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宣城市(广德市、旌德县、泾县、郎溪县、宁国市、宣州区、绩溪县)

那曲市(巴青县、申扎县、安多县、双湖县、班戈县、聂荣县、索县、色尼区、嘉黎县、尼玛县、比如县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)  桂林市(永福县、临桂区、全州县、资源县、叠彩区、秀峰区、恭城瑶族自治县、雁山区、阳朔县、平乐县、象山区、龙胜各族自治县、荔浦市、七星区、灌阳县、灵川县、兴安县)

信阳市(浉河区、新县、罗山县、平桥区、固始县、息县、光山县、淮滨县、商城县、潢川县)

庆阳市(庆城县、镇原县、西峰区、合水县、环县、正宁县、华池县、宁县)

平凉市(泾川县、崇信县、崆峒区、庄浪县、华亭市、静宁县、灵台县)

湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区、德清县)  太原市(阳曲县、娄烦县、万柏林区、古交市、清徐县、杏花岭区、晋源区、迎泽区、小店区、尖草坪区)

安康市(宁陕县、汉阴县、石泉县、白河县、岚皋县、镇坪县、汉滨区、紫阳县、平利县、旬阳市)

五指山市(陵水黎族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、定安县、东方市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、临高县)

白银市(白银区、靖远县、会宁县、平川区、景泰县)

宜宾市(叙州区、珙县、高县、屏山县、南溪区、兴文县、江安县、长宁县、翠屏区、筠连县)

黄山市(黟县、歙县、黄山区、徽州区、祁门县、屯溪区、休宁县)

黄冈市(浠水县、麻城市、蕲春县、武穴市、团风县、黄州区、红安县、英山县、罗田县、黄梅县)

台州市(温岭市、仙居县、玉环市、路桥区、黄岩区、天台县、椒江区、临海市、三门县)

佛山市(禅城区、顺德区、三水区、南海区、高明区)

南平市(邵武市、建瓯市、光泽县、延平区、浦城县、武夷山市、顺昌县、松溪县、政和县、建阳区)

泰安市(岱岳区、新泰市、东平县、泰山区、肥城市、宁阳县)

六盘水市(盘州市、钟山区、六枝特区、水城区)

大同市(浑源县、云州区、云冈区、阳高县、左云县、新荣区、平城区、天镇县、广灵县、灵丘县)

龙岩市(上杭县、连城县、漳平市、长汀县、永定区、武平县、新罗区)

张掖市(甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、民乐县、山丹县、高台县)

岳阳市(临湘市、岳阳楼区、湘阴县、云溪区、君山区、汨罗市、华容县、平江县、岳阳县)

沈阳市(皇姑区、苏家屯区、沈河区、于洪区、浑南区、和平区、沈北新区、康平县、铁西区、法库县、新民市、大东区、辽中区)

西安市(灞桥区、碑林区、长安区、蓝田县、雁塔区、临潼区、未央区、新城区、周至县、鄠邑区、阎良区、高陵区、莲湖区)

厦门市(翔安区、集美区、湖里区、同安区、思明区、海沧区)

昭通市(彝良县、水富市、鲁甸县、盐津县、镇雄县、大关县、绥江县、昭阳区、威信县、永善县、巧家县)

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东莞市

晋中市(平遥县、左权县、昔阳县、寿阳县、祁县、和顺县、榆次区、介休市、榆社县、太谷区、灵石县)

雅安市(名山区、芦山县、石棉县、荥经县、宝兴县、汉源县、天全县、雨城区)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、普宁市、揭东区)  阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

枣庄市(市中区、山亭区、台儿庄区、薛城区、峄城区、滕州市)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区)

温州市(龙湾区、乐清市、鹿城区、平阳县、洞头区、瓯海区、永嘉县、苍南县、泰顺县、瑞安市、文成县、龙港市)漯河市(舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区、源汇区)

江门市(恩平市、开平市、蓬江区、新会区、台山市、鹤山市、江海区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

青岛市(即墨区、城阳区、市北区、胶州市、崂山区、市南区、平度市、李沧区、莱西市、黄岛区)

宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、泗洪县、沭阳县)

石河子市(胡杨河市、铁门关市、北屯市、可克达拉市、双河市、五家渠市、昆玉市、阿拉尔市、白杨市、新星市、图木舒克市)山南市(桑日县、曲松县、错那市、洛扎县、琼结县、扎囊县、加查县、贡嘎县、浪卡子县、隆子县、乃东区、措美县)

固原市(彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县、原州区)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区、卢龙县、海港区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

益阳市(赫山区、沅江市、资阳区、安化县、桃江县、南县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县、平桂区)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

新余市(渝水区、分宜县)

阿勒泰地区(富蕴县、青河县、福海县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县、吉木乃县)

酒泉市(瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县)

六安市(霍山县、金安区、舒城县、金寨县、霍邱县、裕安区、叶集区)

三沙市(南沙区、西沙区)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、同德县、贵南县、兴海县)

南京市(高淳区、六合区、建邺区、玄武区、江宁区、浦口区、秦淮区、栖霞区、鼓楼区、溧水区、雨花台区)

阿克苏地区(沙雅县、温宿县、乌什县、库车市、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县、新和县、柯坪县)

　　来源：智通财经网

　　华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。

　　在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。

　　密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。

　　整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。

　　关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉

　　高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。

　　高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。

　　基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。

　　具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：

　　1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；

　　2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。

　　3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。

　　4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。

　　5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。