淮阴区、盱眙县、金湖县、清江浦区、淮安区、洪泽区、涟水县)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

　　02

　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等

　　中国人民银行行长潘功胜出席第51届国际货币与金融委员会会议

　　2025年4月24日-25日，国际货币基金组织（以下简称基金组织）在美国华盛顿特区召开第51届国际货币与金融委员会（IMFC）会议，会议讨论了全球经济金融形势、基金组织工作等议题。中国人民银行行长潘功胜出席会议并发言。中国人民银行副行长宣昌能参加会议。

　　会议认为，世界经济正处于关键转折点。近期贸易紧张局势加剧，导致不确定性和市场波动，给经济增长和金融稳定带来风险。会议重申支持强劲的、以份额为基础的、资源充足的基金组织作为全球金融安全网的核心，期待各国尽快完成第十六次份额总检查下份额增资的国内批准程序。会议认为，基金组织份额占比调整应旨在更好反映成员在全球经济中的相对比重，同时保护最贫困国家发言权。

　　潘功胜指出，当前全球经济增长动能偏弱，下行风险突出。近期美国滥施关税，严重侵犯各国正当权益，严重损害以规则为基础的多边治理体制，严重冲击全球经济秩序，破坏全球经济长期稳定增长；同时也引发全球金融市场剧烈波动，发达经济体尤为严重。这对全球金融稳定造成威胁，对新兴市场经济体和发展中国家构成严峻挑战。

　　潘功胜强调，各国亟须加强宏观经济政策协调，支持多边贸易体系，推动经济全球化朝着更加开放、包容、普惠、均衡的方向发展，共同促进全球经济金融稳定。中国坚持真正的多边主义，是经济全球化和贸易自由化的倡导者、世贸组织的坚定维护者和支持者，积极参与全球经济治理，致力于建设开放型世界经济。中国愿进一步深化与基金组织的合作，支持基金组织在维护全球经济金融稳定方面发挥更大的作用。

　　潘功胜指出，基金组织作为全球金融安全网的核心，继续推动份额改革对提高基金组织的合法性、有效性和代表性至关重要。基金组织是以份额为基础的机构，份额占比调整是治理改革最重要的组成部分，应尽快实现份额占比调整，使其反映成员国在全球经济中的相对地位，增加新兴市场和发展中国家的代表性。中国呼吁各方尽快完成内部程序，早日推动第十六次总检查承诺的份额增资生效，并加快第十七次份额总检查的准备工作，包括对新份额公式的讨论，维护基金组织信誉，早日实现有意义的份额调整。