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张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县、临泽县、甘州区、高台县)

赣州市(南康区、安远县、崇义县、全南县、寻乌县、瑞金市、上犹县、石城县、兴国县、宁都县、赣县区、龙南市、定南县、会昌县、章贡区、于都县、大余县、信丰县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)  广西壮族自治区

锦州市(太和区、凌河区、古塔区、黑山县、义县、凌海市、北镇市)

株洲市(渌口区、炎陵县、石峰区、攸县、荷塘区、醴陵市、茶陵县、芦淞区、天元区)

双鸭山市(宝山区、饶河县、岭东区、尖山区、集贤县、四方台区、友谊县、宝清县)宁波市(北仑区、镇海区、象山县、鄞州区、宁海县、海曙区、慈溪市、奉化区、江北区、余姚市)

上饶市(德兴市、万年县、弋阳县、玉山县、婺源县、余干县、广丰区、信州区、鄱阳县、横峰县、广信区、铅山县)  毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县、黔西市、纳雍县、织金县、七星关区)

东莞市

衢州市(开化县、柯城区、常山县、江山市、衢江区、龙游县)

厦门市(翔安区、思明区、湖里区、同安区、集美区、海沧区)

昭通市(大关县、绥江县、镇雄县、巧家县、威信县、水富市、鲁甸县、昭阳区、彝良县、盐津县、永善县)

大同市(左云县、灵丘县、云州区、阳高县、天镇县、浑源县、平城区、新荣区、广灵县、云冈区)

大连市(长海县、中山区、沙河口区、西岗区、庄河市、瓦房店市、金州区、甘井子区、普兰店区、旅顺口区)

西安市(灞桥区、莲湖区、未央区、碑林区、长安区、高陵区、新城区、蓝田县、临潼区、雁塔区、周至县、鄠邑区、阎良区)

攀枝花市(盐边县、米易县、东区、西区、仁和区)

海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

黄冈市(黄州区、浠水县、麻城市、蕲春县、英山县、红安县、团风县、黄梅县、罗田县、武穴市)

菏泽市(鄄城县、曹县、牡丹区、东明县、单县、巨野县、定陶区、成武县、郓城县)

内蒙古自治区

鄂尔多斯市(准格尔旗、康巴什区、乌审旗、杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗)

鹤岗市(工农区、兴安区、兴山区、南山区、东山区、萝北县、向阳区、绥滨县)

武汉市(武昌区、新洲区、东西湖区、江夏区、江岸区、洪山区、汉南区、江汉区、黄陂区、汉阳区、青山区、蔡甸区、硚口区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、共和县、贵南县)

雅安市(雨城区、汉源县、荥经县、芦山县、名山区、石棉县、宝兴县、天全县)

吴忠市(同心县、红寺堡区、利通区、青铜峡市、盐池县)

眉山市(东坡区、彭山区、丹棱县、洪雅县、仁寿县、青神县)

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营口市(鲅鱼圈区、站前区、老边区、西市区、大石桥市、盖州市)

香港特别行政区

衡阳市(祁东县、南岳区、蒸湘区、衡阳县、衡山县、衡南县、衡东县、石鼓区、珠晖区、雁峰区、常宁市、耒阳市)

金华市(磐安县、婺城区、东阳市、兰溪市、义乌市、浦江县、武义县、金东区、永康市)  韶关市(翁源县、乐昌市、乳源瑶族自治县、武江区、始兴县、曲江区、南雄市、仁化县、浈江区、新丰县)

遵义市(习水县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、赤水市、红花岗区、正安县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、凤冈县、余庆县、桐梓县、湄潭县)

兰州市(皋兰县、七里河区、西固区、城关区、永登县、榆中县、红古区、安宁区)

长春市(绿园区、双阳区、公主岭市、榆树市、德惠市、朝阳区、宽城区、农安县、九台区、南关区、二道区)内江市(威远县、市中区、东兴区、资中县、隆昌市)

太原市(小店区、古交市、娄烦县、清徐县、迎泽区、万柏林区、杏花岭区、晋源区、阳曲县、尖草坪区)  昌都市(八宿县、丁青县、边坝县、芒康县、贡觉县、卡若区、察雅县、江达县、洛隆县、类乌齐县、左贡县)

青岛市(市南区、莱西市、崂山区、市北区、李沧区、黄岛区、平度市、即墨区、城阳区、胶州市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

金昌市(金川区、永昌县)池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

平凉市(静宁县、灵台县、庄浪县、崆峒区、华亭市、泾川县、崇信县)

崇左市(宁明县、大新县、龙州县、扶绥县、凭祥市、天等县、江州区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县)

南宁市(横州市、马山县、兴宁区、青秀区、良庆区、江南区、武鸣区、邕宁区、上林县、西乡塘区、隆安县、宾阳县)

贵阳市(清镇市、乌当区、花溪区、修文县、南明区、白云区、息烽县、开阳县、云岩区、观山湖区)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、焉耆回族自治县、轮台县、库尔勒市、若羌县、且末县、博湖县、和静县、尉犁县)

盐城市(东台市、响水县、亭湖区、建湖县、大丰区、滨海县、射阳县、盐都区、阜宁县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

平顶山市(叶县、卫东区、舞钢市、郏县、鲁山县、汝州市、宝丰县、新华区、石龙区、湛河区)

乌鲁木齐市(达坂城区、新市区、米东区、天山区、水磨沟区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、头屯河区)

葫芦岛市(兴城市、连山区、南票区、绥中县、龙港区、建昌县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

那曲市(申扎县、双湖县、班戈县、安多县、比如县、嘉黎县、巴青县、索县、色尼区、尼玛县、聂荣县)

濮阳市(范县、濮阳县、清丰县、华龙区、台前县、南乐县)

果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、久治县、玛多县、达日县、班玛县)

台州市(温岭市、椒江区、三门县、临海市、路桥区、仙居县、玉环市、黄岩区、天台县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。