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兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗)

宜春市(高安市、靖安县、袁州区、樟树市、铜鼓县、万载县、上高县、奉新县、丰城市、宜丰县)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、淇县、浚县、山城区)

温州市(永嘉县、龙湾区、平阳县、文成县、苍南县、洞头区、乐清市、泰顺县、鹿城区、瑞安市、龙港市、瓯海区)  邢台市(柏乡县、襄都区、巨鹿县、临城县、任泽区、南和区、隆尧县、威县、新河县、南宫市、临西县、内丘县、信都区、广宗县、沙河市、清河县、宁晋县、平乡县)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、青河县、富蕴县、吉木乃县)

崇左市(天等县、大新县、江州区、龙州县、宁明县、扶绥县、凭祥市)

亳州市(谯城区、涡阳县、蒙城县、利辛县)吕梁市(兴县、孝义市、方山县、离石区、石楼县、交口县、临县、柳林县、岚县、中阳县、文水县、交城县、汾阳市)

佳木斯市(桦川县、汤原县、同江市、前进区、富锦市、抚远市、桦南县、郊区、向阳区、东风区)  咸阳市(杨陵区、彬州市、泾阳县、永寿县、三原县、兴平市、礼泉县、旬邑县、渭城区、长武县、秦都区、乾县、武功县、淳化县)

阿里地区(革吉县、日土县、改则县、措勤县、普兰县、噶尔县、札达县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

宜昌市(当阳市、远安县、猇亭区、兴山县、秭归县、夷陵区、西陵区、宜都市、五峰土家族自治县、枝江市、长阳土家族自治县、伍家岗区、点军区)

黄山市(屯溪区、祁门县、休宁县、黄山区、歙县、徽州区、黟县)

沈阳市(大东区、苏家屯区、沈河区、浑南区、辽中区、于洪区、新民市、沈北新区、和平区、皇姑区、铁西区、法库县、康平县)

临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、凤庆县、镇康县、沧源佤族自治县)

南京市(六合区、秦淮区、栖霞区、玄武区、江宁区、高淳区、鼓楼区、建邺区、雨花台区、溧水区、浦口区)

连云港市(连云区、赣榆区、东海县、灌云县、海州区、灌南县)

雅安市(汉源县、天全县、芦山县、宝兴县、荥经县、雨城区、石棉县、名山区)

自贡市(沿滩区、富顺县、大安区、自流井区、荣县、贡井区)

昆明市(盘龙区、富民县、宜良县、官渡区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、五华区、晋宁区、呈贡区、石林彝族自治县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、西山区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、和静县、若羌县、和硕县、博湖县、且末县、轮台县、库尔勒市)

廊坊市(大城县、广阳区、固安县、文安县、安次区、三河市、永清县、大厂回族自治县、香河县、霸州市)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、化德县、兴和县、商都县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、卓资县、丰镇市)

通化市(集安市、二道江区、东昌区、辉南县、通化县、梅河口市、柳河县)

大连市(沙河口区、甘井子区、金州区、旅顺口区、瓦房店市、中山区、长海县、庄河市、西岗区、普兰店区)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、建昌县、龙港区、连山区、南票区)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区)

金华市(浦江县、磐安县、永康市、兰溪市、金东区、婺城区、义乌市、东阳市、武义县)

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文山壮族苗族自治州(西畴县、砚山县、马关县、文山市、丘北县、富宁县、麻栗坡县、广南县)

蚌埠市(怀远县、淮上区、固镇县、禹会区、蚌山区、五河县、龙子湖区)

白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区、江源区、临江市、抚松县)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)  牡丹江市(宁安市、海林市、东宁市、阳明区、穆棱市、东安区、林口县、爱民区、西安区、绥芬河市)

包头市(固阳县、土默特右旗、白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、石拐区、九原区、东河区)

渭南市(潼关县、华州区、华阴市、澄城县、合阳县、富平县、白水县、大荔县、韩城市、临渭区、蒲城县)

南充市(仪陇县、阆中市、蓬安县、嘉陵区、高坪区、南部县、顺庆区、营山县、西充县)南平市(邵武市、建阳区、浦城县、光泽县、延平区、政和县、松溪县、建瓯市、武夷山市、顺昌县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、乌兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市、都兰县)  三门峡市(陕州区、义马市、灵宝市、卢氏县、湖滨区、渑池县)

德州市(乐陵市、德城区、禹城市、武城县、宁津县、夏津县、临邑县、齐河县、庆云县、平原县、陵城区)

武汉市(青山区、洪山区、汉南区、硚口区、汉阳区、江岸区、新洲区、东西湖区、江汉区、蔡甸区、黄陂区、江夏区、武昌区)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、望花区、顺城区、东洲区、新抚区)荆门市(东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县、掇刀区)

阳泉市(平定县、郊区、城区、盂县、矿区)

果洛藏族自治州(达日县、玛沁县、久治县、玛多县、甘德县、班玛县)

贺州市(钟山县、平桂区、昭平县、八步区、富川瑶族自治县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县)

昭通市(水富市、绥江县、镇雄县、威信县、彝良县、大关县、盐津县、昭阳区、鲁甸县、巧家县、永善县)

中山市

孝感市(大悟县、孝昌县、云梦县、孝南区、安陆市、汉川市、应城市)

广州市(番禺区、增城区、海珠区、白云区、花都区、天河区、从化区、越秀区、荔湾区、南沙区、黄埔区)

深圳市(龙岗区、南山区、坪山区、盐田区、宝安区、龙华区、光明区、福田区、罗湖区)

怀化市(中方县、靖州苗族侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、会同县、鹤城区、通道侗族自治县、沅陵县、辰溪县、洪江市、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县)

和田地区(和田县、民丰县、洛浦县、墨玉县、和田市、于田县、皮山县、策勒县)

内蒙古自治区

景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)

重庆市(永川区、荣昌区、渝中区、丰都县、南岸区、垫江县、巫山县、长寿区、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、合川区、渝北区、忠县、大渡口区、奉节县、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、綦江区、江北区、南川区、开州区、万州区、武隆区、璧山区、九龙坡区、石柱土家族自治县、潼南区、城口县、北碚区、江津区、大足区、黔江区、沙坪坝区、铜梁区、梁平区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：