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更新时间：2025-04-24 11:47:53　浏览次数： 639

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榆林市(横山区、子洲县、靖边县、吴堡县、清涧县、佳县、米脂县、绥德县、神木市、定边县、府谷县、榆阳区)

西安市(灞桥区、高陵区、鄠邑区、周至县、蓝田县、长安区、碑林区、阎良区、雁塔区、新城区、莲湖区、未央区、临潼区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

鄂尔多斯市(杭锦旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗、乌审旗、鄂托克前旗、达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗) 石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

上海市(闵行区、虹口区、静安区、崇明区、普陀区、浦东新区、徐汇区、奉贤区、杨浦区、黄浦区、松江区、青浦区、长宁区、金山区、宝山区、嘉定区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

乌兰察布市(兴和县、凉城县、化德县、丰镇市、集宁区、察哈尔右翼中旗、商都县、察哈尔右翼前旗、卓资县、察哈尔右翼后旗、四子王旗) 安顺市(平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县)

荆州市(荆州区、洪湖市、沙市区、公安县、江陵县、监利市、石首市、松滋市)

湛江市(霞山区、麻章区、赤坎区、徐闻县、坡头区、廉江市、遂溪县、吴川市、雷州市)

威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)

宝鸡市(陈仓区、眉县、千阳县、岐山县、扶风县、太白县、凤县、金台区、凤翔区、陇县、渭滨区、麟游县)

临夏回族自治州(广河县、和政县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、永靖县、康乐县)

五指山市(定安县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、琼海市、临高县、白沙黎族自治县、万宁市、屯昌县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、顺城区、抚顺县、望花区、东洲区)

红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、元阳县、绿春县、弥勒市、建水县、红河县、石屏县、个旧市、河口瑶族自治县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、泸西县)

宁德市(福安市、福鼎市、寿宁县、周宁县、古田县、蕉城区、屏南县、霞浦县、柘荣县)

新疆维吾尔自治区

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、抚宁区、卢龙县、山海关区、海港区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、都匀市、罗甸县、长顺县、荔波县、贵定县、三都水族自治县、惠水县、平塘县、福泉市、瓮安县、龙里县)

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

陇南市(礼县、康县、武都区、徽县、西和县、成县、宕昌县、两当县、文县)

铜仁市(思南县、德江县、碧江区、印江土家族苗族自治县、万山区、江口县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县)

庆阳市(西峰区、宁县、合水县、正宁县、华池县、镇原县、环县、庆城县)

广元市(青川县、剑阁县、旺苍县、利州区、昭化区、朝天区、苍溪县)

嘉兴市(海盐县、秀洲区、南湖区、平湖市、嘉善县、桐乡市、海宁市)

喀什地区(莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、巴楚县、泽普县、英吉沙县、喀什市、岳普湖县、疏附县、麦盖提县、伽师县、疏勒县)

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呼和浩特市(回民区、土默特左旗、玉泉区、新城区、和林格尔县、武川县、清水河县、托克托县、赛罕区)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、镶黄旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、二连浩特市、正镶白旗)

揭阳市(揭西县、惠来县、揭东区、榕城区、普宁市)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市) 中山市

枣庄市(山亭区、峄城区、台儿庄区、滕州市、薛城区、市中区)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、建始县、来凤县、咸丰县、巴东县、宣恩县、鹤峰县)

六安市(霍山县、叶集区、舒城县、金寨县、金安区、裕安区、霍邱县)滨州市(惠民县、沾化区、无棣县、阳信县、博兴县、邹平市、滨城区)

株洲市(天元区、渌口区、醴陵市、石峰区、芦淞区、荷塘区、炎陵县、攸县、茶陵县) 攀枝花市(西区、东区、米易县、仁和区、盐边县)

重庆市(渝北区、酉阳土家族苗族自治县、渝中区、开州区、铜梁区、忠县、綦江区、大渡口区、大足区、垫江县、石柱土家族自治县、万州区、丰都县、北碚区、合川区、璧山区、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、九龙坡区、黔江区、荣昌区、南岸区、沙坪坝区、江北区、南川区、长寿区、巴南区、巫山县、奉节县、巫溪县、江津区、永川区、潼南区、梁平区、武隆区、云阳县、秀山土家族苗族自治县、城口县)

泸州市(纳溪区、叙永县、合江县、泸县、江阳区、龙马潭区、古蔺县)

牡丹江市(东宁市、海林市、阳明区、绥芬河市、西安区、宁安市、林口县、穆棱市、东安区、爱民区)镇江市(京口区、扬中市、丹阳市、丹徒区、润州区、句容市)

本溪市(南芬区、平山区、桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、本溪满族自治县)

烟台市(栖霞市、福山区、海阳市、龙口市、蓬莱区、牟平区、莱阳市、招远市、莱山区、芝罘区、莱州市)

德阳市(中江县、什邡市、绵竹市、广汉市、罗江区、旌阳区)

汉中市(南郑区、勉县、镇巴县、略阳县、西乡县、佛坪县、汉台区、留坝县、宁强县、城固县、洋县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗)

巴彦淖尔市(磴口县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗)

绥化市(望奎县、海伦市、兰西县、庆安县、明水县、安达市、绥棱县、青冈县、肇东市、北林区)

佳木斯市(向阳区、郊区、桦川县、富锦市、汤原县、抚远市、前进区、东风区、桦南县、同江市)

衡阳市(祁东县、石鼓区、衡阳县、衡南县、雁峰区、耒阳市、蒸湘区、珠晖区、常宁市、衡东县、南岳区、衡山县)

阜阳市(颍上县、颍州区、临泉县、界首市、太和县、颍东区、颍泉区、阜南县)

怀化市(通道侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、鹤城区、溆浦县、芷江侗族自治县、中方县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、辰溪县)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

林芝市(墨脱县、波密县、察隅县、工布江达县、巴宜区、朗县、米林市)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、红原县、汶川县、小金县、黑水县、九寨沟县、金川县、茂县、理县、马尔康市、壤塘县、阿坝县、若尔盖县)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化

数据来源：紫金天风期货风云

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