汉风1276起点:探索群体的精神信仰与追求
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全国服务区域：
临夏回族自治州(和政县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县、临夏县、东乡族自治县)
潍坊市(青州市、寿光市、高密市、昌邑市、潍城区、临朐县、诸城市、安丘市、奎文区、昌乐县、寒亭区、坊子区)
十堰市(茅箭区、竹溪县、张湾区、丹江口市、郧阳区、郧西县、房县、竹山县)
铁岭市(西丰县、银州区、清河区、开原市、调兵山市、昌图县、铁岭县)
上饶市(信州区、广信区、万年县、德兴市、弋阳县、鄱阳县、玉山县、横峰县、婺源县、余干县、广丰区、铅山县)
营口市(盖州市、鲅鱼圈区、老边区、大石桥市、站前区、西市区)
佳木斯市(汤原县、同江市、东风区、郊区、向阳区、桦南县、富锦市、桦川县、抚远市、前进区)
阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、福海县、青河县、布尔津县、阿勒泰市、吉木乃县)
克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)
南阳市(内乡县、西峡县、社旗县、邓州市、桐柏县、淅川县、宛城区、南召县、唐河县、卧龙区、镇平县、方城县、新野县)
黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、岑巩县、黎平县、从江县、丹寨县、镇远县、施秉县、凯里市、榕江县、麻江县、台江县、天柱县、剑河县、黄平县、雷山县、三穗县)
广西壮族自治区
宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县)
蚌埠市(固镇县、龙子湖区、怀远县、蚌山区、禹会区、五河县、淮上区)
昆明市(寻甸回族彝族自治县、官渡区、宜良县、石林彝族自治县、呈贡区、晋宁区、西山区、东川区、富民县、盘龙区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、安宁市)
黔南布依族苗族自治州(都匀市、三都水族自治县、平塘县、长顺县、独山县、龙里县、福泉市、惠水县、荔波县、罗甸县、瓮安县、贵定县)
内江市(威远县、市中区、隆昌市、东兴区、资中县)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、恩施市、建始县、来凤县、利川市、宣恩县、咸丰县、鹤峰县)
广安市(武胜县、前锋区、华蓥市、岳池县、广安区、邻水县)
黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)
太原市(古交市、晋源区、杏花岭区、阳曲县、万柏林区、尖草坪区、小店区、娄烦县、清徐县、迎泽区)
忻州市(忻府区、繁峙县、五寨县、原平市、代县、偏关县、河曲县、保德县、岢岚县、神池县、五台县、定襄县、宁武县、静乐县)
西藏自治区
威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)
运城市(永济市、河津市、稷山县、盐湖区、垣曲县、平陆县、夏县、闻喜县、芮城县、临猗县、绛县、新绛县、万荣县)
衡阳市(衡南县、雁峰区、蒸湘区、常宁市、石鼓区、祁东县、衡山县、耒阳市、衡阳县、南岳区、珠晖区、衡东县)
白城市(大安市、通榆县、镇赉县、洮北区、洮南市)
河池市(都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、天峨县、南丹县、金城江区、凤山县)
遂宁市(安居区、蓬溪县、射洪市、船山区、大英县)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区、达坂城区、天山区、沙依巴克区、头屯河区、米东区)
龙岩市(武平县、永定区、漳平市、连城县、长汀县、新罗区、上杭县)
抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、顺城区、望花区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县)
烟台市(莱阳市、福山区、栖霞市、莱山区、莱州市、蓬莱区、海阳市、龙口市、招远市、芝罘区、牟平区)
云浮市(新兴县、罗定市、郁南县、云安区、云城区)
衢州市(柯城区、江山市、龙游县、开化县、常山县、衢江区)
阳江市(江城区、阳西县、阳春市、阳东区)
南通市(海安市、海门区、如东县、启东市、如皋市、崇川区、通州区)
宁德市(寿宁县、柘荣县、屏南县、霞浦县、周宁县、古田县、福安市、蕉城区、福鼎市)
莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、城厢区、涵江区)
郑州市(荥阳市、惠济区、金水区、上街区、中牟县、新郑市、登封市、二七区、巩义市、管城回族区、中原区、新密市)
北京市(平谷区、丰台区、东城区、西城区、通州区、昌平区、怀柔区、海淀区、顺义区、石景山区、朝阳区、延庆区、房山区、门头沟区、大兴区、密云区)
常德市(汉寿县、桃源县、石门县、鼎城区、澧县、武陵区、安乡县、津市市、临澧县)
梅州市(丰顺县、五华县、大埔县、梅江区、兴宁市、梅县区、平远县、蕉岭县)
毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、七星关区、金沙县、黔西市、纳雍县)
大同市(新荣区、广灵县、左云县、阳高县、云冈区、灵丘县、平城区、云州区、天镇县、浑源县)
常州市(天宁区、武进区、新北区、钟楼区、溧阳市、金坛区)
青岛市(李沧区、城阳区、胶州市、即墨区、市北区、市南区、崂山区、平度市、黄岛区、莱西市)
济源市
岳阳市(云溪区、临湘市、湘阴县、岳阳楼区、岳阳县、汨罗市、君山区、平江县、华容县)
保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、隆阳区、腾冲市)
景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)
攀枝花市(东区、西区、仁和区、盐边县、米易县)
泰州市(高港区、海陵区、兴化市、泰兴市、姜堰区、靖江市)
巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和静县、库尔勒市、焉耆回族自治县、和硕县、博湖县、且末县、若羌县、尉犁县)
吕梁市(临县、岚县、汾阳市、交口县、孝义市、文水县、兴县、石楼县、方山县、交城县、柳林县、中阳县、离石区)
邯郸市(峰峰矿区、丛台区、永年区、临漳县、复兴区、成安县、大名县、鸡泽县、曲周县、邱县、广平县、武安市、魏县、馆陶县、邯山区、涉县、磁县、肥乡区)
湛江市(吴川市、赤坎区、遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、麻章区、霞山区、坡头区)
赤峰市(阿鲁科尔沁旗、元宝山区、敖汉旗、红山区、林西县、克什克腾旗、翁牛特旗、巴林左旗、宁城县、松山区、巴林右旗、喀喇沁旗)
哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)
辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)
鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)
佛山市(禅城区、顺德区、三水区、南海区、高明区)
河源市(紫金县、东源县、和平县、连平县、源城区、龙川县)
黑河市(孙吴县、五大连池市、嫩江市、北安市、逊克县、爱辉区)
赣州市(安远县、定南县、瑞金市、大余县、寻乌县、石城县、章贡区、龙南市、宁都县、南康区、崇义县、会昌县、信丰县、于都县、赣县区、全南县、上犹县、兴国县)
贵阳市(修文县、花溪区、清镇市、乌当区、南明区、白云区、开阳县、观山湖区、息烽县、云岩区)
廊坊市(文安县、安次区、永清县、三河市、大城县、香河县、霸州市、广阳区、大厂回族自治县、固安县)
开封市(顺河回族区、尉氏县、兰考县、通许县、禹王台区、鼓楼区、龙亭区、杞县、祥符区)
阜新市(太平区、细河区、阜新蒙古族自治县、清河门区、海州区、彰武县、新邱区)
济宁市(梁山县、鱼台县、金乡县、曲阜市、邹城市、微山县、任城区、兖州区、泗水县、嘉祥县、汶上县)
陇南市(成县、徽县、武都区、礼县、康县、西和县、文县、宕昌县、两当县)
池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)
新余市(分宜县、渝水区)
定西市(安定区、漳县、通渭县、临洮县、渭源县、陇西县、岷县)
乌兰察布市(商都县、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、化德县、四子王旗、集宁区、凉城县、察哈尔右翼后旗、卓资县)
孝感市(孝昌县、大悟县、汉川市、安陆市、孝南区、应城市、云梦县)
呼和浩特市(新城区、赛罕区、回民区、玉泉区、武川县、和林格尔县、土默特左旗、托克托县、清水河县)
三门峡市(卢氏县、渑池县、陕州区、灵宝市、湖滨区、义马市)
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滁州市(琅琊区、明光市、定远县、全椒县、南谯区、凤阳县、天长市、来安县)
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来源：华尔街见闻
大摩在报告中称，“多方”更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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