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黔西南布依族苗族自治州(册亨县、望谟县、兴仁市、贞丰县、安龙县、兴义市、普安县、晴隆县)

贵阳市(花溪区、息烽县、乌当区、修文县、白云区、开阳县、南明区、云岩区、清镇市、观山湖区)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、东山区、兴山区、向阳区、南山区、工农区、萝北县)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、同德县、贵南县、兴海县)  齐齐哈尔市(昂昂溪区、依安县、克东县、甘南县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、富裕县、富拉尔基区、拜泉县、泰来县、龙江县、建华区、铁锋区、碾子山区、克山县)

沧州市(吴桥县、泊头市、河间市、盐山县、东光县、青县、任丘市、运河区、沧县、新华区、献县、南皮县、肃宁县、孟村回族自治县、黄骅市、海兴县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、龙井市、敦化市、珲春市、图们市、汪清县、延吉市、安图县)

阿克苏地区(阿瓦提县、乌什县、新和县、温宿县、阿克苏市、拜城县、库车市、沙雅县、柯坪县)海西蒙古族藏族自治州(天峻县、乌兰县、德令哈市、都兰县、格尔木市、茫崖市)

丽水市(景宁畲族自治县、遂昌县、缙云县、庆元县、云和县、松阳县、龙泉市、青田县、莲都区)  湛江市(霞山区、遂溪县、坡头区、徐闻县、赤坎区、吴川市、麻章区、廉江市、雷州市)

甘孜藏族自治州(石渠县、色达县、稻城县、白玉县、道孚县、雅江县、甘孜县、九龙县、康定市、德格县、乡城县、理塘县、丹巴县、新龙县、炉霍县、得荣县、泸定县、巴塘县)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、怀远县、淮上区、蚌山区、禹会区、固镇县)

黄山市(黄山区、黟县、歙县、徽州区、休宁县、屯溪区、祁门县)

抚州市(广昌县、宜黄县、南丰县、临川区、金溪县、黎川县、南城县、东乡区、资溪县、崇仁县、乐安县)

广州市(黄埔区、南沙区、白云区、从化区、越秀区、番禺区、天河区、增城区、海珠区、荔湾区、花都区)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

秦皇岛市(北戴河区、卢龙县、山海关区、海港区、青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县)

佳木斯市(汤原县、向阳区、东风区、富锦市、前进区、同江市、郊区、抚远市、桦南县、桦川县)

焦作市(马村区、孟州市、修武县、山阳区、解放区、温县、沁阳市、武陟县、博爱县、中站区)

岳阳市(君山区、平江县、云溪区、湘阴县、华容县、汨罗市、临湘市、岳阳楼区、岳阳县)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

河源市(紫金县、和平县、连平县、龙川县、东源县、源城区)

牡丹江市(宁安市、穆棱市、海林市、阳明区、西安区、东安区、爱民区、东宁市、林口县、绥芬河市)

保山市(昌宁县、隆阳区、施甸县、龙陵县、腾冲市)

鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗、鄂托克旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、东胜区、杭锦旗)

咸阳市(长武县、彬州市、永寿县、杨陵区、淳化县、旬邑县、乾县、礼泉县、泾阳县、秦都区、武功县、兴平市、渭城区、三原县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

朔州市(朔城区、应县、右玉县、平鲁区、山阴县、怀仁市)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、老边区、大石桥市、西市区、站前区)

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福州市(永泰县、马尾区、闽侯县、闽清县、平潭县、连江县、鼓楼区、罗源县、福清市、仓山区、长乐区、晋安区、台江区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、德江县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、思南县、万山区、碧江区、玉屏侗族自治县)

保定市(易县、高碑店市、望都县、满城区、竞秀区、涿州市、唐县、安新县、容城县、高阳县、清苑区、涞源县、涞水县、莲池区、博野县、阜平县、顺平县、曲阳县、定兴县、雄县、定州市、徐水区、蠡县、安国市)

河池市(环江毛南族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、宜州区、凤山县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、东兰县)  伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁县、特克斯县、新源县、巩留县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、霍城县、尼勒克县、昭苏县、霍尔果斯市)

珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)

长治市(沁源县、襄垣县、长子县、壶关县、潞州区、武乡县、屯留区、上党区、潞城区、沁县、黎城县、平顺县)

攀枝花市(盐边县、仁和区、米易县、西区、东区)黑河市(五大连池市、孙吴县、爱辉区、北安市、逊克县、嫩江市)

松原市(乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县)  澳门特别行政区

嘉兴市(海盐县、平湖市、南湖区、秀洲区、桐乡市、嘉善县、海宁市)

德阳市(广汉市、中江县、什邡市、绵竹市、罗江区、旌阳区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、永顺县、古丈县、保靖县、花垣县、泸溪县、吉首市)荆州市(石首市、松滋市、沙市区、荆州区、江陵县、洪湖市、监利市、公安县)

上饶市(德兴市、万年县、信州区、铅山县、广信区、广丰区、余干县、婺源县、玉山县、鄱阳县、弋阳县、横峰县)

泰州市(高港区、海陵区、姜堰区、兴化市、泰兴市、靖江市)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

周口市(商水县、鹿邑县、太康县、郸城县、西华县、扶沟县、项城市、川汇区、淮阳区、沈丘县)

眉山市(仁寿县、洪雅县、东坡区、青神县、丹棱县、彭山区)

喀什地区(叶城县、疏勒县、英吉沙县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、岳普湖县、巴楚县、伽师县、莎车县、麦盖提县、疏附县)

白城市(镇赉县、大安市、洮南市、洮北区、通榆县)

鸡西市(城子河区、麻山区、鸡东县、恒山区、梨树区、滴道区、鸡冠区、密山市、虎林市)

江门市(台山市、江海区、蓬江区、恩平市、鹤山市、开平市、新会区)

滨州市(无棣县、滨城区、沾化区、惠民县、博兴县、阳信县、邹平市)

信阳市(潢川县、浉河区、固始县、平桥区、息县、商城县、淮滨县、罗山县、新县、光山县)

长春市(南关区、宽城区、双阳区、德惠市、绿园区、二道区、榆树市、九台区、农安县、公主岭市、朝阳区)

平顶山市(鲁山县、汝州市、宝丰县、新华区、叶县、卫东区、湛河区、石龙区、舞钢市、郏县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

天水市(武山县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、甘谷县、麦积区、清水县)

襄阳市(枣阳市、谷城县、樊城区、南漳县、保康县、襄州区、襄城区、宜城市、老河口市)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：