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濮阳市(台前县、范县、华龙区、南乐县、清丰县、濮阳县)

西安市(长安区、临潼区、新城区、未央区、阎良区、周至县、高陵区、灞桥区、鄠邑区、蓝田县、莲湖区、碑林区、雁塔区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、达拉特旗、康巴什区、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗)

绍兴市(新昌县、柯桥区、越城区、嵊州市、上虞区、诸暨市)  南京市(玄武区、溧水区、雨花台区、建邺区、江宁区、浦口区、栖霞区、高淳区、鼓楼区、六合区、秦淮区)

晋中市(祁县、榆次区、太谷区、榆社县、和顺县、寿阳县、左权县、昔阳县、介休市、灵石县、平遥县)

南阳市(内乡县、社旗县、镇平县、唐河县、邓州市、宛城区、卧龙区、南召县、新野县、方城县、桐柏县、西峡县、淅川县)

宜春市(铜鼓县、靖安县、万载县、高安市、上高县、奉新县、宜丰县、樟树市、袁州区、丰城市)

盐城市(东台市、大丰区、射阳县、滨海县、盐都区、阜宁县、建湖县、响水县、亭湖区)  德阳市(绵竹市、广汉市、中江县、旌阳区、什邡市、罗江区)

清远市(连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、英德市、连州市、清城区、佛冈县、清新区、阳山县)

广西壮族自治区

石家庄市(灵寿县、元氏县、藁城区、行唐县、井陉县、新华区、新乐市、高邑县、辛集市、赵县、井陉矿区、正定县、长安区、平山县、栾城区、裕华区、赞皇县、无极县、鹿泉区、晋州市、桥西区、深泽县)

衢州市(龙游县、江山市、衢江区、常山县、柯城区、开化县)

新余市(渝水区、分宜县)

渭南市(华阴市、潼关县、澄城县、华州区、富平县、蒲城县、临渭区、白水县、合阳县、韩城市、大荔县)

延边朝鲜族自治州(安图县、图们市、珲春市、龙井市、延吉市、汪清县、敦化市、和龙市)

林芝市(波密县、巴宜区、朗县、工布江达县、墨脱县、米林市、察隅县)

泸州市(纳溪区、泸县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、叙永县、合江县)

梅州市(大埔县、梅县区、丰顺县、平远县、蕉岭县、兴宁市、梅江区、五华县)

廊坊市(大厂回族自治县、安次区、永清县、香河县、广阳区、文安县、霸州市、固安县、大城县、三河市)

齐齐哈尔市(讷河市、昂昂溪区、克东县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、克山县、建华区、龙江县、依安县、龙沙区、铁锋区、拜泉县、碾子山区、泰来县、富拉尔基区、甘南县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、瑞丽市、盈江县、芒市)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

石河子市(新星市、昆玉市、白杨市、阿拉尔市、铁门关市、五家渠市、双河市、北屯市、胡杨河市、可克达拉市、图木舒克市)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

汉中市(勉县、宁强县、洋县、略阳县、汉台区、留坝县、镇巴县、西乡县、佛坪县、城固县、南郑区)

绵阳市(平武县、游仙区、盐亭县、江油市、梓潼县、涪城区、北川羌族自治县、三台县、安州区)

忻州市(繁峙县、河曲县、偏关县、定襄县、五寨县、五台县、忻府区、静乐县、宁武县、代县、神池县、原平市、岢岚县、保德县)

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韶关市(仁化县、南雄市、武江区、乳源瑶族自治县、新丰县、始兴县、乐昌市、浈江区、翁源县、曲江区)

吉安市(泰和县、新干县、峡江县、安福县、吉州区、永新县、吉安县、井冈山市、吉水县、遂川县、青原区、永丰县、万安县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

滁州市(来安县、南谯区、全椒县、明光市、凤阳县、天长市、定远县、琅琊区)  定西市(岷县、安定区、渭源县、陇西县、通渭县、临洮县、漳县)

天津市(东丽区、蓟州区、北辰区、河东区、红桥区、西青区、南开区、宝坻区、河西区、滨海新区、津南区、河北区、和平区、宁河区、武清区、静海区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、克拉玛依区、乌尔禾区)

深圳市(龙岗区、龙华区、南山区、罗湖区、坪山区、宝安区、光明区、盐田区、福田区)中山市

枣庄市(滕州市、薛城区、台儿庄区、峄城区、市中区、山亭区)  信阳市(罗山县、新县、商城县、浉河区、光山县、潢川县、息县、固始县、平桥区、淮滨县)

长沙市(宁乡市、浏阳市、开福区、望城区、雨花区、长沙县、芙蓉区、天心区、岳麓区)

鸡西市(麻山区、梨树区、密山市、城子河区、恒山区、鸡东县、鸡冠区、滴道区、虎林市)

南宁市(西乡塘区、武鸣区、江南区、横州市、邕宁区、青秀区、隆安县、马山县、上林县、良庆区、兴宁区、宾阳县)白银市(平川区、白银区、会宁县、景泰县、靖远县)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、永顺县、花垣县、龙山县、古丈县、泸溪县、保靖县、吉首市)

内蒙古自治区

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、临夏市、东乡族自治县、永靖县、广河县、和政县)

九江市(都昌县、濂溪区、修水县、武宁县、永修县、共青城市、瑞昌市、彭泽县、柴桑区、浔阳区、湖口县、德安县、庐山市)

保山市(腾冲市、昌宁县、施甸县、隆阳区、龙陵县)

铜仁市(江口县、石阡县、德江县、碧江区、思南县、玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县)

沈阳市(浑南区、康平县、皇姑区、辽中区、和平区、于洪区、新民市、沈北新区、苏家屯区、法库县、铁西区、沈河区、大东区)

宜昌市(当阳市、宜都市、夷陵区、远安县、秭归县、五峰土家族自治县、猇亭区、伍家岗区、枝江市、点军区、兴山县、长阳土家族自治县、西陵区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)

漯河市(郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县)

内江市(资中县、市中区、东兴区、威远县、隆昌市)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

兰州市(皋兰县、安宁区、永登县、七里河区、城关区、西固区、榆中县、红古区)

四平市(铁东区、双辽市、铁西区、梨树县、伊通满族自治县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县、宿城区)

衡水市(武强县、饶阳县、安平县、景县、武邑县、深州市、阜城县、故城县、桃城区、枣强县、冀州区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：