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大庆市(让胡路区、萨尔图区、龙凤区、林甸县、大同区、红岗区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、龙山县、泸溪县、古丈县、吉首市、凤凰县、永顺县、保靖县)

呼和浩特市(土默特左旗、清水河县、武川县、玉泉区、回民区、和林格尔县、新城区、托克托县、赛罕区)

白银市(白银区、会宁县、平川区、景泰县、靖远县)  本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县)

那曲市(比如县、班戈县、安多县、索县、尼玛县、嘉黎县、申扎县、巴青县、聂荣县、双湖县、色尼区)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、海盐县、海宁市、嘉善县、平湖市、秀洲区)

延安市(黄陵县、宜川县、富县、宝塔区、甘泉县、延川县、子长市、黄龙县、志丹县、安塞区、吴起县、洛川县、延长县)福州市(仓山区、连江县、平潭县、永泰县、台江区、福清市、长乐区、马尾区、罗源县、闽侯县、晋安区、闽清县、鼓楼区)

昆明市(东川区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、安宁市、富民县、五华区、呈贡区、石林彝族自治县、西山区、宜良县、寻甸回族彝族自治县、官渡区、嵩明县)  娄底市(新化县、双峰县、涟源市、娄星区、冷水江市)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县、芒市)

怀化市(麻阳苗族自治县、溆浦县、辰溪县、洪江市、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、芷江侗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、中方县、鹤城区)

玉树藏族自治州(杂多县、囊谦县、治多县、曲麻莱县、称多县、玉树市)

银川市(永宁县、贺兰县、西夏区、灵武市、金凤区、兴庆区)

芜湖市(鸠江区、弋江区、镜湖区、无为市、湾沚区、南陵县、繁昌区)

上海市(杨浦区、徐汇区、黄浦区、宝山区、闵行区、松江区、浦东新区、嘉定区、奉贤区、崇明区、青浦区、长宁区、普陀区、金山区、虹口区、静安区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

日喀则市(岗巴县、萨嘎县、白朗县、江孜县、吉隆县、仲巴县、定日县、康马县、昂仁县、萨迦县、拉孜县、桑珠孜区、定结县、南木林县、聂拉木县、仁布县、亚东县、谢通门县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区、岳塘区)

赣州市(宁都县、石城县、上犹县、大余县、龙南市、南康区、章贡区、于都县、崇义县、赣县区、寻乌县、全南县、会昌县、兴国县、信丰县、安远县、瑞金市、定南县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

石河子市(昆玉市、可克达拉市、北屯市、阿拉尔市、胡杨河市、新星市、铁门关市、双河市、五家渠市、图木舒克市、白杨市)

惠州市(博罗县、龙门县、惠城区、惠东县、惠阳区)

汕头市(龙湖区、金平区、南澳县、潮阳区、潮南区、濠江区、澄海区)

苏州市(常熟市、昆山市、太仓市、吴江区、虎丘区、相城区、吴中区、姑苏区、张家港市)

海口市(龙华区、美兰区、秀英区、琼山区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

大同市(平城区、灵丘县、阳高县、云州区、浑源县、云冈区、天镇县、左云县、新荣区、广灵县)

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延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、龙井市、延吉市、安图县、珲春市、敦化市、和龙市)

眉山市(仁寿县、洪雅县、青神县、彭山区、东坡区、丹棱县)

阿里地区(日土县、措勤县、普兰县、噶尔县、革吉县、札达县、改则县)

商丘市(民权县、梁园区、虞城县、睢县、柘城县、夏邑县、睢阳区、宁陵县、永城市)  厦门市(海沧区、翔安区、湖里区、同安区、思明区、集美区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、昌吉市)崇左市(宁明县、江州区、龙州县、天等县、大新县、扶绥县、凭祥市)

咸阳市(渭城区、秦都区、兴平市、彬州市、礼泉县、永寿县、淳化县、三原县、杨陵区、乾县、武功县、长武县、旬邑县、泾阳县)  鹤壁市(淇县、鹤山区、浚县、淇滨区、山城区)

张家口市(张北县、桥东区、万全区、涿鹿县、下花园区、怀来县、康保县、沽源县、赤城县、阳原县、怀安县、崇礼区、宣化区、桥西区、蔚县、尚义县)

自贡市(贡井区、沿滩区、自流井区、大安区、荣县、富顺县)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、福海县、青河县、吉木乃县、富蕴县、哈巴河县)庆阳市(西峰区、镇原县、环县、庆城县、宁县、合水县、华池县、正宁县)

无锡市(锡山区、宜兴市、江阴市、滨湖区、新吴区、惠山区、梁溪区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、望谟县、兴仁市、贞丰县、兴义市、普安县、晴隆县、安龙县)

固原市(彭阳县、西吉县、原州区、隆德县、泾源县)

内江市(东兴区、市中区、资中县、隆昌市、威远县)

保定市(竞秀区、涿州市、高碑店市、高阳县、定兴县、博野县、涞水县、涞源县、清苑区、阜平县、蠡县、唐县、定州市、雄县、顺平县、徐水区、曲阳县、安国市、莲池区、容城县、易县、望都县、安新县、满城区)

宁夏回族自治区

朔州市(山阴县、朔城区、怀仁市、应县、平鲁区、右玉县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县、安源区)

湖州市(南浔区、德清县、吴兴区、安吉县、长兴县)

七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)

韶关市(南雄市、始兴县、武江区、翁源县、浈江区、曲江区、乐昌市、乳源瑶族自治县、新丰县、仁化县)

济南市(莱芜区、济阳区、商河县、市中区、历下区、长清区、槐荫区、历城区、钢城区、天桥区、平阴县、章丘区)

香港特别行政区

南京市(江宁区、玄武区、高淳区、秦淮区、雨花台区、六合区、鼓楼区、浦口区、建邺区、溧水区、栖霞区)

新疆维吾尔自治区

衡阳市(蒸湘区、衡山县、珠晖区、祁东县、衡阳县、衡南县、雁峰区、衡东县、南岳区、常宁市、石鼓区、耒阳市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。