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济宁市(梁山县、邹城市、金乡县、汶上县、兖州区、微山县、任城区、泗水县、嘉祥县、鱼台县、曲阜市)

张家口市(桥东区、张北县、桥西区、赤城县、怀来县、蔚县、下花园区、尚义县、怀安县、涿鹿县、阳原县、崇礼区、宣化区、沽源县、康保县、万全区)

南平市(建阳区、政和县、建瓯市、光泽县、邵武市、武夷山市、松溪县、顺昌县、浦城县、延平区)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)  庆阳市(合水县、宁县、环县、华池县、西峰区、正宁县、镇原县、庆城县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、陇川县、瑞丽市、盈江县)

邵阳市(邵阳县、新邵县、洞口县、双清区、大祥区、武冈市、城步苗族自治县、新宁县、北塔区、隆回县、绥宁县、邵东市)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

吴忠市(同心县、盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市)  上海市(徐汇区、普陀区、金山区、闵行区、嘉定区、长宁区、浦东新区、奉贤区、黄浦区、松江区、杨浦区、崇明区、青浦区、虹口区、宝山区、静安区)

盐城市(亭湖区、盐都区、响水县、大丰区、滨海县、射阳县、东台市、建湖县、阜宁县)

郴州市(汝城县、桂东县、安仁县、临武县、永兴县、北湖区、资兴市、宜章县、苏仙区、嘉禾县、桂阳县)

齐齐哈尔市(甘南县、建华区、昂昂溪区、铁锋区、克山县、龙沙区、依安县、讷河市、龙江县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、富裕县、富拉尔基区、泰来县、克东县)

定西市(岷县、渭源县、漳县、通渭县、陇西县、临洮县、安定区)

芜湖市(镜湖区、弋江区、南陵县、繁昌区、无为市、湾沚区、鸠江区)

自贡市(自流井区、荣县、富顺县、贡井区、大安区、沿滩区)

忻州市(原平市、保德县、岢岚县、宁武县、代县、定襄县、五寨县、五台县、静乐县、繁峙县、偏关县、神池县、河曲县、忻府区)

大同市(云冈区、广灵县、云州区、浑源县、天镇县、新荣区、平城区、左云县、灵丘县、阳高县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

开封市(龙亭区、鼓楼区、尉氏县、兰考县、禹王台区、祥符区、杞县、通许县、顺河回族区)

包头市(东河区、固阳县、土默特右旗、九原区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、连山区、建昌县、南票区、龙港区)

周口市(扶沟县、太康县、沈丘县、淮阳区、鹿邑县、郸城县、商水县、项城市、西华县、川汇区)

宜宾市(兴文县、江安县、翠屏区、珙县、屏山县、南溪区、长宁县、筠连县、叙州区、高县)

嘉兴市(桐乡市、海宁市、秀洲区、海盐县、嘉善县、平湖市、南湖区)

德州市(齐河县、临邑县、乐陵市、夏津县、平原县、宁津县、禹城市、武城县、德城区、陵城区、庆云县)

保定市(望都县、高阳县、容城县、定州市、满城区、徐水区、安国市、涞水县、定兴县、阜平县、雄县、曲阳县、安新县、蠡县、涞源县、易县、博野县、唐县、清苑区、顺平县、高碑店市、涿州市、竞秀区、莲池区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

广西壮族自治区

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三明市(永安市、尤溪县、宁化县、大田县、明溪县、将乐县、三元区、清流县、建宁县、沙县区、泰宁县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、吉首市、凤凰县、花垣县、古丈县、龙山县、保靖县、泸溪县)

淮南市(谢家集区、田家庵区、凤台县、潘集区、八公山区、大通区、寿县)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)  天津市(西青区、北辰区、武清区、和平区、河北区、静海区、河东区、宝坻区、东丽区、河西区、红桥区、滨海新区、津南区、蓟州区、南开区、宁河区)

唐山市(迁西县、遵化市、玉田县、丰润区、曹妃甸区、乐亭县、迁安市、开平区、路南区、路北区、古冶区、滦南县、丰南区、滦州市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

雅安市(汉源县、宝兴县、芦山县、名山区、天全县、雨城区、荥经县、石棉县)江门市(新会区、开平市、台山市、江海区、恩平市、蓬江区、鹤山市)

烟台市(栖霞市、莱阳市、龙口市、蓬莱区、莱州市、莱山区、芝罘区、海阳市、福山区、招远市、牟平区)  白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、江源区、临江市、靖宇县)

十堰市(郧西县、张湾区、竹山县、郧阳区、丹江口市、房县、茅箭区、竹溪县)

佳木斯市(同江市、桦川县、前进区、抚远市、东风区、富锦市、桦南县、向阳区、郊区、汤原县)

普洱市(景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云安区、云城区)

徐州市(新沂市、云龙区、鼓楼区、泉山区、睢宁县、邳州市、丰县、铜山区、沛县、贾汪区)

本溪市(南芬区、桓仁满族自治县、明山区、本溪满族自治县、平山区、溪湖区)

商丘市(柘城县、宁陵县、虞城县、民权县、永城市、夏邑县、梁园区、睢县、睢阳区)

福州市(长乐区、闽侯县、罗源县、马尾区、台江区、仓山区、鼓楼区、永泰县、晋安区、福清市、闽清县、连江县、平潭县)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、科尔沁右翼前旗)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、怀远县、龙子湖区、固镇县、禹会区、五河县)

商洛市(商州区、柞水县、丹凤县、镇安县、洛南县、山阳县、商南县)

衡阳市(衡阳县、石鼓区、珠晖区、雁峰区、南岳区、衡东县、衡山县、耒阳市、常宁市、蒸湘区、衡南县、祁东县)

黄冈市(浠水县、麻城市、团风县、罗田县、武穴市、黄梅县、蕲春县、英山县、红安县、黄州区)

黄石市(阳新县、铁山区、大冶市、黄石港区、西塞山区、下陆区)

三门峡市(湖滨区、渑池县、陕州区、卢氏县、灵宝市、义马市)

滁州市(明光市、天长市、来安县、琅琊区、全椒县、南谯区、定远县、凤阳县)

铁岭市(银州区、开原市、西丰县、昌图县、清河区、调兵山市、铁岭县)

武汉市(汉南区、武昌区、新洲区、蔡甸区、东西湖区、汉阳区、江汉区、青山区、黄陂区、洪山区、江夏区、硚口区、江岸区)

台州市(玉环市、三门县、温岭市、黄岩区、仙居县、临海市、椒江区、路桥区、天台县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。