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拉萨市(达孜区、堆龙德庆区、城关区、曲水县、尼木县、当雄县、林周县、墨竹工卡县)
阜新市(太平区、彰武县、新邱区、细河区、清河门区、海州区、阜新蒙古族自治县)
武汉市(汉阳区、蔡甸区、黄陂区、东西湖区、硚口区、江夏区、洪山区、汉南区、新洲区、江岸区、青山区、江汉区、武昌区)
绍兴市(新昌县、上虞区、诸暨市、嵊州市、柯桥区、越城区)
滨州市(无棣县、沾化区、阳信县、博兴县、滨城区、惠民县、邹平市)
定西市(渭源县、漳县、安定区、岷县、临洮县、陇西县、通渭县)
聊城市(冠县、临清市、阳谷县、茌平区、高唐县、莘县、东昌府区、东阿县)
新余市(渝水区、分宜县)
石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)
梅州市(蕉岭县、丰顺县、平远县、梅江区、大埔县、梅县区、五华县、兴宁市)
呼和浩特市(新城区、武川县、和林格尔县、土默特左旗、托克托县、赛罕区、清水河县、玉泉区、回民区)
阿勒泰地区(布尔津县、福海县、哈巴河县、富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、青河县)
漳州市(龙海区、南靖县、芗城区、诏安县、华安县、龙文区、平和县、东山县、云霄县、长泰区、漳浦县)
秦皇岛市(青龙满族自治县、北戴河区、山海关区、昌黎县、海港区、卢龙县、抚宁区)
廊坊市(三河市、文安县、香河县、安次区、永清县、大城县、固安县、广阳区、霸州市、大厂回族自治县)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)
保定市(满城区、唐县、高阳县、涿州市、易县、安国市、阜平县、徐水区、清苑区、涞水县、安新县、顺平县、望都县、涞源县、莲池区、容城县、博野县、蠡县、雄县、高碑店市、竞秀区、曲阳县、定州市、定兴县)
邵阳市(新宁县、邵阳县、北塔区、洞口县、城步苗族自治县、双清区、绥宁县、大祥区、邵东市、隆回县、新邵县、武冈市)
凉山彝族自治州(冕宁县、会东县、德昌县、普格县、金阳县、美姑县、昭觉县、喜德县、宁南县、越西县、木里藏族自治县、西昌市、布拖县、会理市、盐源县、雷波县、甘洛县)
包头市(东河区、昆都仑区、石拐区、白云鄂博矿区、青山区、土默特右旗、九原区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗)
济源市
梧州市(蒙山县、龙圩区、藤县、岑溪市、长洲区、万秀区、苍梧县)
韶关市(始兴县、曲江区、新丰县、乐昌市、南雄市、仁化县、武江区、乳源瑶族自治县、翁源县、浈江区)
内蒙古自治区
阳泉市(矿区、盂县、平定县、城区、郊区)
忻州市(原平市、岢岚县、偏关县、宁武县、河曲县、五台县、保德县、代县、五寨县、忻府区、定襄县、神池县、繁峙县、静乐县)
克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)
汉中市(城固县、留坝县、勉县、汉台区、西乡县、略阳县、佛坪县、宁强县、南郑区、镇巴县、洋县)
咸阳市(永寿县、秦都区、淳化县、旬邑县、长武县、杨陵区、泾阳县、渭城区、礼泉县、乾县、武功县、彬州市、兴平市、三原县)
伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、尼勒克县、伊宁市、伊宁县、巩留县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、昭苏县、新源县、霍城县)
苏州市(姑苏区、张家港市、太仓市、虎丘区、吴江区、常熟市、昆山市、吴中区、相城区)
九江市(濂溪区、武宁县、柴桑区、修水县、浔阳区、庐山市、都昌县、共青城市、彭泽县、德安县、瑞昌市、湖口县、永修县)
湘潭市(湘乡市、湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市)
合肥市(长丰县、巢湖市、肥东县、庐江县、瑶海区、肥西县、庐阳区、蜀山区、包河区)
三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)
保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、隆阳区、腾冲市)
内江市(市中区、威远县、东兴区、隆昌市、资中县)
毕节市(七星关区、黔西市、金沙县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、纳雍县)
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厦门市(湖里区、同安区、思明区、翔安区、集美区、海沧区)
平凉市(华亭市、崇信县、庄浪县、静宁县、灵台县、崆峒区、泾川县)
昆明市(盘龙区、呈贡区、嵩明县、西山区、石林彝族自治县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、东川区、富民县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、五华区)
承德市(隆化县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、滦平县、兴隆县、承德县、平泉市、双桥区、双滦区、围场满族蒙古族自治县)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、云县、镇康县)
吉安市(永丰县、吉州区、泰和县、永新县、万安县、青原区、井冈山市、安福县、峡江县、遂川县、新干县、吉安县、吉水县)
芜湖市(弋江区、南陵县、繁昌区、湾沚区、无为市、鸠江区、镜湖区)
昌都市(类乌齐县、贡觉县、江达县、左贡县、察雅县、八宿县、丁青县、洛隆县、卡若区、芒康县、边坝县)
焦作市(温县、中站区、山阳区、解放区、博爱县、沁阳市、马村区、修武县、武陟县、孟州市)
延边朝鲜族自治州(汪清县、延吉市、珲春市、敦化市、龙井市、和龙市、图们市、安图县)
怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)
汕头市(澄海区、潮阳区、濠江区、南澳县、潮南区、金平区、龙湖区)
郑州市(管城回族区、新郑市、二七区、登封市、荥阳市、新密市、上街区、巩义市、金水区、中牟县、惠济区、中原区)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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