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克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

驻马店市(驿城区、确山县、西平县、上蔡县、平舆县、新蔡县、汝南县、泌阳县、遂平县、正阳县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)  博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

丹东市(宽甸满族自治县、东港市、元宝区、振安区、凤城市、振兴区)

海南藏族自治州(兴海县、贵德县、贵南县、共和县、同德县)

凉山彝族自治州(美姑县、盐源县、普格县、喜德县、宁南县、西昌市、甘洛县、冕宁县、会东县、会理市、德昌县、金阳县、越西县、昭觉县、雷波县、布拖县、木里藏族自治县)济宁市(兖州区、汶上县、鱼台县、曲阜市、微山县、泗水县、梁山县、邹城市、金乡县、任城区、嘉祥县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)  濮阳市(范县、清丰县、华龙区、南乐县、台前县、濮阳县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、永仁县、禄丰市、大姚县、牟定县、南华县、武定县、元谋县、姚安县、双柏县)

三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、陕州区、湖滨区、灵宝市)

白城市(镇赉县、洮南市、大安市、洮北区、通榆县)

龙岩市(永定区、漳平市、武平县、新罗区、上杭县、长汀县、连城县)

长沙市(开福区、芙蓉区、宁乡市、望城区、岳麓区、长沙县、天心区、浏阳市、雨花区)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

安康市(宁陕县、汉滨区、紫阳县、镇坪县、平利县、旬阳市、石泉县、白河县、汉阴县、岚皋县)

鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、浚县、山城区)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、布尔津县、福海县)

漳州市(诏安县、华安县、龙文区、漳浦县、南靖县、长泰区、龙海区、平和县、东山县、云霄县、芗城区)

郑州市(金水区、巩义市、上街区、惠济区、新郑市、登封市、中牟县、管城回族区、新密市、荥阳市、二七区、中原区)

滨州市(博兴县、滨城区、无棣县、邹平市、阳信县、沾化区、惠民县)

南昌市(安义县、东湖区、青山湖区、南昌县、新建区、红谷滩区、西湖区、进贤县、青云谱区)

泸州市(泸县、龙马潭区、江阳区、叙永县、纳溪区、古蔺县、合江县)

安庆市(宜秀区、太湖县、迎江区、岳西县、桐城市、怀宁县、宿松县、望江县、潜山市、大观区)

成都市(彭州市、龙泉驿区、金牛区、锦江区、新津区、青白江区、崇州市、金堂县、蒲江县、简阳市、都江堰市、青羊区、武侯区、双流区、大邑县、温江区、新都区、邛崃市、郫都区、成华区)

九江市(德安县、武宁县、共青城市、濂溪区、都昌县、柴桑区、浔阳区、永修县、彭泽县、庐山市、修水县、湖口县、瑞昌市)

荆州市(沙市区、荆州区、松滋市、江陵县、洪湖市、监利市、石首市、公安县)

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漯河市(源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区、郾城区)

嘉峪关市

厦门市(湖里区、集美区、思明区、同安区、海沧区、翔安区)

广州市(海珠区、越秀区、南沙区、白云区、花都区、天河区、增城区、黄埔区、番禺区、从化区、荔湾区)  昆明市(东川区、宜良县、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、盘龙区、安宁市、富民县、五华区、官渡区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、西山区、晋宁区)

承德市(承德县、平泉市、兴隆县、丰宁满族自治县、滦平县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、隆化县、双滦区)

丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

赣州市(于都县、定南县、兴国县、石城县、信丰县、宁都县、赣县区、上犹县、南康区、龙南市、安远县、全南县、章贡区、瑞金市、会昌县、大余县、崇义县、寻乌县)黑河市(嫩江市、逊克县、五大连池市、北安市、爱辉区、孙吴县)

曲靖市(陆良县、宣威市、罗平县、沾益区、师宗县、马龙区、富源县、麒麟区、会泽县)  中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

梧州市(岑溪市、苍梧县、长洲区、藤县、蒙山县、龙圩区、万秀区)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)澳门特别行政区

阿克苏地区(沙雅县、柯坪县、拜城县、阿瓦提县、库车市、新和县、阿克苏市、温宿县、乌什县)

唐山市(丰润区、路南区、乐亭县、古冶区、玉田县、迁西县、滦州市、路北区、开平区、滦南县、迁安市、丰南区、遵化市、曹妃甸区)

大庆市(肇源县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、萨尔图区、红岗区、肇州县、龙凤区、让胡路区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿城区、沭阳县、宿豫区)

眉山市(青神县、丹棱县、洪雅县、仁寿县、彭山区、东坡区)

遵义市(红花岗区、余庆县、汇川区、正安县、湄潭县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、赤水市、桐梓县、习水县、仁怀市、播州区、道真仡佬族苗族自治县)

延安市(洛川县、延川县、宜川县、延长县、黄陵县、志丹县、甘泉县、安塞区、黄龙县、吴起县、宝塔区、子长市、富县)

十堰市(张湾区、郧西县、竹溪县、茅箭区、竹山县、丹江口市、房县、郧阳区)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

德州市(平原县、乐陵市、齐河县、宁津县、禹城市、武城县、德城区、夏津县、临邑县、庆云县、陵城区)

淮安市(清江浦区、洪泽区、淮阴区、淮安区、金湖县、涟水县、盱眙县)

广安市(岳池县、前锋区、邻水县、广安区、武胜县、华蓥市)

绵阳市(平武县、江油市、盐亭县、游仙区、三台县、北川羌族自治县、安州区、梓潼县、涪城区)

泉州市(金门县、永春县、晋江市、丰泽区、安溪县、德化县、石狮市、南安市、鲤城区、泉港区、洛江区、惠安县)

防城港市(东兴市、防城区、上思县、港口区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：