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三门峡市(渑池县、义马市、陕州区、卢氏县、湖滨区、灵宝市)

福州市(罗源县、永泰县、长乐区、平潭县、福清市、台江区、闽侯县、马尾区、闽清县、仓山区、鼓楼区、连江县、晋安区)

十堰市(郧阳区、竹溪县、丹江口市、张湾区、茅箭区、郧西县、房县、竹山县)

鹤岗市(兴安区、南山区、东山区、兴山区、工农区、向阳区、萝北县、绥滨县)  阿里地区(札达县、噶尔县、革吉县、普兰县、措勤县、改则县、日土县)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、拜泉县、甘南县、富拉尔基区、克山县、克东县、富裕县、建华区、龙沙区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、碾子山区、铁锋区、依安县、讷河市)

朝阳市(朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、凌源市、龙城区、北票市)

苏州市(太仓市、吴中区、张家港市、常熟市、姑苏区、虎丘区、吴江区、昆山市、相城区)

青岛市(莱西市、平度市、市北区、黄岛区、胶州市、崂山区、市南区、城阳区、李沧区、即墨区)  济南市(市中区、章丘区、历城区、历下区、槐荫区、长清区、钢城区、莱芜区、天桥区、商河县、济阳区、平阴县)

临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、临夏县、永靖县)

绥化市(安达市、庆安县、绥棱县、明水县、海伦市、北林区、兰西县、肇东市、青冈县、望奎县)

铁岭市(昌图县、开原市、铁岭县、银州区、清河区、西丰县、调兵山市)

金华市(义乌市、兰溪市、磐安县、东阳市、婺城区、浦江县、永康市、武义县、金东区)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)

大庆市(红岗区、让胡路区、肇州县、萨尔图区、肇源县、林甸县、龙凤区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

大理白族自治州(洱源县、祥云县、南涧彝族自治县、剑川县、宾川县、漾濞彝族自治县、弥渡县、大理市、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、永平县、云龙县)

渭南市(富平县、大荔县、韩城市、临渭区、澄城县、潼关县、白水县、合阳县、蒲城县、华州区、华阴市)

厦门市(翔安区、集美区、同安区、思明区、海沧区、湖里区)

菏泽市(单县、郓城县、定陶区、牡丹区、鄄城县、曹县、巨野县、成武县、东明县)

赣州市(寻乌县、崇义县、大余县、于都县、南康区、上犹县、安远县、信丰县、宁都县、章贡区、瑞金市、定南县、石城县、龙南市、兴国县、全南县、会昌县、赣县区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

江门市(恩平市、开平市、江海区、鹤山市、台山市、新会区、蓬江区)

定西市(渭源县、安定区、陇西县、岷县、通渭县、临洮县、漳县)

聊城市(阳谷县、东昌府区、茌平区、东阿县、莘县、高唐县、临清市、冠县)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭东区、揭西县、普宁市)

北京市(平谷区、西城区、怀柔区、昌平区、延庆区、门头沟区、石景山区、东城区、海淀区、大兴区、密云区、丰台区、房山区、通州区、顺义区、朝阳区)

贵港市(港南区、平南县、覃塘区、港北区、桂平市)

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阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、彰武县、太平区、新邱区)

莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区)

阿克苏地区(沙雅县、柯坪县、新和县、拜城县、库车市、阿瓦提县、阿克苏市、乌什县、温宿县)

驻马店市(平舆县、遂平县、汝南县、正阳县、新蔡县、驿城区、确山县、西平县、上蔡县、泌阳县)  鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇滨区、淇县)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、石屏县、河口瑶族自治县、建水县、蒙自市、个旧市、元阳县、屏边苗族自治县、开远市、弥勒市、红河县)  株洲市(芦淞区、醴陵市、渌口区、炎陵县、攸县、茶陵县、荷塘区、天元区、石峰区)

常州市(溧阳市、钟楼区、武进区、金坛区、天宁区、新北区)

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塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、塔城市、裕民县、乌苏市、沙湾市)曲靖市(陆良县、沾益区、会泽县、罗平县、马龙区、富源县、宣威市、师宗县、麒麟区)

南阳市(新野县、淅川县、宛城区、镇平县、桐柏县、方城县、西峡县、卧龙区、内乡县、社旗县、唐河县、邓州市、南召县)

天津市(红桥区、河东区、津南区、河西区、和平区、北辰区、武清区、河北区、静海区、东丽区、西青区、滨海新区、宁河区、宝坻区、南开区、蓟州区)

新乡市(延津县、新乡县、红旗区、获嘉县、凤泉区、卫辉市、原阳县、长垣市、辉县市、封丘县、卫滨区、牧野区)

邢台市(任泽区、清河县、沙河市、襄都区、新河县、巨鹿县、南和区、平乡县、信都区、威县、宁晋县、临西县、南宫市、内丘县、柏乡县、广宗县、隆尧县、临城县)

宝鸡市(渭滨区、凤翔区、麟游县、金台区、岐山县、扶风县、陈仓区、千阳县、太白县、凤县、陇县、眉县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

鸡西市(滴道区、梨树区、虎林市、密山市、麻山区、鸡东县、恒山区、鸡冠区、城子河区)

杭州市(西湖区、拱墅区、上城区、滨江区、余杭区、桐庐县、淳安县、富阳区、萧山区、钱塘区、临平区、建德市、临安区)

林芝市(米林市、巴宜区、察隅县、波密县、工布江达县、朗县、墨脱县)

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昌都市(卡若区、八宿县、左贡县、贡觉县、类乌齐县、洛隆县、丁青县、江达县、察雅县、边坝县、芒康县)

眉山市(东坡区、丹棱县、仁寿县、洪雅县、彭山区、青神县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

安阳市(龙安区、文峰区、安阳县、北关区、林州市、殷都区、汤阴县、内黄县、滑县)

新疆维吾尔自治区

芜湖市(湾沚区、镜湖区、弋江区、无为市、繁昌区、鸠江区、南陵县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。