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清远市(清城区、阳山县、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清新区)

陇南市(成县、两当县、徽县、西和县、文县、武都区、礼县、宕昌县、康县)

赣州市(上犹县、章贡区、石城县、宁都县、会昌县、龙南市、全南县、信丰县、于都县、定南县、崇义县、瑞金市、大余县、安远县、南康区、赣县区、兴国县、寻乌县)  永州市(东安县、江永县、零陵区、新田县、冷水滩区、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、祁阳市、宁远县、道县)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、正蓝旗、二连浩特市、锡林浩特市)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、武宣县、象州县)

济宁市(兖州区、曲阜市、汶上县、嘉祥县、梁山县、微山县、邹城市、任城区、泗水县、金乡县、鱼台县)  甘孜藏族自治州(德格县、康定市、巴塘县、泸定县、得荣县、稻城县、白玉县、丹巴县、新龙县、道孚县、乡城县、色达县、石渠县、炉霍县、理塘县、甘孜县、雅江县、九龙县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

襄阳市(襄州区、宜城市、谷城县、老河口市、枣阳市、襄城区、樊城区、保康县、南漳县)

南宁市(横州市、良庆区、兴宁区、宾阳县、上林县、青秀区、隆安县、武鸣区、西乡塘区、邕宁区、江南区、马山县)

上海市(金山区、松江区、闵行区、嘉定区、长宁区、奉贤区、杨浦区、黄浦区、静安区、宝山区、普陀区、浦东新区、崇明区、徐汇区、青浦区、虹口区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、大方县、赫章县、七星关区、黔西市、织金县、金沙县)

沈阳市(沈河区、皇姑区、铁西区、苏家屯区、康平县、浑南区、新民市、辽中区、法库县、和平区、沈北新区、大东区、于洪区)

淮北市(杜集区、烈山区、濉溪县、相山区)

黄山市(屯溪区、休宁县、歙县、黄山区、黟县、祁门县、徽州区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、且末县、博湖县、轮台县、和硕县、若羌县、库尔勒市、焉耆回族自治县)

泰州市(泰兴市、海陵区、姜堰区、兴化市、靖江市、高港区)

遵义市(正安县、湄潭县、赤水市、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、红花岗区、汇川区、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、仁怀市、桐梓县、播州区)

伊犁哈萨克自治州(新源县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、伊宁县、霍尔果斯市、巩留县、特克斯县、伊宁市、霍城县、奎屯市)

定西市(陇西县、安定区、通渭县、临洮县、渭源县、岷县、漳县)

固原市(泾源县、原州区、隆德县、西吉县、彭阳县)

太原市(万柏林区、古交市、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、清徐县、迎泽区、小店区、阳曲县、晋源区)

牡丹江市(爱民区、东宁市、宁安市、西安区、阳明区、东安区、绥芬河市、海林市、穆棱市、林口县)

嘉兴市(嘉善县、秀洲区、海宁市、桐乡市、海盐县、平湖市、南湖区)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、凉州区、民勤县)

新乡市(红旗区、长垣市、原阳县、凤泉区、辉县市、延津县、封丘县、新乡县、获嘉县、卫滨区、牧野区、卫辉市)

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白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、靖宇县、临江市、抚松县、浑江区)

德阳市(旌阳区、中江县、罗江区、绵竹市、广汉市、什邡市)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

五指山市(东方市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、文昌市、乐东黎族自治县、澄迈县、临高县、定安县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、琼海市、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县)  阿克苏地区(沙雅县、阿克苏市、拜城县、温宿县、阿瓦提县、柯坪县、库车市、新和县、乌什县)

泰安市(泰山区、新泰市、东平县、岱岳区、肥城市、宁阳县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

广安市(岳池县、前锋区、华蓥市、武胜县、邻水县、广安区)益阳市(沅江市、赫山区、安化县、资阳区、桃江县、南县)

绥化市(安达市、肇东市、绥棱县、北林区、青冈县、明水县、庆安县、海伦市、望奎县、兰西县)  大理白族自治州(宾川县、永平县、鹤庆县、云龙县、漾濞彝族自治县、剑川县、大理市、洱源县、弥渡县、南涧彝族自治县、祥云县、巍山彝族回族自治县)

沧州市(海兴县、沧县、盐山县、运河区、河间市、肃宁县、任丘市、泊头市、南皮县、献县、孟村回族自治县、新华区、黄骅市、青县、吴桥县、东光县)

新余市(渝水区、分宜县)

佛山市(顺德区、三水区、高明区、南海区、禅城区)泸州市(叙永县、江阳区、古蔺县、合江县、泸县、纳溪区、龙马潭区)

南平市(松溪县、政和县、光泽县、武夷山市、浦城县、建阳区、延平区、顺昌县、建瓯市、邵武市)

深圳市(盐田区、光明区、南山区、龙岗区、龙华区、宝安区、罗湖区、坪山区、福田区)

马鞍山市(含山县、和县、花山区、雨山区、当涂县、博望区)

绍兴市(新昌县、诸暨市、嵊州市、上虞区、柯桥区、越城区)

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忻州市(定襄县、静乐县、五寨县、神池县、岢岚县、宁武县、偏关县、原平市、保德县、忻府区、代县、五台县、繁峙县、河曲县)

东莞市

攀枝花市(东区、西区、盐边县、仁和区、米易县)

眉山市(青神县、东坡区、仁寿县、洪雅县、彭山区、丹棱县)

赤峰市(林西县、巴林左旗、松山区、元宝山区、翁牛特旗、宁城县、红山区、喀喇沁旗、敖汉旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗)

汉中市(洋县、镇巴县、略阳县、宁强县、南郑区、汉台区、西乡县、勉县、留坝县、佛坪县、城固县)

萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、安源区、湘东区)

鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、杭锦旗、鄂托克旗)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

朔州市(应县、平鲁区、山阴县、怀仁市、朔城区、右玉县)

梅州市(梅江区、丰顺县、兴宁市、五华县、蕉岭县、平远县、大埔县、梅县区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。