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更新时间：2025-04-23 21:02:39　浏览次数： 470

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乌鲁木齐市(新市区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、天山区、水磨沟区、达坂城区、头屯河区、米东区)

淮北市(烈山区、濉溪县、相山区、杜集区)

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海东市(互助土族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

延安市(吴起县、黄龙县、延长县、宝塔区、宜川县、富县、志丹县、延川县、黄陵县、甘泉县、子长市、安塞区、洛川县)

白山市(江源区、靖宇县、抚松县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县)

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蚌埠市(龙子湖区、蚌山区、固镇县、禹会区、淮上区、五河县、怀远县)

定西市(安定区、渭源县、漳县、岷县、通渭县、临洮县、陇西县)

莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、荔城区、涵江区)

南平市(邵武市、顺昌县、延平区、政和县、浦城县、光泽县、松溪县、建阳区、建瓯市、武夷山市)

淮南市(凤台县、八公山区、谢家集区、寿县、田家庵区、大通区、潘集区)

葫芦岛市(连山区、龙港区、南票区、建昌县、绥中县、兴城市)

广州市(番禺区、天河区、海珠区、越秀区、荔湾区、增城区、花都区、南沙区、黄埔区、从化区、白云区)

廊坊市(永清县、香河县、霸州市、大城县、三河市、广阳区、文安县、固安县、大厂回族自治县、安次区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、敦化市、延吉市、龙井市、安图县、珲春市、图们市、和龙市)

德阳市(中江县、绵竹市、旌阳区、广汉市、罗江区、什邡市)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、屏边苗族自治县、个旧市、绿春县、弥勒市、蒙自市、元阳县、开远市、建水县、河口瑶族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、石屏县)

贵港市(覃塘区、平南县、桂平市、港南区、港北区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

北京市(顺义区、延庆区、怀柔区、西城区、海淀区、门头沟区、石景山区、密云区、朝阳区、大兴区、房山区、平谷区、丰台区、东城区、昌平区、通州区)

太原市(晋源区、尖草坪区、娄烦县、清徐县、阳曲县、古交市、万柏林区、迎泽区、杏花岭区、小店区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

昌吉回族自治州(阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县)

温州市(乐清市、龙港市、瓯海区、洞头区、泰顺县、文成县、苍南县、龙湾区、瑞安市、平阳县、鹿城区、永嘉县)

黄山市(屯溪区、祁门县、黟县、歙县、休宁县、黄山区、徽州区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

呼和浩特市(新城区、回民区、和林格尔县、武川县、玉泉区、土默特左旗、清水河县、托克托县、赛罕区)

朔州市(应县、怀仁市、朔城区、平鲁区、山阴县、右玉县)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

无锡市(锡山区、滨湖区、宜兴市、江阴市、惠山区、新吴区、梁溪区)

武汉市(青山区、东西湖区、汉阳区、江汉区、汉南区、江岸区、武昌区、江夏区、蔡甸区、黄陂区、硚口区、新洲区、洪山区)

六安市(叶集区、金安区、裕安区、霍邱县、金寨县、舒城县、霍山县)

上饶市(弋阳县、横峰县、信州区、广信区、玉山县、万年县、婺源县、广丰区、余干县、铅山县、鄱阳县、德兴市)

金昌市(永昌县、金川区)

塔城地区(乌苏市、沙湾市、塔城市、额敏县、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)

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滨州市(阳信县、邹平市、惠民县、滨城区、无棣县、博兴县、沾化区)

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黔南布依族苗族自治州(长顺县、独山县、贵定县、荔波县、平塘县、都匀市、龙里县、福泉市、罗甸县、惠水县、三都水族自治县、瓮安县)

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河源市(紫金县、龙川县、源城区、和平县、东源县、连平县)

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泰州市(兴化市、泰兴市、海陵区、靖江市、姜堰区、高港区)

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景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

喀什地区(叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、伽师县、英吉沙县、喀什市、巴楚县、莎车县、疏勒县、麦盖提县、泽普县、岳普湖县)

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东营市(东营区、利津县、广饶县、河口区、垦利区)

郴州市(资兴市、临武县、宜章县、永兴县、桂东县、桂阳县、北湖区、汝城县、安仁县、苏仙区、嘉禾县)

楚雄彝族自治州(大姚县、南华县、楚雄市、永仁县、武定县、姚安县、元谋县、双柏县、禄丰市、牟定县)

清远市(清新区、佛冈县、连州市、清城区、英德市、连南瑶族自治县、阳山县、连山壮族瑶族自治县)

阿克苏地区(库车市、新和县、柯坪县、沙雅县、阿克苏市、温宿县、阿瓦提县、乌什县、拜城县)

吉林市(永吉县、舒兰市、丰满区、昌邑区、船营区、磐石市、蛟河市、桦甸市、龙潭区)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

佛山市(禅城区、高明区、顺德区、三水区、南海区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、奎屯市、新源县、伊宁县、巩留县、霍城县、伊宁市、特克斯县、尼勒克县)

永州市(冷水滩区、双牌县、零陵区、祁阳市、东安县、江华瑶族自治县、宁远县、道县、蓝山县、江永县、新田县)

荆州市(监利市、松滋市、荆州区、洪湖市、江陵县、公安县、沙市区、石首市)

雅安市(荥经县、宝兴县、名山区、汉源县、天全县、雨城区、石棉县、芦山县)

甘孜藏族自治州(甘孜县、理塘县、雅江县、白玉县、丹巴县、稻城县、色达县、德格县、石渠县、乡城县、九龙县、炉霍县、康定市、新龙县、泸定县、道孚县、巴塘县、得荣县)

九江市(德安县、湖口县、柴桑区、永修县、瑞昌市、共青城市、庐山市、濂溪区、修水县、都昌县、浔阳区、武宁县、彭泽县)

重庆市(璧山区、大足区、荣昌区、南川区、梁平区、石柱土家族自治县、北碚区、巴南区、忠县、渝中区、铜梁区、丰都县、南岸区、江津区、长寿区、彭水苗族土家族自治县、渝北区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、开州区、涪陵区、永川区、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、巫溪县、江北区、黔江区、大渡口区、綦江区、巫山县、潼南区、城口县、云阳县、武隆区、万州区、合川区、垫江县)

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达州市(万源市、达川区、通川区、宣汉县、渠县、开江县、大竹县)

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潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

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事项

公司发布2024年年报。24年实现总营收30.73亿元，同比-4.2%；归母净利润5.14亿元，同比-3.1%；24Q4实现营收7.85亿元，同比-10.3%；归母净利润1.63亿元，同比+13.4%；25Q1实现营收8.31亿元，同比-7.1%；归母净利润1.61亿元，同比+3.7%。公司拟每10股派息5.0元（含税），对应股息率4.13%。

行业竞争加剧，主动推进调整，24全年及25Q1营收略低预期。24全年公司实现30.73亿，同比-4.2%，下滑一是23年存在高基数，二是同类型零添加竞品显著增多，三是下半年公司主动推进经营调整。若分产品来看，酱油/食醋/其他品类分别同比-3.8%/-12.5%/-0.5%，其中酱油价盘下降明显（量价分别+1.3%/-5.0%）；分地区来看，东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别同比-1.78%/+13.99%/-7.07%/-1.36%/-8.89%。拆分单季度看，24Q4压力放大、营收同比-10.3％，25Q1压力延续，营收同比-7.1％，其中酱油/食醋分别同比-4.7％/-10.6％，经销商数目同比减少74个至3282个。

24全年盈利同比基本持平，而24Q4及25Q1毛利率优化带动盈利向上改善。24全年公司毛利率37.2%，同比+0.1pcts，其中上半年毛利率同比下滑，而下半年伴随产品结构调整、成本进一步回落，毛利率同比均有一定提升。在费用端，销售费率同比+1.6pcts，公司适当加大促销及广宣费用，管理费用率同比-1.5pcts，主要系股份支付费用明显减少，而其他费用方面基本平稳，最终公司归母净利润率同比基本持平。25Q1公司毛利率38.9％，同比+2.9pcts，而销售费用率/管理费用率同比+0.6pcts/持平，最终归母净利润率录得19.3％，同比+2.0pcts。

短期压力显现，经营积极调整，25全年营收有望前低后高、渐进改善。24下半年来，一方面竞对挤压力度加大，另一方面公司主动推进调整，间接导致报表降速明显，但好在公司守住内在经营质量，渠道体系、产品体系、库存管理等环比均有一定优化。3月舆情事件扰动，或再影响经营节奏，公司已积极回应相关事项，表示会尽快按新规要求执行，期待后续调整进一步落地。年内来看，今年考虑竞争加大，同时外部事件影响，预计上半年基本面压力延续，下半年考虑基数下降、公司调整，收入端有望渐进改善、前低后高，而利润端考虑成本红利以及效率优化，预计表现优于收入。

投资建议

营收低于预期，经营持续调整，维持“推荐”评级。公司24年及25Q1报表承压，考虑近期外部事件扰动，预计短期仍有一定压力。我们认为公司机制灵活、反应高效，且实际运营层面相对平稳，若后续调整得当，下半年有望恢复增长。我们调整25-26年EPS预测为0.53/0.58元（原预测为0.54/0.63元），新增27年EPS预测0.64元，对应PE为22/20/18倍，维持目标价14.7元，对应25年约28倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示

下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等。

附录：财务预测表

团队介绍

组长、首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，

年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，

2020

年加入华创证券。

2021-2024

年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中

2024

年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和

世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。

分析师：杨畅

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。

助理研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续五届第一。

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