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大理白族自治州(洱源县、大理市、剑川县、宾川县、云龙县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、永平县、弥渡县、祥云县、巍山彝族回族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、石屏县、蒙自市、个旧市、元阳县、弥勒市、屏边苗族自治县、开远市、泸西县、绿春县、建水县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

楚雄彝族自治州(楚雄市、牟定县、大姚县、禄丰市、姚安县、元谋县、武定县、永仁县、双柏县、南华县)  丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县)

阿里地区(普兰县、措勤县、札达县、噶尔县、革吉县、日土县、改则县)

泉州市(洛江区、惠安县、德化县、晋江市、丰泽区、泉港区、安溪县、鲤城区、金门县、南安市、石狮市、永春县)

徐州市(铜山区、贾汪区、泉山区、鼓楼区、沛县、睢宁县、丰县、云龙区、邳州市、新沂市)

承德市(滦平县、宽城满族自治县、双桥区、双滦区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、平泉市、承德县、鹰手营子矿区)  宁波市(海曙区、宁海县、象山县、奉化区、鄞州区、镇海区、江北区、北仑区、余姚市、慈溪市)

新余市(渝水区、分宜县)

马鞍山市(花山区、博望区、含山县、当涂县、和县、雨山区)

那曲市(聂荣县、双湖县、申扎县、索县、班戈县、色尼区、安多县、巴青县、嘉黎县、比如县、尼玛县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

三沙市(西沙区、南沙区)

吕梁市(汾阳市、兴县、孝义市、方山县、柳林县、交城县、离石区、交口县、临县、石楼县、中阳县、文水县、岚县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、兴和县、商都县、卓资县、凉城县、察哈尔右翼前旗、集宁区、丰镇市)

巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、巴州区、南江县)

兰州市(西固区、皋兰县、永登县、城关区、安宁区、红古区、七里河区、榆中县)

怀化市(通道侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、中方县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、会同县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、鹤城区、辰溪县)

苏州市(相城区、吴江区、太仓市、张家港市、昆山市、吴中区、常熟市、虎丘区、姑苏区)

平凉市(泾川县、庄浪县、崆峒区、崇信县、静宁县、华亭市、灵台县)

株洲市(炎陵县、荷塘区、渌口区、石峰区、芦淞区、天元区、茶陵县、醴陵市、攸县)

嘉峪关市

长治市(长子县、屯留区、黎城县、平顺县、潞州区、襄垣县、上党区、潞城区、沁县、武乡县、沁源县、壶关县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、都兰县、德令哈市、乌兰县、格尔木市)

塔城地区(乌苏市、裕民县、沙湾市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县)

开封市(顺河回族区、杞县、鼓楼区、通许县、龙亭区、兰考县、尉氏县、祥符区、禹王台区)

宜宾市(筠连县、叙州区、兴文县、珙县、屏山县、南溪区、翠屏区、长宁县、江安县、高县)

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吉林市(昌邑区、磐石市、船营区、舒兰市、蛟河市、桦甸市、丰满区、龙潭区、永吉县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、壤塘县、理县、松潘县、汶川县、茂县、若尔盖县、九寨沟县、马尔康市、金川县、黑水县、红原县、小金县)

河源市(和平县、东源县、紫金县、龙川县、连平县、源城区)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)  娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、新化县、双峰县)

鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、山城区、淇滨区)

贵阳市(南明区、开阳县、白云区、乌当区、观山湖区、清镇市、云岩区、花溪区、息烽县、修文县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)九江市(武宁县、浔阳区、湖口县、瑞昌市、彭泽县、永修县、德安县、濂溪区、都昌县、共青城市、庐山市、柴桑区、修水县)

通辽市(科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市)  滨州市(滨城区、无棣县、博兴县、惠民县、邹平市、阳信县、沾化区)

甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、临潭县、夏河县、迭部县、碌曲县、合作市、卓尼县)

郴州市(临武县、安仁县、永兴县、桂东县、北湖区、苏仙区、桂阳县、汝城县、嘉禾县、资兴市、宜章县)

包头市(石拐区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区、固阳县、九原区、白云鄂博矿区、昆都仑区)济南市(钢城区、平阴县、济阳区、槐荫区、历城区、长清区、商河县、历下区、市中区、天桥区、章丘区、莱芜区)

黄石市(铁山区、下陆区、阳新县、黄石港区、西塞山区、大冶市)

钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

济源市

广安市(邻水县、前锋区、武胜县、岳池县、广安区、华蓥市)

三明市(泰宁县、宁化县、尤溪县、建宁县、三元区、将乐县、明溪县、永安市、沙县区、清流县、大田县)

阜阳市(颍东区、临泉县、颍上县、阜南县、太和县、颍泉区、界首市、颍州区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、泸溪县、吉首市、保靖县、古丈县、凤凰县、花垣县)

漳州市(平和县、长泰区、龙海区、南靖县、诏安县、华安县、漳浦县、龙文区、云霄县、东山县、芗城区)

许昌市(长葛市、魏都区、鄢陵县、襄城县、建安区、禹州市)

杭州市(拱墅区、富阳区、建德市、临平区、临安区、钱塘区、淳安县、萧山区、桐庐县、滨江区、西湖区、上城区、余杭区)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、刚察县、祁连县)

南平市(浦城县、光泽县、武夷山市、延平区、松溪县、政和县、建阳区、邵武市、顺昌县、建瓯市)

南充市(仪陇县、阆中市、营山县、嘉陵区、南部县、蓬安县、顺庆区、高坪区、西充县)

中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

　　一季度44家公募机构管理规模增长头部效应显著

　　本报记者 彭衍菘

　　公募排排网最新数据显示，截至今年一季度末，162家持牌公募机构合计管理规模31.27万亿元，较2024年四季度末基本持平。其中，共有44家持牌公募机构管理规模实现正增长。

　　从单家公募机构管理规模来看，剔除货币基金规模后，161家持牌公募机构中，非货基金管理规模超万亿元、千亿元、百亿元、十亿元的公募机构分别有2家、43家、74家、28家，非货基金管理规模不足10亿元的公募机构有15家。

　　头部机构占据半壁江山

　　一季度，非货管理规模前十名公募机构合计管理规模达7.35万亿元，占公募基金总规模的40.76%，“头部效应”显著。

　　具体来看，易方达基金管理有限公司非货管理规模达1.31万亿元，占公募基金非货总规模的7.27%，居于首位；其次是华夏基金管理有限公司，非货管理规模达1.09万亿元，占非货总规模的6.07%。另外广发基金管理有限公司、富国基金管理有限公司（以下简称“富国基金”）、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、博时基金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司和招商基金管理有限公司，非货管理规模均不低于0.5万亿元。

　　“当前，公募行业呈现出显著的头部集聚效应，这一现象反映出行业竞争日趋白热化。”深圳市前海排排网基金销售有限责任公司公募产品运营曾方芳对《证券日报》记者表示，从行业发展规律来看，头部效应的形成既是市场优胜劣汰机制作用的结果，也是行业走向成熟的重要标志。

　　公募排排网数据显示，50家非货管理规模实现增长的公募机构中，增加金额不低于100亿元的有4家。其中，一季度，中欧基金管理有限公司非货管理规模增长380.48亿元，环比增幅达12.25%；富国基金非货管理规模增长225.53亿元，环比增幅为3.44%。另外，汇添富基金管理股份有限公司和景顺长城基金管理有限公司非货管理规模增长均超100亿元。

　　曾方芳认为，一方面，头部机构凭借其卓越的投研实力、强大的品牌竞争力以及突出的资本集聚优势，持续获得市场青睐；另一方面，这些机构在产品创新和技术升级方面的大规模投入，进一步巩固其市场竞争壁垒，客观上加剧了中小机构的经营压力，促使行业资源加速向头部集中。

　　多家中小机构规模激增

　　今年一季度，公募基金行业呈现稳健发展态势。公募排排网最新统计数据显示，截至今年一季度末，共有44家持牌公募机构实现管理规模正增长。其中，4家公募机构相较去年末规模增幅超100%。

　　具体来看，一季度，安联基金管理有限公司以管理规模环比增幅391.38%居首；其次是施罗德基金管理（中国）有限公司，管理规模环比增幅315.00%；另外苏新基金管理有限公司（以下简称“苏新基金”）和易米基金管理有限公司管理规模环比增幅均超100%。上述公募机构管理规模均不足200亿元。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙在接受《证券日报》记者采访时认为，一季度结构性行情下科技板块的快速增长，为中小公募机构提供了差异化发展机遇。以机器人、AI为代表的科技赛道形成显著赚钱效应，推动部分中小机构规模快速扩张，这种结构性机会的捕捉，本质上是中小机构通过特色化产品设计和灵活投资策略实现阶段性突破。

　　杨德龙表示，当前公募行业已进入“存量博弈+增量突破”的新阶段，中小公募机构只有将特色化发展、专业化投资、精细化服务有机结合，才能在集中度持续提升的市场中实现高质量发展。

　　华林证券资管部董事总经理贾志进一步表示，公募机构需平衡规模扩张与投资者回报，将长期业绩、合规风控纳入核心考核指标。在产品设计上，可创新开发养老FOF、量化对冲等中低波动产品，既适配中长期资金需求，也能通过稳定回报增强投资者黏性。

　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了“滞胀”风险，特朗普的减税、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题，但内部分配问题很严重。

　　图表：美国豁免“对等关税”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：USCensusBureau，中金公司研究部

　　2025.04.23|张文朗黄亚东等

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　　宏观Macroeconomy

　　从汇率、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2025.04.21|周彭张文朗

　　03

　　中金研究CICCResearch

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19|杨鑫陈健恒等

　　04

　　宏观Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver，中金公司研究部

　　2025.04.21|肖捷文林雨昕等

　　05

　　策略Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需”？

　　本次美国关税冲击之下，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确，市场对政策发力也有一定预期。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性，上市公司集中发布增持与回购公告，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度。向前看，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20|李求索魏冬等