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衢州市(衢江区、开化县、柯城区、常山县、江山市、龙游县)
平顶山市(宝丰县、鲁山县、石龙区、汝州市、卫东区、叶县、新华区、湛河区、舞钢市、郏县)
楚雄彝族自治州(武定县、大姚县、元谋县、姚安县、楚雄市、禄丰市、永仁县、双柏县、南华县、牟定县)
韶关市(乳源瑶族自治县、始兴县、新丰县、浈江区、仁化县、乐昌市、南雄市、翁源县、武江区、曲江区) 新余市(渝水区、分宜县)
松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)
南宁市(邕宁区、隆安县、青秀区、良庆区、武鸣区、宾阳县、上林县、西乡塘区、横州市、江南区、兴宁区、马山县)
三门峡市(卢氏县、湖滨区、陕州区、渑池县、灵宝市、义马市)
双鸭山市(友谊县、宝山区、宝清县、四方台区、尖山区、饶河县、集贤县、岭东区) 三沙市(西沙区、南沙区)
临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、东乡族自治县、和政县、永靖县、康乐县、广河县、临夏市)
巴彦淖尔市(乌拉特前旗、五原县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、磴口县、临河区、杭锦后旗)
锦州市(古塔区、凌海市、黑山县、太和区、凌河区、义县、北镇市)
襄阳市(老河口市、保康县、枣阳市、襄城区、襄州区、樊城区、南漳县、谷城县、宜城市)
盐城市(射阳县、响水县、阜宁县、大丰区、滨海县、亭湖区、东台市、建湖县、盐都区)
玉树藏族自治州(称多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、囊谦县、杂多县)
北京市(密云区、门头沟区、丰台区、石景山区、海淀区、大兴区、昌平区、延庆区、西城区、怀柔区、朝阳区、通州区、顺义区、房山区、平谷区、东城区)
黔南布依族苗族自治州(瓮安县、贵定县、福泉市、惠水县、都匀市、荔波县、龙里县、三都水族自治县、独山县、平塘县、长顺县、罗甸县)
吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)
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安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)
长春市(农安县、公主岭市、双阳区、九台区、南关区、绿园区、榆树市、二道区、德惠市、朝阳区、宽城区)
林芝市(察隅县、墨脱县、巴宜区、波密县、工布江达县、朗县、米林市)
天水市(武山县、清水县、麦积区、秦安县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县)
遂宁市(船山区、射洪市、大英县、蓬溪县、安居区)
威海市(文登区、环翠区、乳山市、荣成市)
大理白族自治州(漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、鹤庆县、弥渡县、祥云县、大理市、云龙县、剑川县、永平县、洱源县)
绥化市(肇东市、安达市、北林区、海伦市、绥棱县、兰西县、青冈县、庆安县、明水县、望奎县)
深圳市(龙岗区、南山区、盐田区、坪山区、龙华区、光明区、罗湖区、宝安区、福田区)
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迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区、德清县)
白山市(江源区、临江市、浑江区、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县)
延边朝鲜族自治州(敦化市、汪清县、龙井市、和龙市、珲春市、安图县、延吉市、图们市) 广元市(苍溪县、利州区、剑阁县、朝天区、旺苍县、青川县、昭化区)
海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)
西藏自治区
荆门市(钟祥市、京山市、沙洋县、东宝区、掇刀区)黄石市(阳新县、铁山区、西塞山区、下陆区、黄石港区、大冶市)
常州市(金坛区、武进区、钟楼区、新北区、天宁区、溧阳市) 淮南市(大通区、八公山区、凤台县、田家庵区、潘集区、谢家集区、寿县)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
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锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、正镶白旗、苏尼特左旗、二连浩特市、太仆寺旗、锡林浩特市、正蓝旗、多伦县、苏尼特右旗、阿巴嘎旗)喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏附县、巴楚县、伽师县、莎车县、疏勒县、岳普湖县、喀什市、叶城县、英吉沙县、泽普县)
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中国珠光材料知名品牌，外延式扩张打开全球市场。环球新材国际是研发、生产、销售珠光材料及合成云母等关键基础性材料的国家级高新技术企业，公司拥有两千余种珠光材料产品，销售网络覆盖全球上百个国家和地区，已在国内乃至全球市场享有较高知名度。公司基本面优秀，2019-2024年公司营收从2019年的4.41亿元，增长至2024年的16.49亿元，复合增长率高达30.2%。同时公司毛利率常年维持在50%左右的水平，2024年达53.0%。2023年以来，公司相继完成对韩国CQV的并购整合、并且与德国默克达成对其表面解决方案业务的收购，通过跨国并购，环球新材国际正加速打开国际市场，成为一家新材料跨国企业。
珠光材料应用广&市场空间大，行业壁垒较深。珠光材料色彩和功能性皆优，正逐步替代传统颜料，且由于珠光材料基材多样，应用领域不断被拓宽。根据Frost&Sullivan数据，2023年全球珠光材料的市场规模235亿元，2016-2023年复合增长率14.1%，预计2030年市场规模将达到440亿，2023-2030年复合增长率9.4%。此外，生产工艺难度较高和品牌效应构筑行业深厚护城河，珠光材料市场均价连年上涨，头部玩家强者恒强。
研发驱动的增长模式，成长确定性较强。环球新材国际高度重视研发投入，随着技术的进步公司中高端产品占比已超过50%，产品矩阵持续向高端领域迭代，驱动公司营收利润双增;同时公司还持续降低生产成本，全面保障低、中、高三档产品的市场竞争力;环球新材国际还掌握合成云母的关键技术，随着合成云母基材对天然云母的替代，环球新材国际已掌握市场先机;未来伴随着并购整合，环球新材国际的产品矩阵/市场资源/研发团队有望得到全面提升，奠定公司未来十年高速发展的基础。
基于对公司稳定的内源式发展，以及外延式并购整合预期(该盈利预测不计算并购默克表面解决方案业务带来的财务变化)。我们测算2025-2027年，公司营收分别为22.29/29.00/36.31亿元，增速分别为35.2%、30.1%、25.2%;归母净利润分别为3.37/4.58/6.17亿元，增速分别为39.0%、36.1%、34.7%。PE分别为12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值水平，我们认为环球新材国际2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。(1HKD=0.9376CNY)